政策显效仍需时间，静待短期波动修复

宏观研究报告：2024年5月31日 一、生产与需求景气度双双回落，制造业企业利润或受挤压 1.1 生产与需求景气度双双回落，有效需求亟待扩张 5月经济景气度边际回落，再次步入收缩区间，弱于季节性。生产与需求景气度双双回落，但生产好于需求，整体仍呈现供大于求的局面，有效需求不足问题仍较为突出，其中，由于我国经济尚处于新旧动能转换阶段，房地产销售端向投资端传导仍有时滞、专项债发行节奏相对靠后等原因，传统增长动能边际走弱对经济增长拖累相对明显，内需景气度边际回落；近期贸易摩擦升温，国际地缘冲突持续与海外补库周期开启，推动运力紧张、运价走强，导致部分薄利行业难以承受运价上涨，外需景气度亦有所回落。在有效需求不足的背景下，上游原材料涨价，导致制造企业被动涨价，而制造企业向下游企业转嫁成本的能力相对有限，导致产成品价格涨幅小于主要原材料购进价格涨幅，或挤压中游制造利润，制造业企业扩产的内在动能或仍不足，新一轮主动补库周期开启仍需谨慎观察。 1.2 制造业企业利润或受挤压，企业扩产内在动能不足 从结构上看，大型企业景气度边际回升，中小型企业景气度边际回落，但就业市场景气度边际回升。在有效需求不足的背景下，上游原材料涨价，导致制造企业被动涨价，而制造企业向下游企业转嫁成本的能力相对有限，导致产成品价格涨幅小于主要原材料购进价格涨幅，或挤压中游制造利润，制造业企业扩产的内在动能或仍不足，新一轮主动补库周期开启仍需谨慎观察。 1.3 市场主体景气度分化，就业市场景气度边际回升 从结构上看，大型企业景气度边际回升，中小型企业景气度边际回落，但就业市场景气度边际回升。在有效需求不足的背景下，上游原材料涨价，导致制造企业被动涨价，而制造企业向下游企业转嫁成本的能力相对有限，导致产成品价格涨幅小于主要原材料购进价格涨幅，或挤压中游制造利润，制造业企业扩产的内在动能或仍不足，新一轮主动补库周期