有色金属，大宗金属周报：需求负反馈叠加库存累积，铜价短期回调

证券研究报告 需求负反馈叠加库存累积，铜价短期回调 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年06月02日 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/5/27-24/6/2） 投资要点： 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 本周大宗商品普遍震荡调整，铜金中长期逻辑仍未改变。仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化 铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍、镁和稀土等。 贵金属板块：波动率逐步降低，黄金价格震荡调整。伦敦现货黄金上涨0.24%、上期所黄金上涨0.22%，伦敦现货白银上涨2.21%、上期所白银上涨3.71%，钯金下跌1.96%，铂金上涨2.24%。上周金价交易降息预期延后，金价调整回落，本周无实质性对金价利多利空信息，市场等待下一个交易催化剂，黄金期货波动率降低，金价震荡调整。在美元信用收缩及地缘政治事件加剧的背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格后续仍看涨。建议关注：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。 铜板块：高铜价对下游需求形成负反馈，库存持续累积，铜价调整。本周伦铜下跌2.47%，沪铜下跌1.96%；伦铜库存上涨3.37%，沪铜库存上涨6.89%。冶炼费1.7美元/吨；硫酸价格上涨3.55%，冶炼毛利下跌1.36%。在前期美铜逼空事件影响下，沪铜一度突破8.8万元/吨，高铜价对下游需求形成负反馈，根据smm数据，本周大中型铜杆企业开工率58.58%，环降5.88pct，同比下滑18.07pct。高铜价抑制需求的同时造成库存持续累积，本周沪铜库存32.17万吨，环增6.89%，伦铜库存11.65万吨，环增3.37%，smm社会库存44.35万吨，环增4.45%。短期来看，高铜价对下游需求形成负反馈，库存持续累积，铜价创新高后具备一定回调压力。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 电解铝板块：节能降碳方案驱动铝价冲高，国内矿逐步复产预期下氧化铝价格高位承压。本周伦铝上涨2.36%，沪铝上涨2.63%；库存方面，伦铝库存下跌0.72%、沪铝库存上涨1.32%，现货库存上涨1.69%；原料方面，本周氧化铝价格上涨1.56%，阳极价格持平，铝企毛利上涨7.84%至3911元/吨。本周国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求严格落实电解铝产能控制，从严控制铜、氧化铝等新增冶炼产能，受此影响电解铝期货价格冲高。氧化铝方面，进口矿逐渐到厂，国产矿陆续复产，矿石保供压力降低，后续氧化铝价格高位承压。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：锰矿/锑精矿/硅锰/五氧化二钒/镉/镁锭上涨8.96%/7.47%/6.01%/3.61%/1.98%/0.98%，钨精矿下跌3.16%。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属7 3.工业金属8 3.1铜9 3.2铝11 3.3铅锌12 3.4锡镍13 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第16名6 图2：有色板块涨幅前十6 图3：有色板块跌幅前十6 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）8 图7：铂金价格走势（美元/盎司）8 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）10 图11：上期所库存（吨）10 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）10 图13：铜冶炼毛利（元/吨）10 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）11 图15：氧化铝价格走势（元/吨）11 图16：伦铝库存（万吨）11 图17：沪铝库存（万吨）11 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）12 图21：铅期货库存（吨）12 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）13 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）13 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）14 图29：期货镍库存（吨）14 图30：镍铁价格走势（元/镍点）15 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）15 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）16 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）16 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒价格走势（元/吨）16 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）16 图38：锰矿和硅锰价格走势17 图39：镉价格走势（元/吨）17 表1：申万有色板块上涨0.33%，跑赢上证指数0.40pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平7 表3：贵金属价格变动7 表4：工业金属价格、库存及盈利变动8 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 美联储官员鹰派发言。5月28日，著有“鹰王”之称的美联储明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话表明：美联储加息的可能性相当低，可能会保持利率不变无限长的时间，2024年的降息次数预计不会超过两次，不认为需要经济疲软来降低通胀，去年大部分的通胀回落来自供给侧。 美国上周初请失业金人数数据略高于预期。5月30日，美国截至5月25日当周 初请失业金人数为21.9万人，预期21.8万人，前值21.5万人。 美国5月芝加哥PMI低于预期。5月31日，美国5月芝加哥PMI为35.4，预期41，前值37.9，为2020年5月以来新低。 中国5月制造业PMI不及预期，重回荣枯线水平以下。5月31日，中国统计局公布数据，5月官方制造业PMI49.5，预期50.4，前值50.4，其中生产扩张，需求放缓。 重要公告： 1、西藏珠峰：阿根廷孙公司3万吨项目环评听证会通过，后续进入环评终审及签 发流程。5月30日，公司发布公告称，2024年5月28日中午，阿根廷锂钾公司3万吨规模项目举行公开听证会，听证会提问和质询环节没有提出任何异议。至此项目环评审核工作的法定程序均已履行，随后将进入有关部门对环评报告的最终审批及签发（环境影响声明书）流程。 2、山东黄金：公司取得三山岛金矿采矿许可证。5月29日，公司发布公告称近日，公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业（莱州）有限公司三山岛金矿采矿许可证，将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。下一步，公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数下跌0.07%，申万有色板块上涨0.33%，跑赢上证指数0.40pct，位居申万板块第5名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：华钰矿业、利源股份、华锡有色、宝武镁业、中国铝业；跌幅前五的股票是：中润资源、ST鼎龙、晓程科技、北方铜业、博威合金。 表1：申万有色板块上涨0.33%，跑赢上证指数0.40pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 3,086.81 -0.07 -0.58 3.76 801050.SI 有色(申万) 4,638.44 0.33 -0.28 10.84 资料来源：wind，华源证券研究 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第5名 （%） 0.33 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 电子(申万)国防军工(申万)汽车(申万) 公用事业(申万)有色金属(申万)计算机(申万)采掘(申万) 电力设备(申万)机械设备(申万)纺织服饰(申万)社会服务(申万)钢铁(申万) 银行(申万)交通运输(申万)通信(申万) 非银金融(申万)医药生物(申万)基础化工(申万)家用电器(申万)商贸零售(申万)传媒(申万) 建筑装饰(申万)食品饮料(申万)轻工制造(申万)农林牧渔(申万)综合(申万) 建筑材料(申万) 房地产(申万) -6.00 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） 32.17 15.09 12.7411.50 8.198.187.657.387.016.42 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 周涨幅前十 （%） -4.10-4.18-4.55 -4.81 -5.69 -7.10-7.32 -13.38 -22.22-22.77 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为22.72倍，本周变动-0.30倍，同期万得全APE_TTM为16.96倍，申万有色与万得全A比值为134%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.18倍，本周变动-0.03倍，同期万得全APB_LF为1.43倍，申万有色与万得全A比值为152%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 有色(申万) 22.72 -0.30 2.24 6.80 2.18 -0.03 -0.01 0.14 万得全A 16.96 -0.19 -0.17 0.29 1.43 -0.01 -0.01 -0.04 有色/万得全A 134% -0.11 2.41 6.51 152% -0.02 0.00 0.18 资料来源：wind，华源证券研究 2.贵金属 伦敦现货黄金上涨0.24%、上期所黄金上涨0.22%，伦敦现货白银上涨2.21%、上期所白银上涨3.71%，钯金下跌1.96%，铂金上涨2.24%。 表3：贵金属价格变动 品种 市场 单位 价格 本周变动 本月变动 年初至今 黄金 伦敦现货 美元/盎司 2,348.25 0.24% 1.79% 13.86% 上期所 元/克 556.34 0.22% 0.94% 15.56% 白银 伦敦现货 美元/盎司 31.27 2.21% 17.30% 31.42% 上期所 元/千克 8,250 3.71% 16.97% 37.23% 钯 伦敦现货 美元/盎司 949 -1.96% 0.74% -16.46% 铂 伦敦现货 美元/盎司 1,048 2.24% 11.61% 4.80% 资料来源：wind，华源证券研究 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克） 2,600 伦敦现货黄金:以美元计价（左轴）