A股策略周报：PMI有何指引？

近期报告观点回顾：我们在2024年4月29日《外资交易脉冲的驱动与考验》提到，AH市场有望获得外资的交易脉冲。在5月12日《财政货币有望强化逆周期调节》中提到，新一轮宽松正在途中以及美元指数难呈现单边趋势行情。5月19日《如何理解房地产新政？》解析房地产新政，及高低切换如何影响市场。 市场思考：PMI有何指引？ 近两周A股进入盘整期，宽基指数小幅调整，市场交易情绪也转冷，万得全A成交缩量，陆股通成交额同样缩水。拆分PMI来看，当前需求相对不足，主动补库或后移，且上游价格回暖并未有效传导至中下游，制造业承压。与PMI价格端指标对应，PPI跌幅收窄、PPI-PPIR M剪刀差收窄，不利于企业利润改善。目前价格指数出现回暖迹象，但传导不畅，PMI上游价格指数回升明显优于出厂价格指数，原材料成本压力增加，且走弱的PMI生产、新订单分项指数表明需求仍然不足，制造业盈利回升或受到压制。复盘历史来看，PMI主要原材料购进价格-PMI出厂价格剪刀差同万得全A(除金融、石油石化)指数走势普遍趋势相反。 国内：5月制造业PMI回落，上游成本持续上行 1）5月生产活动恢复趋缓，制造业PMI指数边际回落，3个月后再度回落至收缩区间，非制造业PMI指数、综合PMI指数再度回落。供给端复苏依旧强于需求端，地缘政治和地产政策调整下，上游主要原材料购进价指数、出厂价格指数走强。建筑业商务活动指数显示地产基本触底，同时假日因素下服务业指数延续反弹。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回落。3）工业生产腾落指数回落，涤纶长丝回升，山东地炼、纯碱、轮胎、甲醇回落，唐山高炉持平。4）国内政策跟踪：中共中央政治局召开会议，上海、广州、深圳接连官宣楼市政策调整，国务院关税税则委员会中止《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品（第二批）关税减让。 国际：美国Q1GDP下修 1）俄乌冲突跟踪：俄欧贸易两年来大幅下滑，拜登允许乌使用美国武器打击俄境内目标。2）巴以冲突跟踪：欧洲三国正式承认巴勒斯坦国，美英联合袭击也门13处目标。3）美国Q1GDP下修，结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济出现疲软迹象，但投资回暖，进口有所上升。此外，美国4月核心PCE物价指数月率0.2%，为2023年12月以来新低，前值0.3%。美国PCE数据公布后，利率互换市场定价保持稳定。 行业配置建议 耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下 ，具备垄断性、 稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。 2）支持新质生产力发展，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1.市场思考：PMI有何指引？...............................................................................................................4 2.国内：5月制造业PMI回落，上游成本持续上行.......................................................................8 2.1.5月制造业PMI再度回落，上游成本维持上行.................................................................8 2.2.交运高频指标跟踪......................................................................................................................9 2.3.普林格同步高频指标跟踪.......................................................................................................11 2.3.1.工业生产腾落指数.........................................................................................................11 2.4.国内政策跟踪.............................................................................................................................11 3.国际：美国Q1GDP下修...................................................................................................................13 3.1.国际大事跟踪.............................................................................................................................13 3.1.1.俄乌冲突跟踪..................................................................................................................13 3.1.2.巴以冲突跟踪..................................................................................................................13 3.2.美国Q1GDP下修......................................................................................................................13 4.行业配置建议：耐心资本红利为盾，新质生产力为矛............................................................16 5.重点大事前瞻........................................................................................................................................16 6.风险提示.................................................................................................................................................16 内容目录 图1：近两周A股进入盘整期，宽基指数小幅调整........................................................................4 图2：万得全A成交缩量.........................................................................................................................4 图3：陆股通买入成交额缩水.................................................................................................................4 图4：PMI分项表明需求仍然相对不足...............................................................................................5 图5：库存指数回落，主动补库或后移...............................................................................................5 图6：PMI主要原材料购进价格指数和PMI出厂价格指数剪刀差达到22年4月来高点...5 图7：与PMI价格端指标对应，PPI跌幅收窄...................................................................................6 图8：PPI生产资料和生活资料分项均回暖........................................................................................6 图9：PPI-PPIRM剪刀差收窄.................................................................................................................6 图10：PMI主要原材料购进价格-出厂价格剪刀差同万得全A(除金融、石油石化)指数走势普遍趋势相反...........................................................................................................................................7 图11：5月制造业PMI再度回落至收缩区间....................................................................................8 图12：5月PMI分项分化（单位%）....................................................................................................8 图13：5月制造业PMI分项表现分化（单位%）.............................................................................9 图14：5月非制造业PMI：建筑业维持扩张，服务业小幅反弹（单位%）..............................9 图15：一线城市地铁客运量.................................................................................................................10 图16：整车货运指数（MA7）...................................................................................................