A股策略专题报告（20240602）：从交易预期到交易现实

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《宽基ETF回流19亿元——全球资金观察系列108》2024-06-01 2.《财通策略&多行业—2024年6月金股》2024-05-31 3.《成长股启动需要什么条件——A股策略专题报告(20240526)》2024-05-26 证券研究报告 投资策略报告/2024.06.02 从交易预期到交易现实 ——A股策略专题报告(20240602) 核心观点 回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。 行至年中，预期波动收窄，等待现实兑现；哑铃策略再次生效。23年10月 以来大类资产围绕着两大预期交易：一是美联储降息，据此对应美国经济较快地强势补库存、拉动制造国出口，看好黄金、铜、出口链；二是中国政策扭转经济趋势，上广深下调房贷首付比例，国家大基金三期成立、股东减持逐步规范，看好中国资产整体表现。一季度各类资产交易预期波动放大，目前则收窄进入交易现实阶段：1）通胀韧性，降息推迟，消费股补库有限，制造国出口震荡；2）外需反复，内需修复偏慢，国内经济维系平稳。从交易预期到交易现实，一季度交易预期的资产，在当前位置可能有防风险的需求，年中时段哑铃策略再次生效，建议关注：1）红利端，从红利价值向红利质量切换，胜率角度考虑，景气向上时红利质量领跑；赔率角度，红利质量相对PB、拥挤度基金持仓占比的向上抬升空间更大。2）成长端，当前TMT指数与红利指数差额扩大为-21%，已进入TMT指数赔率占优区间。关注电新、电子（存储）、AI（光模块、应用）、低空经济、算力（中国算力网粤港澳大湾区算力服务平台上线）、量子通信（实现基于数百离子量子比特的量子模拟计算）、卫星互联网（推动长三角G60科创走廊产业集群）、机器人（人形情感交互机器人推出）。 年中美国经济可能面临阶段性回落。23年10月美国核心CPI环比季调数据 显著下行，推动利率回落与降息预期上升，带来阶段性强势补库存、拉动制造国出口，全球消费国和制造国指数走牛。24年2月以后，美国通胀二次反复美债利率飙升、降息推迟，经济正面临回落压力：1）整体ZEW经济现状和景气指数短暂下行。2）超额储蓄耗尽，5月消费者信心指数从77.2跌至69.13）房贷利率再回7%以上，地产销售走软。4）制造业核心新订单疲弱，对应补库力度有限。综合来看，年中海外需求走弱，可能会阶段性影响出口景气，需要进一步观察和跟踪。 牛市中继的等待，哑铃策略重新成为优选策略。5月制造业PMI从50.4%收缩至49.5%，分项中，新订单下行1.5pct至49.6%，出口新订单2.3%至48.3%经济数据与此前公布的社融数据对市场的上行驱动有限，并且这种“美国通胀粘性、降息推迟”带来的全球宏观状态可能延续至三季度。但目前中国资产的估值处于历史低位，同时叠加政策催化不断，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》发布；国家大基金三期成立；上海首套房、二套房首付比例下调至20%、35%；广州首套房首付最低15%、取消利率下限；深圳跟进下调首付款比例和利率下限。另投资者普遍存在惜售心理，反映在权益市场为窄幅震荡、成交缩量。如何应对这种预期和实际的组合？市场可能重回哑铃策略，红利持续跑赢，TMT指数进入赔率区间。1）2022年9月以来，TMT指数和红利指数作为哑铃策略两端，共享风格beta，涨跌幅一般保持一致。2）2023年报数据看，分红比例显著抬升，进行分红的企业中，65%的企业分红比例有所提高原先低分红公司较多的成长板块，今年分红比例增加公司的数量翻倍。红利中关注稳定分红、分红比例增加且高ROE的公司。3）当前TMT指数与红利指数差额扩大为-21%，已进入TMT指数赔率占优区间。英伟达与中际旭创自AI催化以来涨跌幅一般也保持一致，英伟达一季度业绩超预期，目前中际旭创跑输约37%。TMT指数赔率占优后，关注胜率催化。 行业配置层面，关注盈利估值双击下出海为主的周期+成长。1）周期以出海方向为主，机械单季度营收和业绩增速连续两期加速回暖，电子、汽车单季度营收增速均高达约10%；2）成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.美联储降息预期反复5 图2.2023年底以来全球消费国和制造国指数走牛5 图3.美国经济可能面临阶段性回落5 图4.美国房贷利率再回7%以上，地产销售走软5 图5.美国制造业核心新订单疲弱5 图6.美国制造业补库力度有限5 图7.近期市场要闻一览6 图8.今年公司整体分红比例抬升6 图9.ROE＞10%的公司约4成6 图10.成长行业增加分红公司更多7 图11.成长行业原先分红比例低7 图12.TMT进入哑铃策略的赔率区间7 图13.新质生产力3条主线方向和催化剂：业绩向好、政策催化、技术突破8 1回顾与观点 回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。 行至年中，预期波动收窄，等待现实兑现；哑铃策略再次生效。23年10月以来大类资产围绕着两大预期交易：一是美联储降息，据此对应美国经济较快地强势补库存、拉动制造国出口，看好黄金、铜、出口链；二是中国政策扭转经济趋势，上广深下调房贷首付比例，国家大基金三期成立、股东减持逐步规范，看好中国资产整体表现。一季度各类资产交易预期波动放大，目前则收窄进入交易现实阶段：1）通胀韧性，降息推迟，消费股补库有限，制造国出口震荡；2）外需反复，内需修复偏慢，国内经济维系平稳。从交易预期到交易现实，一季度交易预期的资产，在当前位置可能有防风险的需求，年中时段哑铃策略再次生效，建议关注：1）红利端，从红利价值向红利质量切换，胜率角度考虑，景气向上时红利质量领跑；赔率角度，红利质量相对PB、拥挤度、基金持仓占比的向上抬升空间更大。2）成长端，当前TMT指数与红利指数差额扩大为-21%，已进入TMT指数赔率占优区间。关注电新、电子（存储）、AI（光模块、应用）、低空经济、算力（中国算力网粤港澳大湾区算力服务平台上线）、量子通信（实现基于数百离子量子比特的量子模拟计算）、卫星互联网（推动长三角G60科创走廊产业集群）、机器人（人形情感交互机器人推出）。 年中美国经济可能面临阶段性回落。23年10月美国核心CPI环比季调数据显著下行，推动利率回落与降息预期上升，带来阶段性强势补库存、拉动制造国出口，全球消费国和制造国指数走牛。24年2月以后，美国通胀二次反复，美债利率飙升、降息推迟，经济正面临回落压力：1）整体ZEW经济现状和景气指数短暂下行。2）超额储蓄耗尽，5月消费者信心指数从77.2跌至69.1。3）房贷利率再回7%以上，地产销售走软。4）制造业核心新订单疲弱，对应补库力度有限。综合来看，年中海外需求走弱，可能会阶段性影响出口景气，需要进一步观察和跟踪。 牛市中继的等待，哑铃策略重新成为优选策略。5月制造业PMI从50.4%收缩至49.5%，分项中，新订单下行1.5pct至49.6%，出口新订单2.3%至48.3%，经济数据与此前公布的社融数据对市场的上行驱动有限，并且这种“美国通胀粘性、降息推迟”带来的全球宏观状态可能延续至三季度。但目前中国资产的估值处于历史低位，同时叠加政策催化不断，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》发布；国家大基金三期成立；上海首套房、二套房首付比例下调至20%、35%；广州首套房首付最低15%、取消利率下限；深圳跟进下调首付款比例和利率下限。另投资者普遍存在惜售心理，反映在权益市场为窄幅震荡、成交缩量。如何应对这种预期 和实际的组合？市场可能重回哑铃策略，红利持续跑赢，TMT指数进入赔率区间。1）2022年9月以来，TMT指数和红利指数作为哑铃策略两端，共享风格beta，涨跌幅一般保持一致。2）2023年报数据看，分红比例显著抬升，进行分红的企业中，65%的企业分红比例有所提高，原先低分红公司较多的成长板块，今年分红比例增加公司的数量翻倍。红利中关注稳定分红、分红比例增加且高ROE的公司。3）当前TMT指数与红利指数差额扩大为-21%，已进入TMT指数赔率占优区间。英伟达与中际旭创自AI催化以来涨跌幅一般也保持一致，英伟达一季度业绩超预期，目前中际旭创跑输约37%。TMT指数赔率占优后，关注胜率催化。 行业配置层面，关注盈利估值双击下出海为主的周期+成长。1）周期以出海方向为主，机械单季度营收和业绩增速连续两期加速回暖，电子、汽车单季度营收增速均高达约10%；2）成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.美联储降息预期反复图2.2023年底以来全球消费国和制造国指数走牛 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 美国:核心CPI:季调:环比 140 130 120 110 100 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 90 美国德国韩国越南 降息预期阶段预期反复阶段 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图3.美国经济可能面临阶段性回落图4.美国房贷利率再回7%以上，地产销售走软 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 -40 美国经济现状美国经济景气 760 740 720 700 680 660 640 620 600 新建住房销量（千套）30年房贷利率（右） 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 6.0% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图5.美国制造业核心新订单疲弱图6.美国制造业补库力度有限 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 核心资本品新订单同比季调PMI新订单（右） 54 52 50 48 46 44 42 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 40 制造业PMIPMI：新订单-库存（右） 65 60 55 50