油脂月报：油脂品种间强弱轮动，天气仍是关驱动

期货研究报告|油脂月报2024-06-02 油脂品种间强弱轮动，天气仍是关驱动 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本月三大油脂期货盘面月初菜籽油表现较强，棕榈油表现较弱，但是下旬盘面棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱，油脂间品种强弱轮动明显，豆油则表现平稳。月末菜棕价差、豆棕价差再次走缩。菜籽油月初由于欧洲不利天气影响，市场预测菜籽减产给了菜籽油想象空间，后因市场主流机构预测菜籽减产幅度不及预期，供需回归现实表现较弱。月末棕榈油受印尼产量恢复不及预期、马来月末�口大幅好转、周内国内棕榈油成交较好、国内库存低等因素影响表现较强。 后市看，豆油方面，美豆正值种植期，目前美国东部播种开局良好，多雨天气干扰西部播种，美国农业部作物进展周报显示，截至5月26日，美国大豆播种进度为68%，高于预期，后期继续关注美豆种植区域天气情况，今年由于全球多地农作物种植区多�现低温和多雨天气，后期关注点应更关注是否降雨过多而非干旱。据USDA受调查的分析称，美国4月大豆压榨量预计将下滑，另外美豆销售进度偏慢，受以上不利因素影响，美豆近期回调幅度较大，07合约一度逼近1200美分一线。巴西除南里奥格兰德州外，巴西大多数地区的大豆收割已基本完成。目前部分机构继续下调巴西大豆产量，近期中国大量购买巴西大豆，加上近期雷亚尔汇率贬值，推动巴西大豆价格反弹，升贴水也坚挺，农民卖货较为积极。阿根廷大豆收获进度为78%，产量预期维持不变。国内原料端供应充足，全国港口大豆库存598.83万吨，同比环比均增加，且现阶段天气逐步炎热，大豆存放时间缩短，但盘面以及现货均有榨利，所以压榨开机产能逐步提高。但油厂提货不佳，部分油厂有催提，豆油库存继续累库，因此基差继续下跌，近期豆油期货价格预计偏弱运行。 棕榈油方面，5月31日，印尼贸易部将6月毛棕榈油参考价格定为每吨778.82美元， 低于5月的877.28美元。基于新的参考价格，毛棕榈油�口关税和专项税将分别为每 吨18美元和每吨75美元。SPPOMA数据显示2024年5月1-25日马来西亚棕榈油产量增长17.66%，基本符合产地季节性增产特征；船运数据显示马来5月�口数据同样大幅好转，一方面由于前期�现进口盈利窗口期，国内库存低的中国和印度两大需求大国积极补库；另一方面是由于印尼6月将降低�口税费，有集团积极交马来棕榈油，进入6月份之后在印尼进行补货操作，可以降低成本。另外市场有预期印尼5、6月份增产不及4月份，近期马棕表现强势并站稳了4000一线。近期国内棕榈油基差大幅下滑， 基差下调后市场成交转好，由于前期国内买船较多，据Mysteel调研显示，预估2024年5月到港量约35万吨，6月到港量约36万吨；随着买船陆续到港，棕榈油供应压力逐步缓解，库存预计进入累库阶段，棕榈油基差或难以维持高位，行情震荡运行。 菜籽油方面，近期受美豆表现疲软和天气良好因素影响，外盘ICE菜籽小幅回落。全球菜籽格局看，欧盟作物监测机构MARS发布月报，下调了2024/25年度油菜籽单产预测，同时受4月寒潮影响，今年欧盟菜籽大概率减产。加拿大统计局发布的报告显示，油菜籽播种完成了71%，后续天气将对加拿大菜籽生长影响较大，印度和澳大利亚则会增产，但全球菜籽供应预计不及上年。国内目前菜油油厂现货较差，基差继续下跌。由于菜籽持续到港，国内油厂开机率初于较高位置，而菜油库存在40.95万吨，依然处于较高位置，并仍在持续累库。而需求端菜油的刚需边际效应变差，国内多种油脂性价比优于菜油，抢占菜油市场，并且菜油正处需求淡季表现疲软。因此菜油近期难改供大于需的局面，近弱远强格局持续，行情维持偏弱震荡。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本月收盘棕榈油2409合约7908元/吨，环比上升548元，涨幅7.45%；本月 收盘豆油2409合约8140元/吨，环比上涨512元，涨幅6.71%；本月收盘菜油2409合 约8910元/吨，环比上涨503元，涨幅5.98%。现货方面，广东地区棕榈油现货价8090元/吨，环比上涨320元，涨幅4.12%，现货基差P09+182，环比下跌228元；天津地区一级豆油现货价格8160元/吨，环比上涨340元/吨，涨幅4.35%，现货基差Y09+20，环比下跌172元；江苏地区四级菜油现货价格8960元/吨，环比上涨450元，涨幅5.29%，现货基差OI09+50，环比下跌53元。 ■棕榈油供需 供应方面，我国4月棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量21.80万吨，环比3月减幅 7.00%，同比2023年4月进口减少10.47万吨，减幅32.46%。需求方面，周内棕榈油成交较上周继续增长，得益于棕榈油性价比凸显。华东食品厂刚需采购为主，成交量不大，其中华南周内成交稍有放量，华北维持低成交。具体来看：Mysteel跟踪，5月全国重点油厂棕榈油成交量在31460吨，4月重点油厂棕榈油成交量在13820吨。库存方面，据 Mysteel调研显示，截至2024年5月24日（第21周），全国重点地区棕榈油商业库存 39.598万吨，环比上周减少0.28万吨，减幅0.70%；同比去年56.36万吨减少16.76万吨，降幅29.74%。 ■豆油供需 供应方面，根据Mysteel数据统计，2024年5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估138.5船，共计约900.25万吨，而6月预计到港1120万吨，7月预计到港1000万吨，可以看�未来2月的大豆供应庞大。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，2024年5月125家油厂大豆实际压榨量为742.17万吨，开机率为57%；较4月增 加48.8万吨。本统计周期豆油产量141万吨，环比减少9.28万吨。需求方面，本统计 周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量46.18万吨，日均成交量1.54万吨，较上月有 所增加。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年5月24日（第21周），全国重 点地区豆油商业库存91.54万吨，环比上周增加5.46万吨，增幅6.34%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为35万吨，较上月增加3.65万吨。沿海油厂菜籽陆续到港，五月油厂开机回升，菜籽压榨量有所回升，本月中下旬油厂开机率走势回升趋势。目前国内油厂大供应压力仍然存在，未来菜籽供应宽松。根据 Mysteel统计，本月沿海油厂菜油产量为14.35万吨，较上月增加1.5万吨。5月沿海油厂压榨量回升，菜油产量跟随菜籽压榨量产量上涨，未来供应压力尚存。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油提货量为12.05万吨，较上月增加0.05万吨。沿海油厂菜油提货震荡，菜油需求弱于供应，正步入需求淡季，菜油短期难改供大于需的格局，供需矛盾依然存在。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存33.65万吨，环比减少9.15万吨； 本周沿海油厂菜油库存9.5万吨，环比增加0.5万吨。 ■后市展望 本月三大油脂期货盘面月初菜籽油表现较强，棕榈油表现较弱，但是下旬盘面棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱，油脂间品种强弱轮动明显，豆油则表现平稳。月末菜棕价差、豆棕价差再次走缩。菜籽油月初由于欧洲不利天气影响，市场预测菜籽减产给了菜籽油想象空间，后因市场主流机构预测菜籽减产幅度不及预期，供需回归现实表现较弱。月末棕榈油受印尼产量恢复不及预期、马来月末�口大幅好转、周内国内棕榈油成交较好、国内库存低等因素影响表现较强。 后市看，豆油方面，美豆正值种植期，目前美国东部播种开局良好，多雨天气干扰西部播种，美国农业部作物进展周报显示，截至5月26日，美国大豆播种进度为68%，高于预期，后期继续关注美豆种植区域天气情况，今年由于全球多地农作物种植区多�现低温和多雨天气，后期关注点应更关注是否降雨过多而非干旱。据USDA受调查的分析称，美国4月大豆压榨量预计将下滑，另外美豆销售进度偏慢，受以上不利因素影响，美豆近期回调幅度较大，07合约一度逼近1200美分一线。巴西除南里奥格兰德州外，巴西大多数地区的大豆收割已基本完成。目前部分机构继续下调巴西大豆产量，近期中国大量购买巴西大豆，加上近期雷亚尔汇率贬值，推动巴西大豆价格反弹，升贴水也坚挺，农民卖货较为积极。阿根廷大豆收获进度为78%，产量预期维持不变。国内原料端供应充足，全国港口大豆库存598.83万吨，同比环比均增加，且现阶段天气逐步炎热，大豆存放时间缩短，但盘面以及现货均有榨利，所以压榨开机产能逐步提高。但油厂提货不佳，部分油厂有催提，豆油库存继续累库，因此基差继续下跌，近期豆油期货价格预计偏弱运行。 棕榈油方面，5月31日，印尼贸易部将6月毛棕榈油参考价格定为每吨778.82美元， 低于5月的877.28美元。基于新的参考价格，毛棕榈油�口关税和专项税将分别为每 吨18美元和每吨75美元。SPPOMA数据显示2024年5月1-25日马来西亚棕榈油产量增长17.66%，基本符合产地季节性增产特征；船运数据显示马来5月�口数据同样大幅好转，一方面由于前期�现进口盈利窗口期，国内库存低的中国和印度两大需求大国积极补库；另一方面是由于印尼6月将降低�口税费，有集团积极交马来棕榈油，进入6月份之后在印尼进行补货操作，可以降低成本。另外市场有预期印尼5、6月份增 产不及4月份，近期马棕表现强势并站稳了4000一线。近期国内棕榈油基差大幅下滑，基差下调后市场成交转好，由于前期国内买船较多，据Mysteel调研显示，预估2024年5月到港量约35万吨，6月到港量约36万吨；随着买船陆续到港，棕榈油供应压力逐步缓解，库存预计进入累库阶段，棕榈油基差或难以维持高位，行情震荡运行。 菜籽油方面，近期受美豆表现疲软和天气良好因素影响，外盘ICE菜籽小幅回落。全球菜籽格局看，欧盟作物监测机构MARS发布月报，下调了2024/25年度油菜籽单产预测，同时受4月寒潮影响，今年欧盟菜籽大概率减产。加拿大统计局发布的报告显示，油菜籽播种完成了71%，后续天气将对加拿大菜籽生长影响较大，印度和澳大利亚则会增产