商贸零售行业专题报告：看好跨境电商板块机会，关注品牌市占率提升

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 5% -2% -9% -16% -24% -31% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1.《超市板块专题报告》2024-05-18 2.《4月社零同比+2.3%，环比有所回落》2024-05-18 3.《零售板块2023年报及2024Q1总结》2024-05-08 证券研究报告 商贸零售/行业专题报告/2024.06.02 看好跨境电商板块机会，关注品牌市占率提升 跨境专题报告：海外零售商24Q1业绩总结 核心观点 海外连锁零售商超渠道发布24Q1季报。1）线下零售商库存同比下降，主动去库接近尾声，沃尔玛实现营收毛利双增，塔吉特、家得宝营收略微下滑，毛利上升，劳氏营收降幅大幅趋缓。沃尔玛24Q1营收1615亿美元，同比+6.05%；塔吉特24Q1营收245亿美元，同比-3.12%；家得宝24Q1营收364亿美元，同比-2.25%；劳氏24Q1营收214亿美元，同比-4.40%。2）线上平台收入增长持续，显著快于线下。亚马逊24Q1营收1433亿美元，同比+12.53%Shopify24Q1营收18.4亿美元，同比+23.41%。 线下：必选商超或领先进入补库阶段，可选商超收入增速持续承压。1从需求端看，美国消费能力不足问题持续存在，但毛利率整体呈回升态势，去库压力释放，盈利能力的优化有望为后续补库带来更多信心。2）库存方面，Q1沃尔玛库销比下降，家得宝、劳氏等建材家居零售库销比仍维持高位。 线上：亚马逊景气度持续，二季度指引相对乐观。1）外零售线上化持续，24Q1线上平台业绩高增。24Q1亚马逊云服务与第三方卖家服务营收分别同比增长17.28%/16.03%；Shopify24Q1GMV609亿美元，同比+22.9%。2）亚马逊指引2024年二季度收入增速达7%-11%，增速预期韧性持续。 投资建议：1）跨境电商：消费降级下性价比优势持续凸显，建议关注板块Q3机会。当前板块受海运、关税等风险情绪压制，伴随市场对利空消息逐步消化，以及新兴平台拓展相关数据出炉，我们认为板块Q3有望迎来催化。推荐安克创新（300866.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、致欧科技（301376.SZ），关注赛维时代（301381.SZ）。2）工具出口链：弱补库背景下建议关注市占率逻辑，推荐千斤顶出海龙头常润股份（603201.SH），关注燃油割草机龙头大叶股份（300879.SZ）。 风险提示：海外宏观经济增长不及预期；可选消费修复不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （05.31） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300866 安克创新 370.62 70.13 3.06 3.26 3.99 22.95 21.54 17.59 增持 300592 华凯易佰 53.85 13.30 0.82 1.12 1.44 16.21 11.83 9.20 增持 301376 致欧科技 99.25 24.72 1.03 1.25 1.55 24.04 19.81 15.91 增持 603201 常润股份 32.51 28.81 1.86 2.51 2.94 15.48 11.49 9.79 增持 300729 乐歌股份 50.58 16.18 2.03 1.44 1.73 7.98 11.27 9.33 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1线下商超：终端需求疲软，或进入弱补库状态4 1.1消费降级趋势持续，综合商超库销比领先下降5 1.2低库存状态持续，毛利率均有显著回升6 2线上零售：线上消费景气度持续，逆周期属性凸显7 2.1线上性价比优势凸显，美国零售线上化率持续提升7 2.2电商平台韧性持续，盈利能力持续提升8 3投资建议：建议关注弱补库中alpha标的，持续看好跨境电商10 4风险提示11 图表目录 图1.美国零售商库存周期4 图2.美国批发商库销比先行下降4 图3.美国批发商库存增速低点已现4 图4.美国各类型零售商24Q1收入增速情况5 图5.海外大型线下零售商超库销比对比5 图6.沃尔玛营收库存同比增速及毛利率6 图7.塔吉特营收库存同比增速及毛利率6 图8.家得宝营收库存同比增速及毛利率7 图9.劳氏营收库存同比增速及毛利率7 图10.家得宝2023一季度分品类营收及同比增速（百万美元）7 图11.美国网络零售额及其增速(亿美元)8 图12.美国网络零售额占零售总额比重持续回升8 图13.亚马逊24Q1营收同比增长12.53%(亿美元)8 图14.亚马逊24Q1毛利率同比提高2.55pct8 图15.亚马逊分业务营收(亿美元)9 图16.亚马逊分地区营收(亿美元)9 图17.Shopify24Q1营收同比增加23.41%(亿美元)9 图18.Shopify24Q1毛利率同比提高3.87pct9 图19.24Q1ShopifyGMV同比增加22.9%(亿美元)9 图20.Shopify分业务营收(亿美元)9 1线下商超：终端需求疲软，或进入弱补库状态 从宏观数据来看，一季度美国制造商、批发商及零售商库销比基本维稳，其中零售商库存环比有小幅提升，或与终端需求增速波动相关。自22Q3美国零售商库存增速见顶之后，美国零售商库存周期进入了主动去库阶段；23Q2销售额增速见底，主动去库逐渐转入被动去库阶段。 当前库存虽已处于低位，但由于终端消费增速仍处于底部波动，没有显著回升趋势，企业信心不足，因此整体以保持健康范围的库销比为目标进行订单规划，短期内或难以出现较为明显的主动补库。 图1.美国零售商库存周期 数据来源：Wind、财通证券研究所 图2.美国批发商库销比先行下降图3.美国批发商库存增速低点已现 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 美国:零售商库存销售比:季调美国:批发商库存销售比:季调美国:制造商库存销售比:季调 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 美国:零售商库存:季调:当月同比美国:批发商库存:季调:当月同比美国:制造业库存:季调:当月同比 -20.00% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.1消费降级趋势持续，综合商超库销比领先下降 必选优于可选、线上优于线下现象仍存，美国消费降级态势持续。从各类零售商24Q1业绩情况来看，相较于可选耐用品类连锁商超，开市客、沃尔玛等综合商超增速显著较快；线上亚马逊、Shopify则显著快于线下。同时，劳氏、家得宝等可选品类商超收入降幅大幅缓和，梅西百货增速转正，可选消费拐点可期。 图4.美国各类型零售商24Q1收入增速情况 24Q1 百思买（BESTBUY） 可选品类 家得宝（HOMEDEPOT） 劳氏（LOWE'S） 梅西百货（MACY'S）开市客（Costco） 23Q4 -0.6% -2.9% 综合商超塔吉特（TARGET) 沃尔玛（WALMART）亚马逊（AMAZON) 线上平台 Shopify（SHOP.N) 23Q323Q223Q122Q422Q322Q2 -6.5%-7.8%-7.2%-11.1%-10.0%-11.1%-12.8% -2.3%-3.0%-2.0%-4.2%0.3%5.6%6.5% -4.4%-17.1%-12.8%-9.2%-5.5%5.2%2.4%-0.3% 0.4%-4.8%-10.6%-11.6%-10.1%-4.5%-3.8%-0.7% 5.7%6.2%9.5%2.0%6.5%8.1%15.0%16.2% -3.1%1.7%-4.2%-4.9%0.6%1.3%1.8%3.5% 6.0%5.7%5.2%5.7%7.6%7.3%8.7%8.4% 12.5%13.9%12.6%10.8%9.4%8.6%14.7%7.2% 23.4%23.6%25.5%30.8%25.3%25.7%21.6%15.7% 数据来源：Wind，财通证券研究所 整体来看，沃尔玛库销比同比下降显著，偏中高端零售的塔吉特库销比一季度出现反弹。沃尔玛24Q1库销比0.34，显著低于同期的的0.37；塔吉特库销比23Q4降至低点后又迅速回升至0.48，中高端消费承压更为显著。 受弱需求影响，家得宝、劳氏库销比居高不下，耐用品表现持续疲软。家得宝24Q1库销比达0.62，环比提升，但同比低于23Q1的0.68；劳氏库销比环比下降至0.85，但仍处于高位，家居建材销售压力较大。 图5.海外大型线下零售商超库销比对比 沃尔玛 塔吉特 家得宝 劳氏 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.2低库存状态持续，毛利率均有显著回升 具体来看，商超整体库存同比下滑明显，去库压力释放后毛利率整体呈回升态势，商超盈利能力的优化有望为后续补库带来更多信心。 1）沃尔玛降价幅度减小的同时实现了营收增长及库存下降，或已进入被动去库阶段。沃尔玛24Q1实现营收1615亿美元，同比+6.05%；库存同比-2.72%；毛利率24.81%，同比+0.5pct，系产品价格降幅低于同期。 2）塔吉特毛利率大幅回升，但营收回暖趋势仍未确立，库存同比下滑持续。塔吉特24Q1实现营收245亿美元，同比-3.12%，Q2指引可比销售额增长0-2%；库存同比-7.02%；毛利率28.87%，同比+1.48pct。 图6.沃尔玛营收库存同比增速及毛利率图7.塔吉特营收库存同比增速及毛利率 营业收入同比增速 毛利率（右轴） 库存同比增速 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 26.00% 25.50% 25.00% 24.50% 24.00% 23.50% 23.00% 60.00% 营业收入同比增速 毛利率（右轴） 库存同比增速 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 32.00% 30.00% 28.00% 26.00% 24.00% 22.00% 20.00% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 3）家得宝毛利率上升，营收与库存降幅均收窄，预计系需求承压持续导致渠道库存政策谨慎，或将维持库存紧平衡直至库销比降至相对低位。家得宝24Q1实现营收364亿美元，同比-2.25%，不及预期，其中2/3/4月分别同比-4.0%/-0.8%/-3.3%，全年增速指引为-1%；库存同比-11.65%；毛利率34.14%，同比+0.44pct。 分品类来看，家得宝一季度仅建材、室外花园、室内花园、五金硬件及管道板块同比增长，增速分别为6.21%/2.38%/1.76%/0.64%/0.07%。花园品类增速回暖，预计系今年春季北美天气适宜，花园修理工作增加驱动；五金硬件偏必选属性，受消费环境影响较小，增速稳定。 4）劳氏毛利率同比下降，营收降幅大幅趋缓，库存也持续下降，23Q1出现营收增速超库存增速，主动去库或接近尾声。劳氏24Q1实现营收214亿美元，同比-4.40%，优于预期-5.7%，全年可比销售额指引下降2-3%；库存同比-6.65%；毛利率33.19%，同比-0.49pct。 图8.家得宝营收库存同比增速及毛利率图9.劳氏营收库存同比增速及毛利率 营业收入同比增速库存同比增速营业收入同比增速库存同比增速 毛利率（右轴） 50.00% 40.00% 30.00% 20.