中国经济高质量发展研究系列：深度拆解大规模设备更新和消费品以旧换新

深度拆解大规模设备更新和消费品以旧换新 ---中国经济高质量发展研究系列 中国银河总量视野 2024年6月2日 核心观点： 大规模设备更新和消费品以旧换新助力新一轮朱格拉周期启动。中国经济目前处在一个多期叠加的特殊阶段，库存周期和朱格拉周期触底回升的动能受到更强地产周期下行压力的压制，以数字经济为核心的第六波康波周期仍在孕育。在此背景下，中央推动大规模设备更新和消费品以旧换新，能够有效地对冲地产周期深度调整对于经济的拖累作用，释放居民消费潜力，促进库存周期切换，鼓励企业扩大资本开支，助力新一轮朱格拉周期启动。 2024年扩大内需政策的优先级显著提高。今年是疫情防控平稳转段后的第二年，经过2023年的持续恢复，2024年的经济发展格局更加明确，政策意图也更加清晰。我国持续推动经济结构转型升级，从以房地产引领的高杠杆、高负债和高增长逐步转变为以科技制造引领的合理负债和高质量增长。不过，地产投资的持续调整导致其上下游产业链投资及地产后周期消费受到较大影响，扩大内需的紧迫性提升。推动大规模设备更新和消费品以旧换新，有利于扩大国内需求，进一步巩固经济回升向好。 本轮设备更新和以旧换新同时出现，主要目的是以扩大内需为主。现阶段的设备更新和以旧换新的模式：第一，扩大内需的规模是适量的，并不是以抬升经济增速为主，主要以稳定和承托为主；第二，设备更新和以旧换新是需要以产品升级、节能环保、坚持标准引领为主。简单来说，在设备更新环节，要推动先进产能比重的持续提升，在耐用消费品领域，要更多的智能化、数字化，坚持推动高质量产品进入市场。 设备更新市场空间和政策工具规模测算：本轮大规模设备更新政策涵盖工业、农业、建筑、交通、文旅、教育和医疗多个领域，通过设备更新促进生产数字化和现代化，有利于推动发展新质生产力，满足节能减排的目标，助力新一轮朱格拉周期向上开启。在数据测算方面，预计行动方案》提到的7部门到2027年将合计多增9000亿元左右，平均每年新增2250 亿元左右。按非线性预测，2024年度将多增4700亿左右，拉动2024年固定资产投资2个 百分点。在补贴方面，预计财政政策每年的支持力度在330-550亿之间。 以旧换新市场空间和政策工具规模测算:本轮消费品以旧换新主要聚焦汽车和家电，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，促进居民消费升级，提振消费信心。根据测算，汽车以旧换新方面，预计本次置换新能源车数量在150万辆，燃油车140万辆，合计拉动汽车消费 总量在4363亿元左右，对汽车以旧换新财政补贴金额约为250亿元，油车销售预计可带来 186亿元车辆购置税税收回补。家电以旧换新方面，预计今年以旧换新政策带动家电更新数 量约为0.6亿台，预计带动家电消费总额近1000亿元，政策补贴需求约为100亿元。 相关行业投资机会：行动方案所涉行业的估值处于历史中低位水平，修复空间较大，且业绩呈现底部改善态势，后续有望受益于设备需求的增长和消费品内需的提振。具体投资机会推荐如下：1）机械设备：结合受益弹性、需求景气度及政策影响积极性排序，设备更新推荐铁路装备、机床、工程机械及船舶；2）医药：政策引导设备采购需求释放，国产头部厂商有望充分受益；3）交通运输：国家强化以旧换新”支持补贴力度，助力船东完成船舶汰旧换新。国铁集团积极支持高铁以旧换新”升级发展，行业需求具备强劲释放潜力；4）汽车：一是国内头部自主品牌主机厂，二是与国内头部自主品牌建立深度合作关系的细分领域头部零部件产商；5）家用电器：大家电更新需求有望集中释放，白电表现值得期待。推动家电行业回收体系建设，头部品牌集中度有望提升；6）轻工制造：家居以旧换新潜力巨大，龙头加快布局赢得先机；7）社会服务：文旅设备更新提速，把握商业模式优化”与 提质扩容”两条投资主线。 分析师 首席经济学家章俊：S0130523070003宏观分析师许冬石：S0130515030003策略分析师杨超：S0130522030004机械分析师鲁佩：S0130521060001医药分析师程培：S0130522100001交运分析师罗江南：S0130524050002交运分析师宁修齐：S0130522090001汽车分析师石金漫：S0130522030002家电分析师杨策：S0130520050005轻工分析师陈柏儒：S0130521080001社服分析师顾熹闽：S0130522070001 风险提示 对政策理解不到位的风险政策推动不及预期的风险 目录 一、新一轮设备更新和以旧换新的内涵3 二、设备更新市场空间及政策工具规模测算5 （一）推进重点行业设备更新改造5 （二）加快建筑和市政基础设施领域设备更新6 （三）支持交通运输设备和老旧农业机械更新6 （四）提升教育文旅医疗设备水平6 （五）投资规模测算7 （六）政策工具估计8 三、消费品以旧换新市场空间及政策工具规模测算9 （一）汽车以旧换新：250亿元补贴规模、拉动4300亿消费9 （二）家电以旧换新：100亿元补贴规模，拉动近1000亿消费11 四、设备更新与以旧换新涉及哪些行业？12 （一）机械设备12 （二）医药——医疗器械14 （三）交通运输15 （四）汽车17 （五）家用电器19 （六）轻工制造21 （七）社会服务23 五、相关行业投资机会展望25 （一）机械设备：三个维度掘金设备更新大市场25 （二）医药：政策引导设备采购需求释放，国产头部厂商有望充分受益30 （三）交通运输：国家强化“以旧换新”支持补贴力度，船舶、高铁长期运营成本有望降低34 （四）汽车：中央与地方紧密配合推出“以旧换新”补贴细则，预计为全年车市带来100-200万销售增量37 （五）家用电器：助力家电升级换新，白电增长弹性有望释放40 （六）轻工制造：家居以旧换新潜力巨大，龙头加快布局赢得先机43 （七）旅游：文旅设备更新提速，把握“商业模式优化”与“提质扩容”两条投资主线46 大规模设备更新和消费品以旧换新助力新一轮朱格拉周期启动。中国经济目前处在一个多期叠加的特殊阶段，库存周期和朱格拉周期触底回升的动能受到更强地产周 期下行压力的压制，以数字经济为核心的第六波康波周期仍在孕育。在此背景下，中央推动大规模设备更新和消费品以旧换新，能够有效地对冲地产周期深度调整对于经济的拖累作用，释放居民消费潜力，促进库存周期切换，鼓励企业扩大资本开支，助力新一轮朱格拉周期启动。 2024年扩大内需政策的优先级显著提高。今年是疫情防控平稳转段后的第二年，经过2023年的持续恢复，2024年的经济发展格局更加明确，政策意图也更加清晰。我国持续推动经济结构转型升级，从以房地产引领的高杠杆、高负债和高增长逐步转变为以科技制造引领的合理负债和高质量增长。不过，地产投资的持续调整导致其上下游产业链投资及地产后周期消费受到较大影响，扩大内需的紧迫性提升。推动大规模设备更新和消费品以旧换新，有利于扩大国内需求，进一步巩固经济回升向好态势。 2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题。仅仅时隔一周时间，2024年3月1日，李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。之后，商务部、工信部、住建部等部委迅速响应中央号召，各项实施方案和实施细则快速落地。 时间 会议 文件 内容 坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力，要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备 2023年12月11日中央经济工作会议 2024年2月7日 发改委 2024年2月23日中央财经委第四次会议 重点用能产品设备能效先进水平大力推广节能减排降碳先进技术，加快提升产品设备节能标准，支撑重点领域节能改造，助力大规 、节能水平和准入水平（2024年版） 研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，废旧资源得到循环 旧换新。对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方 推动大规模设备更新和消费品以坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进 2024年3月1日国务院常务会议 旧换新行动方案 重持续提升，高质量耐用消费 2024年3月27日 工信部 2024年3月27日住建部 推动工业领域设备更新实施方案到2027年，工业领 推进建筑和市政基础设施设备更以住宅电新工作实施方案 推动消费品以旧换新行 2024年3月27日商务部等14部门 2024年4月3日 央行、 2024年4月7日 表1：设备更新和以旧换新政策时间表 2024 资料来源：新华社，中国银河证券研究院 一、新一轮设备更新和以旧换新的内涵 本轮设备更新和以旧换新同时出现，主要目的是以扩大内需为主。我国房地产价格持续回落，经验表明房地产价格持续回落的过程中，一方面压低了物价水平，另一 方面压低了消费水平。这可能源于几个方面：首先，房价的下跌意味着居民财富效应减弱，居民可能更倾向于储蓄。其次，房价下跌带来了房租的下行，也就意味着物价水平处于低位，零售消费自然压低。再次，房价下跌也预示着房地产销售的回落，相关产品消费可能同时回落。最后，房价持续走低伴随着房地产投资的下滑，房地产相关信贷减弱，会带来一定的金融波动，从而拉低经济增速和薪资水平，继而抑制了零售消费的上行。1990年日本房地产价格下行的过程中，居民零售消费增速从1990年的8.4%迅速回落至1992年的0.3%。我国现阶段居民零售消费增速处于低位，从2019年的8.0%下滑至2024年4月的4.1%，居民非必需品消费处于负值，居民耐用品消费疲软。在此种情况下，扩大内需维持经济稳定成为政策的主要考虑，而曾经采用的制造业设备更新和消费品以旧换新被重新提出，希望能产生良好的效果。 不同的是，本轮设备更新和以旧换新虽然是以扩大内需为主，但是内涵却有所不同。我国现阶段是高质量发展阶段，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。中央经济工作会议强调“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰”。这就意味着现阶段的设备更新和以旧换新的模式：第一，扩大内需的规模是适量的，并不是以抬升经济增速为主，主要以稳定和承托为主；第二，设备更新和以旧换新是需要以产品升级、节能环保、坚持标准引领为主。简单来说，在设备更新环节，要以推动先进产能比重的持续提升，在耐用消费品领域，要更多的智能化、数字化，坚持推动高质量产品进入市场。 图1：居民零售消费增速图2：日本零售消费随房地产价格下跌而回落 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中国可能处于新一轮设备更新周期的起点。设备更新周期被称为朱格拉周期，今年以来设备更新快速上行。配合着本轮设备更新的需要和AI的推动，政策适时对企业设备更新做出引导和支持，以标准为引，鼓励传统企业产业升级改造，同时在能耗、排放方面给与指引。 在居民端，鼓励汽车、家电消费智能化、数字化、清洁化。我国汽车销售更加倾向于新能源车，这符合汽车消费智能化和环保化。同时，传统的耐用品消费已经饱和，以旧换新主要鼓励居民升级家用耐用品，使其向智能化、网络化、环保化迈进。 现阶段，设备更新和以旧换新政策的资金来源更多是预算内资金，政策层并未大规模进行内需刺激。整体政策仍然处于支持、鼓励、引导的阶段，政策虽然是为提振内需而定，但同时引导企业技术升级也列为重要方向。这次政策组合会产生示范引导效应，但对于经济的拉升可能并不明显。 图3：设备更新快速回升（%）图4：城镇居民耐用品拥有量（台） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、设备更新市场空间及政策工具规模测算 本轮大规模设备更新政策涵盖工业、农业、建筑、交通、文旅、教育和医疗多个领域，以提高能耗、排放、技术等标准为牵引，提高先进产能比重，有利于推动发展新质生产力，助力新一轮朱格拉周期向上开启。《行动方案》要求2027年设备投资规模