油脂周报：棕榈油重拾强势 豆棕价差反复

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年6月2日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 棕榈油重拾强势豆棕价差反复 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 美豆油库存去化主要受到美豆压榨量下滑的影响，同时美国生柴行业也在积极寻求更有性价比的废食用油进口，以改善利润情况。后期美国和巴西大豆油厂开工率仍有下降预期，有利于美豆油库存的持续去化，这也将对美豆油期价构成支撑，短期美豆油期价调整空间受限。此外，投机基金持续削减看空押注，令美豆油期价的盘面压力明显减轻。相比棕榈油，豆油受到豆类市场波动的影响，表现相对偏弱。国内油厂开工率回升，伴随油厂豆油库存小幅攀升至86万吨。需求来看，备货需求仍存，同时豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。短期豆油需求强于棕榈油，后期关注渠道库存和下游备货情况。短期豆棕价差出现反复，油粕比回升。 棕榈油 目前东南亚棕榈油正处于季节性增产期，在产量增加的背景下，市场对出口需求能否承接产量增量保持高度关注。随着国际市场棕榈油价格低于豆油和葵花籽油，市场对棕榈油需求仍存继续改善预期。前有印度增加棕榈油进口，后有中国增加了棕榈油买船。未来重点关注棕榈油需求的变化。国内在豆油、菜油库存回升的同时，棕榈油库存延续下降，目前已经回落至44万吨。后期随着棕榈油进口到港的增加，关注棕榈油港口库存是否会止降回升。短期国内油脂跟随国际油脂期价走势，此前表现偏弱的棕榈油本周重拾强势，领涨油脂板块，叠加资金从粕类转战油脂，令油脂板块形成相对强势。 菜籽油 ICE油菜籽期价继续受到天气题材的扰动影响。同时，加拿大油菜籽进口节奏影响油菜籽去库节奏。此外，有关于欧洲油菜籽的减产预期仍在，继续对ICE油菜籽价格构成支撑。国内进口榨利小幅回落，供应预期增加对国内市场进行补充，但进口成本的攀升意味着国内可能面临量价齐升的局面。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体高位继续攀升。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。从盘面表现来看，油脂市场的轮动行情仍在持续，近期豆油和菜籽油受到原料价格大幅波动的影响，走势弱于棕榈油。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格持稳4 1.2油脂期价整体上涨4 2巴西豆油出口增加东南亚棕榈油出口改善6 2.1阿根廷罢工提升巴西豆油出口投机基金削减豆油看空押注6 2.2印尼马来棕榈油出口加快印度植物油进口增加6 2.3加拿大油菜籽产区天气改善油菜籽产量预期增长7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格持稳 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格8220元/吨， 周比上涨10元。广州24度棕榈油现货价上涨至8080元/吨，周比上涨190元。 进口菜籽产菜油广东现货价8700元/吨，周比持平。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体上涨 本周国内三大油脂期价整体上涨，其中棕榈油表现最强，菜籽油明显偏弱。同时，三大油脂成交来看，棕榈油和菜籽油出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2巴西豆油出口增加东南亚棕榈油出口改善 2.1阿根廷罢工提升巴西豆油出口投机基金削减豆油看空押注 巴西圣保罗大学农学院应用经济高级研究中心称，阿根廷罢工促使大豆产品进口商转向巴西供应。阿根廷通常是全球最大的豆粕和豆油出口国，巴西位居第二。随着进口商转向巴西的供应，巴西国内消费者不得不与进口商竞争供应，推动百姓豆粕和豆油的出口溢价和国内价格上涨。截至5月16日，圣保罗地区的豆油价格达到每吨5,140.35雷亚尔，较一周前上涨4.3%；同期豆粕价格上涨3.1%，使得当周巴西大豆加工利润增长5.17%。由于南里奥格兰德州洪水对农作物以及粮食仓库造成的损失存在不确定性，使得商家在进行短期谈判时非常谨慎。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第四周削减对豆油期市的看空押注。截至2024年5月28日，投机基金在芝加哥期货交易 所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单41,814手，比一周前减少4,677手，前一 周净买入15,291手。基金持有豆油期货和期权多单62,760手，一周前61,827手；空 单104,604手，一周前108,348手。豆油期货和期权的空盘量为597,248手，一周前 为588,606手。 2.2印尼马来棕榈油出口加快印度植物油进口增加 印尼：印尼贸易部表示，印尼已将6月1日至30日的棕榈油参考价格定为每吨 778.82美元，低于5月份的877.28美元/吨。根据最新参考价，6月份的棕榈油出口税费合计为93美元/吨，低于5月份的142美元/吨。 印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，3月份印尼棕榈油出口量为256万吨，高于2月份的217万吨，但是比去年3月份下降3.1%。3月份毛棕榈油产量为410万吨， 高于2月份的389万吨，但是比去年同期减少5.7%。3月底的棕榈油库存为330万吨，略高于2月底的326万吨，比去年同期提高9.7%。GAPKI执行董事穆克提·萨尔约诺表示，3月份印尼国内毛棕榈油消费量达到189万吨，环比增长1.4%。其中食品行业消费量为82万吨，环比提高7.5%；油脂化学品行业消费量为18万吨，环比增长6.9%。3月份印尼生物柴油行业的棕榈油消费量降至88.4万吨，比2月份的92万吨减少4个百分点。 马来西亚：船运调查机构ITS周五公布的数据显示，2024年5月1-31日马来西亚棕榈油出口量为148万吨，环比增长22.1个百分点。马来西亚棕榈油出口步伐加快，将会对马来西亚毛棕榈油期货价格构成支持。 印度炼油协会（SEA）近日发布2024年4月份印度植物油进口数据，该月印度植 物油（包括食用和非食用）进口量为132万吨，环比增长11.5%，同比增长25.6%。 其中食用植物油进口量130万吨，环比增长13.5%，同比增长27.7%。2024年4月份印度棕榈油进口总量为68.4万吨，上月数据为48.5万吨，去年同期为51万吨。毛豆 油进口量为38.5万吨，上月数据为21.7万吨，去年同期为26万吨。毛葵花籽油进口 量为23.5万吨，上月数据为44.6万吨，去年同期为25万吨。印度植物油分国别进口情况，进口植物油分国别情况来看，棕榈油进口方面，2024年4月份印度自印尼进口棕榈油25.3万吨，其中精炼棕榈油7.3万吨，毛棕油18万吨。自马来西亚进口棕榈 油21万吨，其中精炼棕榈油2万吨，毛棕油18万吨。豆油进口方面，2024年4月份 印度自阿根廷进口豆油16万吨，自巴西进口豆油4.9万吨。葵花油进口方面，2024 年4月份印度自乌克兰进口葵花油8.2万吨，自俄罗斯进口葵花油18.9万吨。23年 11月~24年4月累计进口植物油707万吨（去年同期800万吨），其中，在此期间累 计进口精炼棕榈油101万吨（去年同期110万吨），毛棕油313万吨（去年同期376 万吨），棕榈仁油7万吨（去年同期4.7万吨）。累计进口豆油127万吨（去年同期 173万吨），累计进口葵花油159万吨（去年同期137万吨）。 2.3加拿大油菜籽产区天气改善油菜籽产量预期增长 在加拿大大草原三个主要油菜籽产区，萨斯喀彻温省在过去一周出现大范围的降雨过程，补充表层土墒情，改善作物初期的生长条件。土壤墒情充足率为89%，短缺率为5%。在曼尼托巴省播种完成20%，上周为6%，上年同期40%。阿尔伯塔省播种完成40.2%，一周前为14.9%，上年同期为78.5%，五年均值为62.0%。可见，近期加拿大主产区降雨虽然改善了新季作物初期的生长条件，但其播种进度也远远慢于去年同期和五年均值。气象预测，阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省部分地区周五将有降雨，曼尼托巴省将在下周初迎来更多降雨。周末，大草原气温将攀升至20摄氏度以上。加拿大 谷物理事会称，截至5月26日的一周内，油菜籽出口继续低迷，出口量不足8.4万吨。 按照这一速度，出口量将远低于加拿大农业部修正后的出口目标600万吨。 近期德国汉堡的行业刊物《油世界》称，由于近期降雨显著改善了加拿大油菜籽产量前景，该机构将2024/25年度加拿大油菜籽产量预期值调高到2030万吨，比上年增长200万吨。而在此之前，今年5月美国农业部（USDA）供需数据显示，预计2024/25 年度加拿大油菜籽产量上调至1960万吨，比上年增长80万吨。期初库存也将较上一 年增长55万吨至205.6万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油 美豆油库存去化主要受到美豆压榨量下滑的影响，同时美国生柴行业也在积极寻求更有性价比的废食用油进口，以改善利润情况。后期美国和巴西大豆油厂开工率仍有下降预期，有利于美豆油库存的持续去化，这也将对美豆油期价构成支撑，短期美豆油期价调整空间受限。此外，投机基金持续削减看空押注，令美豆油期价的盘面压力明显减轻。相比棕榈油，豆油受到豆类市场波动的影响，表现相对偏弱。国内油厂开工率回升，伴随油厂豆油库存小幅攀升至86万吨。需求来看，备货需求仍存，同时豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。短期豆油需求强于棕榈油，后期关注渠道库存和下游备货情况。短期豆棕价差出现反复，油粕比回升。 棕榈油 目前东南亚棕榈油正处于季节性增产期，在产量增加的背景下，市场对出口需求能否承接产量增量保持高度关注。随着国际市场棕榈油价格低于豆油和葵花籽油，市场对棕榈油需求仍存继续改善预期。前有印度增加棕榈油进口，后有中国增加了棕榈油