5月PMI数据点评：有效需求不足下的超预期回调

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 有效需求不足下的超预期回调 —5月PMI数据点评 报告日期：2024年5月31日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 2 假期需求释放，非制造业平稳增长 3 数据波动凸显政策发力必要 中国5月制造业PMI指数49.5%，预期50.4%，前值50.4%。 中国5月非制造业PMI指数51.1%，预期51.5%，前值51.2%。 项目 较前值 2024/5 2024/4 2024/3 2024/2 2024/1 2023/12 2023/11 2023/10 2023/9 2023/8 2023/7 2023/6 2023/5 制造业PMI -0.9 49.5 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 49.4 49.5 50.2 49.7 49.3 49.0 48.8 生产 -2.1 50.8 52.9 52.2 49.8 51.3 50.2 50.7 50.9 52.7 51.9 50.2 50.3 49.6 新订单 -1.5 49.6 51.1 53.0 49.0 49.0 48.7 49.4 49.5 50.5 50.2 49.5 48.6 48.3 新出口订单 -2.3 48.3 50.6 51.3 46.3 47.2 45.8 46.3 46.8 47.8 46.7 46.3 46.4 47.2 进口 -1.3 46.8 48.1 50.4 46.4 46.7 46.4 47.3 47.5 47.6 48.9 46.8 47.0 48.6 原材料库存 -0.3 47.8 48.1 48.1 47.4 47.6 47.7 48.0 48.2 48.5 48.4 48.2 47.4 47.6 从业人员 0.1 48.1 48.0 48.1 47.5 47.6 47.9 48.1 48.0 48.1 48.0 48.1 48.2 48.4 供应商配送时间 -0.3 50.1 50.4 50.6 48.8 50.8 50.3 50.3 50.2 50.8 51.6 50.5 50.4 50.5 采购量 -1.2 49.3 50.5 52.7 48.0 49.2 49.0 49.6 49.8 50.7 50.5 49.5 48.9 49.0 主要原材料购进价格 2.9 56.9 54.0 50.5 50.1 50.4 51.5 50.7 52.6 59.4 56.5 52.4 45.0 40.8 出厂价格 1.3 50.4 49.1 47.4 48.1 47.0 47.7 48.2 47.7 53.5 52.0 48.6 43.9 41.6 产成品库存 -0.8 46.5 47.3 48.9 47.9 49.4 47.8 48.2 48.5 46.7 47.2 46.3 46.1 48.9 在手订单 -0.3 45.3 45.6 47.6 43.5 44.3 44.5 44.4 44.2 45.3 45.9 45.4 45.2 46.1 生产经营活动预期 -0.9 54.3 55.2 55.6 54.2 54.0 55.9 55.8 55.6 55.5 55.6 55.1 53.4 54.1 非制造业PMI -0.1 51.1 51.2 53.0 51.4 50.7 50.4 50.2 50.6 51.7 51.0 51.5 53.2 54.5 建筑业 -1.9 54.4 56.3 56.2 53.5 53.9 56.9 55.0 53.5 56.2 53.8 51.2 55.7 58.2 服务业 0.2 50.5 50.3 52.4 51.0 50.1 49.3 49.3 50.1 50.9 50.5 51.5 52.8 53.8 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 5月制造业PMI为49.5%，较上月下降0.9个百分点（降幅为2013年以来的最大值），重回临界水平以下且低于市场一致预期。主要分项中生产指数、新订单指数以及原材料库存指数均对指数的回调形成拖累，其中权重较大的生产与需求边际走弱尤为明显。 如何理解本月制造业PMI超预期的回调？一方面有此前内需偏弱、回升动能不足的延续性影响，另一方面，前期较快反弹带来的高基数扰动、 小长假造成纳入统计工作日边际减少、外需拉动减弱可能也导致数据的波动。 制造业PMI制造业PMI分项 %PMI 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 44 从业人员 2024-052024-04 生产 53 51 49 47 45 新订单 供货商配送时间原材料库存 01供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 内外需求均偏弱运行。市场有效需求不足，5月新订单指数及相关分项均边际下行，外需回落更为明显。第一，本月新订单指数为49.6%，重回临界水平以下，低于上月1.5个百分点，而新出口订单指数为48.3%，比上月下降2.3个百分点，回调程度超出整体新订单指数；进口指数为46.8%，比上月下降1.3个百分点。第二，本月企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升1.2个百分点。 企业生产增速放缓。5月生产指数为50.8%，继续运行在扩张区间，供给强于需求的格局延续。但边际而言，本月生产指数比上月下降2.1个百分点，回落明显。生产上升势头的放缓一方面或受需求侧的影响，这在同样下降的采购量指数、生产经营活动预期指数中可得到验证。本月采购量指数为49.3%，比上月下降1.2个百分点；生产经营活动预期指数为54.3%，比上月下降0.9个百分点。反映出在需求不足的压制之下，企业加快生产以及补库的意愿也较弱。另一方面，前期生产指数上行较快，对于环比性质的PMI而言，也相应带来了高基数压力，再加上5月份小长假的影响下，纳入统计口径的工作日也少于上月，或部分造成生产指数的回调。 生产指数新订单指数 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 40 大中小型企业PMI大中小型企业PMI边际变化 01 供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 中小规模企业经营承压。5月各规模企业表现分化，大型企业体现出明显的规模优势，PMI为50.7%，较上月上升0.4个百分点，连续13个月运行在扩张区间。相比而言，中小企业则表现偏弱，均出现回调，并且小型企业回落幅度更为明显。中型企业PMI为49.4%，较上月下降1.3个百分点；小型企业PMI为46.7%，较上月下降3.6个百分点，中小企业的经营面临一定压力，短暂反弹之后再次回到收缩区间，数据的高波动性表明相关企业恢复的基础仍待巩固。 %大型企业小型企业中型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 40 % 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 生产指数边际变化 新订单指数边际变化 大型企业中型企业小型企业 价格指数采购指数 01 供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 企业成本加快上升，利润空间进一步压缩。本月价格有关的两项指数延续上行走势。主要原材料购进价格指数为56.9%，比上月上升2.9个百分点，连续3个月上升，或受大宗商品价格上涨的影响；成本的上升部分传导至产成品端，5月出厂价格指数为50.4%，较上月上升1.3个百分点，升至荣枯线以上。但值得注意的是，出厂价格与购进价格之间的差距进一步拉大，反映出企业利润空间被持续压缩，尤其是小型企业，盈利承压更为明显。 出厂价格 主要原材料购进价格 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 65 54 6053 52 5551 50 5049 48 4547 46 2023/08 2023/07 2023/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 4045 PMI:采购量 大中小型企业PMI大中小型企业PMI边际变化 01 供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 新动能持续增长。不同行业相比，新动能相关行业表现更优，也为整体制造业PMI提供了一定支撑。5月装备制造业和高技术制造业均维持扩张。装备制造业PMI为50.7%，较上月下降0.6个百分点，但仍高于临界水平，此外生产指数和新订单指数均保持在52%左右。高技术制造业PMI为50.7%，较上月下降2.3个百分点，仍连续7个月保持在扩张区间，生产指数和新订单指数同样超出荣枯线。 %大型企业小型企业中型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 40 % 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 生产指数边际变化 新订单指数边际变化 大型企业中型企业小型企业 02 假期需求释放，非制造业平稳增长 5月非制造业商务活动指数为51.1