宏观周观点：国家大基金引导科技热情，节能减碳或推动供给侧改革

总量研究 宏观周报 2024年06月01日 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 国家大基金引导科技热情，节能减碳或推动供给侧改革 ——宏观周观点（20240527-20240531） 投资要点 核心观点：近日多个核心城市陆续落实房地产新政，本周30城商品房成交面积环比回暖，市场活跃度已有所提升，部分区域新房销售有望好转。产业方面，国家大基金三期成立，注册资本规模超前两期总和，预计有望撬动万亿体量社会资金，且国有六大行首次集体参与投资，有助于为科技创新和产业升级提供长期“耐心资本”。节能减碳行动方案或推动新能源产业进一步发展，传统高耗能产业转型升级，同时相关工业品的产能约束或推动PPI的回升，但需求端核心变量可能仍在于地产投资是否能企稳。A股延续震荡，减持规范、回购增加或推动投资者信心的恢复。 国家大基金三期成立，国有银行首次集体参股。5月24日，国家大基金三期成立，注册资本3440亿元，超过前两期总和。出资股东包括财政部、国开金融、国有六大行等。其 中，国有六大行出资占比33.14%，为首次集体参与国家集成电路产业投资基金投资。国家大基金一期和二期均为5年投资期，而本次国有银行公告的三期资金将在10年内实缴到位。我们认为，三期基金的投资期可能将长于前两期，或更加强化长周期考核而非短期投资盈利，有助于为科技创新和产业升级提供长期“耐心资本”。 大基金三期或将撬动万亿社会资金，有望扩大企业研发投入、加快技术创新。据新华社报道，国家大基金一期于2014年9月成立，注册资本987.2亿元，撬动社会资金超5000亿 元，投资方向集中于集成电路和先进工艺生产线。基金管理人华芯投资披露，2014-2017年，中国集成电路制造业资本支出总额相较四年前翻倍。截至2018年9月底，一期基金投资完毕，累计投资项目70余个，集成电路企业占比过半。2019年起，基金全面转向投后管理阶段并逐步减持。截至2021年6月，一期基金持股浮盈超640亿元。如果按照1：5的放大比例推算，三期基金或将撬动超万亿的社会资金，有助于企业持续扩大研发投入，加快技术创新。同时，国家大基金的投资将有助于补齐集成电路产业链短板，提高设计、制造、封测等各环节的技术水平，推动产业整体升级，增强国际竞争力。 节能减碳行动或推动供给侧技术升级，同时或促进PPI回升。5月29日，国务院印发 《2024-2025年节能降碳行动方案》。降能耗方面：“十四五规划”对于节能降碳的约束 性指标，要求单位GDP能耗下降13.5%，由于2022年、2023年下降幅度较小，以本次方案中提到的2024年下降2.5%测算，2025年作为十四五收官之年，降碳的压力不小。要完成降低能耗的目标，一是通过技术改造升级淘汰落后产能的方式降低现在高耗能工业单位能耗，本次方案中钢铁、石化、有色、建材、建筑等行业均下达了明确的要求。二是 可能提高非高耗能工业的占比，虽然没有在方案中具体体现，但高技术制造业投资持续高于整体制造业投资增速，占比继续提升，本质上也有助于单位能耗的下降。能源消费方面：一方面进行化石能源消费的减量替代行动，包括合理控制煤炭消费（煤电低碳化 改造、重点消减非电力用煤），优化油气消费结构（合理调控石油消费，有序引导天然气消费）；另一方面提出2025年底，非化石能源发电量占比达到39%左右的要求(与十四五规划中一致)。预计光伏风电等新能源装机容量将进一步提升，但同时消纳压力也凸显。为此，方案继续维持十四五规划中关于全国抽水蓄能、新型储能装机容量分别超过6200万千瓦和4000千瓦的目标。倒推目标计算，2024-2025年抽水蓄能及新型储能的装机容量增速分别需要达到10.3%和12.9%。综合来看，本次方案对高耗能产业的产能约束，供给侧改革可能会推动中上游原材料的价格的上涨，对PPI的抬升有利。需要注意的是，价 格的上升对整体企业利润的拉动，仍需有下游需求的支撑，否则上游价格的上涨易造成利润结构的分化，对下游利润形成挤压，核心的变量或仍在于地产投资是否能企稳。 核心城市陆续落实房地产新政。本周，上海、广州、深圳、天津接连优化房地产政策。其中，上海放宽限购、下调首付比例和利率下限；广州放宽限购、下调首付比例、取消利率下限、取消限售；深圳下调首付比例和利率下限；天津下调首付比例、取消利率下 限。目前，全国多城已落实“517”新政，一线城市中上、广、深也进一步调整优化，部分区域新房销售有望好转，短期内北京政策调整预期进一步增强。从政策实施到转化成交需要一定过程，未来需进一步观察新房住宅的销售改善情况。 本周A股风格：延续震荡。证监会减持新规发布，进一步规范减持行为。截至2024年5月 31日，据不完全统计，A股年内共披露556份股东减持计划，2023、2022年同期分别披露1435份和1003份。整体股东减持计划数量已有所减少。预计进一步严格规范下，违规或恶意减持将进一步被约束，此外回购预案的增加，彰显股东信心的增强，释放积极信号，有利于市场信心的提振。本周，A股继续震荡，板块间轮动较快，主板表现略强于科创。上证综指下跌0.07%，创业板指下跌0.74%。热点方面，国内多地地产政策继续落地，减碳政策发布，5月制造业PMI回落；海外方面，美国一季度GDP下修，地缘政治影响仍有扰动。行业板块上，国家大基金三期成立，叠加预期周期底部向上，相关板块表现较好。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 正文目录 1.大基金三期成立，促进科技创新5 2.节能减碳行动或推动供给侧改革，并促进PPI回升6 3.核心城市陆续落实房地产新政8 4.本周A股风格：延续震荡10 5.利率、汇率和市场表现11 6.重要事件12 7.行业周观点汇总14 8.下周关注16 9.风险提示17 图表目录 图12021年制造业各子行业能耗消费量占比，%7 图2高技术制造业固定资产投资累计同比，%8 图3PPI当月同比，%8 图430城商品房成交面积，万平米9 图5高频表现10 图6申万一级行业周涨跌幅（2024/5/27-2024/5/31）11 图7北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点12 图8北向资金当日净买入金额，亿元12 表1三期国家大基金股东结构，%5 表2517新政后重点城市首付比例、房贷利率跟进情况，%9 表3行业周观点14 1.大基金三期成立，促进科技创新 国家大基金三期成立，国有银行首次集体参股。国家企业信用信息系统显示，5月24 日，国家大基金（国家集成电路产业投资基金）三期成立，注册资本3440亿元，超过前两期总和。出资股东包括财政部、国开金融、国有六大行等，其中，财政部为第一大股东 （持股17.44%），国有六大行出资占比共33.14%，国有六大行首次集体参与国家集成电路产业投资基金投资。不过，国有大行此前曾参与过国家级基金投资。2020年7月，国家绿色发展基金成立，工、农、中、建、交五大行合计出资占比44.07%。国有银行参与国家大基金投资，是金融资本与高科技产业深度融合的重要体现，有望推动资金向高新技术领域聚集。此外，国家大基金一期和二期均为5年投资期，而本次国有银行公告的三期资金将 在10年内实缴到位。我们认为，三期基金的投资期可能将长于前两期，或更加强化长周期 考核而非短期投资盈利，有助于为科技创新和产业升级提供长期“耐心资本”。 大基金三期或将撬动万亿社会资金，有望扩大企业研发投入、加快技术创新。据新华社报道，国家大基金一期于2014年9月成立，注册资本987.2亿元，撬动社会资金超5000 亿元，按基金实际出资额计算放大比例约为1：5。投资方向集中于集成电路和先进工艺生产线，其中，集成电路制造占比接近7成，设计、封测占比近3成。国家大基金的基金管理人华芯投资披露，2014-2017年，中国集成电路制造业资本支出总额相较四年前翻倍。截至2018年9月底，一期基金投资完毕，累计投资项目70余个，集成电路企业占比过半。2019年起，基金全面转向投后管理阶段。1按照一期基金的投资规划，2019-2023年为回收期，开始有选择、分阶段退出。据光明日报报道，2019年开始一期基金逐步减持，截至2021年6月，一期基金持股浮盈超640亿元。2二期基金于2019年10月成立，注册资本 2041.5亿元。与一期相比，二期基金增加了对半导体设备材料等上游领域的投资规模，如刻蚀机、薄膜设备、光刻胶等，有助于打造自主可控产业链。 如果按照1：5的放大比例推算，三期基金或将撬动超万亿的社会资金，有助于企业持续扩大研发投入，加快技术创新。同时，国家大基金的投资将有助于补齐集成电路产业链短板，提高设计、制造、封测等各环节的技术水平，推动产业整体升级，增强国际竞争力。 表1三期国家大基金股东结构，% 大基金一期持股比例% 财政部 36.47 国开金融 22.29 中国烟草 11.14 北京亦庄国投 10.13 武汉金控 5.06 上海国盛 5.06 中国移动 5.06 中国电信 1.42 中国联通 1.42 大唐电信 0.51 大基金二期持股比例% 国开金融10.78 财政部11.02 重庆战略性新兴产业股权投资基金7.35 上海国盛7.35 1数据来源：新华社，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1648466909690492917&wfr=spider&for=pc 2数据来源：光明日报，https://m.gmw.cn/baijia/2021-07/13/1302402739.html 成都天府国投 7.35 武汉光谷金控 7.35 浙江富浙集成电路 7.35 中国烟草 7.35 北京国谊医院 4.9 北京亦庄国投 4.9 安徽皖投 3.67 安徽芯火 3.67 深圳深超 1.47 广州产业投资基金 1.47 福建国资集成电路 1.47 黄埔投资控股 0.98 中国电信 0.73 中国联通 0.49 中国电子信息产业集团 0.24 大基金三期持股比例% 财政部 17.44 国开金融 10.47 上海国盛 8.72 农业银行 6.25 中国银行 6.25 工商银行 6.25 建设银行 6.25 交通银行 5.81 邮储银行 2.33 北京亦庄国投 5.81 深圳鲲鹏 4.94 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.节能减碳行动或推动供给侧改革，并促进PPI回升 5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。方案提到，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 降能耗方面：“十四五规划”对于节能降碳的约束性指标，要求单位GDP能耗下降13.5%，由于2022年、2023年下降幅度较小，以本次方案中提到的2024年下降2.5%测算，2025年作为十四五收官之年，降碳的压力不小。 根据统计局数据，工业能源消费量占比达到66%（最新数据为2021年）。要完成降低能耗的目标，若仅考虑占比最高的工业：一是通过技术改造升级淘汰落后产能的方式降低现在高耗能工业单位能耗，高耗能行业主要集中在燃料加工、化工、黑色金属以及有色金属冶炼，合计能耗占整个制造业近7成。本次方案中钢铁、石化、有色、建材、建筑等行业均下达了明确的要求。二是可能提高非高耗能工业的占比，虽然没有在方案中具体体现， 但高技术制造业投资持续高于整体制造业投资增速