策略周报：关注供给侧变化的涨价链

证券研究报告 策略周报：关注供给侧变化的涨价链 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001 张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年6月2日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|关注供给侧变化的涨价链 •上周A股缩量盘整，涨价链和科技博弈表现居前。5月最后一周，地产政策密集出台后，短期政策博弈情绪边际降温，权益市场定价逐步进入政策效果观察期，交易呈现缩量盘整，全A日均成交额回落至7300亿元左右，指数表现仍有韧性，上证指数微跌0.07%，而全A个股平均跌幅为0.2%，结构上，中信30个行业中11个行业取得正收益：一是受益于国家大基金三期成立等产业利好消息催化，电子、国防军工领涨，分别上涨2.7%、2.6%；二是受益于国内价格机制改革及节能降碳政策催化，资源品涨价链表现居前，煤炭、有色、电力及公用事业的涨幅在0.5%-2%之间，涨价链加持的红利指数上涨0.92%。资金面上，北上资金全周净流出56.6亿元。 •国内方面，基本面修复波折仍受限于需求，政策端关注供给侧节能降碳。基本面修复仍有波折，后续跟踪内外需新变化。一是5月制造业PMI边际回落0.9pct至49.5%，再度回到荣枯线下，低于市场预期，环比弱于季节性；结构上，产需均在转弱，新订单、新出口订单、生产分项分别为49.6%、48.3%、50.8%，分别边际回落1.5pct、2.3pct、2.1pct。二是4月工业企业利润单月增速回到正增4.0%，累计同比与前值一致为4.3%，结构上中游材料和中游制造表现较好、利润占比提升，主要受益于涨价与出口，同时工业企业利润率与库存增速也出现改善信号。政策端，一是关注供给侧节能降碳，5/29，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求单位GDP能源消耗2024年降低2.5%、2025年降低9.2%，重点围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等领域和行业。二是一线城市密集优化地产政策，527上海出台“沪九条”，深圳、广州也相继出台优化政策，包括放松限购、优化调整房贷款最低首付款比例和利率下限等，5月30大中城市商品房日均成交面积环比正增1.7%（4月环比-8.5%），政策效果仍待持续跟踪。三是国家大基金三期成立，本次国家集成电路产业投资基金三期注册资本达3440亿元，高于一期、二期的总和，其中国有六大行出资占比提升至33.14%，此前两期国家大基金主要投向半导体设备和材料领域。 •海外方面，美联储降息预期反复，全球资产波动加大。上周市场前期交易美联储官员鹰派言论、美债拍卖结果不佳，后两个交易日受美国一季度GDP增速下修、4月核心PCE环比回落且低于预期等因素影响，市场降息交易边际有所升温。全周维度，10Y美债先上后下，周中最高上行至4.6%以上，随后回落并收于4.51%，美元指数全周先上后下收于104.6。在此情况下，全球资产波动加大，权益市场普遍调整，全周，美股三大股指跌幅在0%-2%之间，COMEX黄金小幅上涨0.57%，LME铜下跌2.47%。 •综合来看，随着市场进入地产政策观察期，短期博弈情绪边际降温，关注景气边际改善和产业政策指向的结构性线索。一是受供给侧节能降碳影响且可持续的涨价链；二是受益于全球制造业向上的出口制造链；三是具有全球竞争力的大盘龙头；四是持续配置稳健的红利策略。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 2 近期动态|国内：政策推进供给侧节能降碳 基本面：基本面修复仍有波折 •5月制造业PMI边际回落0.9pct至49.5%，再度回到荣枯线下，低于市场预期，环比弱于季节性；结构上，产需均在转弱，新订单、新出口订单、生产分项分别为49.6%、48.3%、50.8%，分别边际回落1.5pct、2.3pct、2.1pct。非制造业PMI和综合PMI分别为51.1%和51%，比上月下降0.1pct和0.7pct。 •4月工业企业利润单月增速回到正增4.0%，累计同比与前值一致为4.3%。结构上中游材料和中游制造表现较好、利润占比提升，主要受益 于涨价与出口表现较好，其中中游装备制造业利润累计同比增长16.3%，贡献最大。工业企业利润率与库存增速也出现改善信号。 产业政策：政策推进供给侧节能降碳 •5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署节能降碳十大行动。行动方案要求，2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。 •5月27日，国家集成电路产业投资基金三期成立，注册资本达3440亿元，高于一期、二期的总和，其中国有六大行出资占比提升至33.14%。 前两期国家大基金分别成立于2014年和2019年，规模分别约为1300亿元和2000亿元，主要投资支持半导体设备和材料领域。 地产政策：一线城市密集出台地产优化政策 •5月27日，上海出台“沪九条”，重点优化限购、优化调整房贷款最低首付款比例和利率下限等，包括非沪籍购房所需社保或个税年限调整为3年；首套房首付比例最低20%，房贷利率下限为LPR-45BP；二套房首付比例最低35%，房贷利率下限为LPR-5BP等。随后深圳、广州也相继出台优化政策。 资料来源：Wind，中国政府网，中国新闻网，证券时报，平安证券研究所3 近期动态|海外：美联储降息预期反复 海外基本面：美国一季度GDP增速下修，4月PCE环比回落 •5月30日，美国商务部经济分析局公布了今年第一季度美国GDP增速的修正数据。数据显示，美国第一季度实际GDP年化季率修正值为1.3%，较首次预估数据的1.6%下修0.3个百分点，数据公布当日，10Y美债回落6BP至4.55%。 •5月31日，美国商务部公布4月份PCE数据，美国4月核心PCE物价指数环比上升0.2%，为2023年12月以来新低，略低于预期和前值0.3%；美国4月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预估为2.8%，前值为2.8%。4月消费支出意外下滑0.1%，预期为增长0.1%。数据公布当日，10Y美债回落4BP至4.51%。利率互换市场定价保持稳定，预计2024年美联储至少有一次降息。 海外市场：美联储降息预期反复，全球资产波动加大 上周市场前期交易美联储官员鹰派言论、美债拍卖结果不佳，后两个交易日受美国一季度GDP增速下修、4月核心PCE环比回落且低于预期等因素影响，市场降息交易边际有所升温。全周维度，10Y美债先上后下，周中最高上行至4.6%以上，随后回落并收于4.51%，美元指数全周先上后下收于104.6。在此情况下，全球资产波动加大，权益市场普遍调整，全周，美股三大股指跌幅在0%-2%之间，COMEX黄金小幅上涨0.57%，LME铜下跌2.47%。 资料来源：Wind，上海证券报，平安证券研究所4 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22/05/22 22/06/12 22/07/03 22/07/24 22/08/14 22/09/04 22/09/25 22/10/16 22/11/06 22/11/27 22/12/18 23/01/08 23/01/29 23/02/19 23/03/12 23/04/02 23/04/23 23/05/14 23/06/04 23/06/25 23/07/16 23/08/06 23/08/27 23/09/17 23/10/08 23/10/29 23/11/19 23/12/10 23/12/31 24/01/21 24/02/11 24/03/03 24/03/24 24/04/14 24/05/05 50 0 -50 -100 -150 24/05/26 300 200 100 0 -100 -200 -300 16/01 16/04 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值（万平方米） 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 花旗中国经济意外指数 18/01 高频跟踪：30大中城市每周商品房日均成交额 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值:环比（%，右） 250 200 150 100 20/10 花旗美国经济意外指数 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 近期动态|经济数据：5月制造业PMI回落至49.5% 高频跟踪：中美花旗经济意外指数 60 55 50 45 40 35 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：30大中城市当周商品房日均成交面积统计截至2024/5/31，截止2023年2月5日的环比增速为459.64%，截止2024年2月25日的环比增速为814.98%（图中未完全显示） 5 15/01 15/06 15/11 16/04 16/09 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10 19/03 19/08 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 24/03 05/07 工业企业利润总额累计同比（%） 06/07 07/07 08/07 5月制造业PMI录得49.5%弱于预期 前4月工业企业利润累计同比增长4.3% 09/07 10/07 11/07 12/07 制造业PMI（%） 13/07 14/07 15/07 工业企业利润总额当月同比（%） 16/07 17/07 18/07 19/07 20/07 21/07 22/07 23/07 近期动态|政策跟踪：国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》 近一周重要政策梳理 发布日期 部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/5/27 政治局会议 《新时代推动中部地区加快崛起的若干政策措施》《防范化解金融风险问责规定（试行）》 会议指出，要始终紧扣中部地区作为我国重要粮食生产基地、能源原材料基地、现代装备制造及高技术产业基地和综合交通运输枢纽的战略定位，着力推进各项重点任务，推动中部地区崛起取得新的重大突破。会议强调，要坚持严字当头，敢于较真碰硬，敢管敢严、真管真严，释放失责必问、问责必严的强烈信号推动金融监管真正做到“长牙带刺”、有棱有角，将严的基调、严的措施、严的氛围在金融领域树立起来并长期坚持下去。 2024/5/27 财政部 《企业可持续披露准则——基本准则（征求意见稿）》 到2027年，我国企业可持续披露基本准则、气候相关披露准则相继出台。到2030年，国家统一的可持续披露准则体系基本建成。 2024/5/27 国家知识产权局等九部门 《知识产权保护体系建设工程实施方案》 推进全国商业秘密保护创新试点工作。加强人工智能、基因技术、网络直播等知识产权保护规则研究。 2024/5/28 国务院 《国有企业管理人员处分条例》 聚焦国有企业经营管理易发多发违纪违法问题，将公职人员政务处分法第三章规定的有关违法行为具体化为51项违法情形，并明确相应的处分。 2024/5/28 发改委 《重要商品和服务价格指数行为管理办法（修订征求意见稿）》 旨在进一步规范重要商品和服务价格指数行为，促进价格指数市场健康有序发展。 2024/5/29 国务院 《2024-2025年节能降碳行动方案》 围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等重