跨月后，地方债发行再度放缓

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年06月01日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 跨月后，地方债发行再度放缓 ►资金面概况：跨月资金面整体宽松 央行大额净投放下，跨月资金面整体宽松。本周DR001和R001分别从周一的1.78%、1.82%上行至周三的1.85%、1.87%，周四分别大幅下行至1.73%、1.80%，周五（跨月当天）小幅回升至1.81%、1.86%，二者中枢均较前一周上行4bp。DR007从周一的1.90%上行至周四的1.92%，周五收至1.87%，R007走势相近，周五也收于1.87%。 ►公开市场：本周净投放6040亿元5月27-31日，央行净投放6040亿元。6月3-7日，逆回购到期6140亿元。 ►票据市场：票据利率反弹，但大行仍大量买票 月末各期限票据利率反弹。5月31日相对24日，1M票据利率上行80bp至1.60%，3M上行27bp至1.40%，6M上行8bp至1.40%。不过大行仍在大量买票，5月以来累计净买入2333亿元，规模较4月环比下滑，但超出去年同期。 全月来看，5月票据利率整体震荡下行，最后一周有所反弹，不过大行仍然在大量买票，指向5月信贷投放可能不会明显超出季节性。 ►政府债：下周净缴款降至1710亿元 6月3-7日，政府债计划发行2536.4亿元，其中国债2110.0 亿元，地方债426.4亿元。专项债发行在5月末加速后再度放 缓，6月第一周并未有新增专项债发行（前一周发行2233亿 元）。按缴款日计算，6月3-7日，政府债净缴款为1709.7亿 元，大幅低于前一周的5466.0亿元，政府债净缴款显著下降，叠加5月末财政支出，6月初资金面或边际转松。 ►同业存单：1Y存单利率下行至2.07% 同业存单净融资持续为正。5月27-31日，同业存单发行 4651亿元，净融资1441亿元。净融资连续第三周为正，5 月同业存单合计净融资7125亿元。二级市场方面，5月31日，1年期AAA同业存单收益率下行至2.07%，较24日下行2bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至2.08%，较24日下行3bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况：跨月资金面整体宽松3 2.超储影响因素更新8 3.公开市场：月末大额净投放8 4.票据市场：票据利率反弹，但大行仍然净买入票据10 5.政府债：下周净缴款降至1710亿元11 6.同业存单：净融资1441亿元，1Y存单利率下行至2.07%11 7.风险提示18 图表目录 图1：R007和DR007利差维持在0附近3 图2：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率均上行，3个月及1年存单利率小幅下行5 图3：5月27-31日，银行间质押式回购日均成交5.37万亿元（前一周为6.04万亿元）5 图4：5月27-31日，SHIBOR隔夜平均值1.80%（+4bp），7天1.88%（+5bp）6 图5：5月27-31日，上交所回购日均成交1.65万亿元（前一周为1.63万亿）6 图6：5月27-31日，银行间质押式逆回购余额均值9.7万亿元（前一周为9.4万亿元）7 图7：5月31日，FR007S1Y为1.84%（较5月24日下行2bp）7 图8：截至5月31日，逆回购余额为6140亿元，较5月24日100亿元大幅上升9 图9：5月27-31日，票据利率上行，1M较5月24日上行80bp至1.60%10 图10：5月27-30日，大行净买入634亿元，5月累计净买入2333亿元（2023年5月累计净买入1828亿元）.10 图11：6月3-7日，政府债周度净缴款大幅降至1710亿元（前一周为5466亿元）11 图13：6月3-7日同业存单到期3897亿元13 图14：5月27-31日，同业存单加权发行利率2.06%（较前一周+1bp）13 图15：5月27-31日，同业存单募集率降至91.9%（前一周为94.3%）14 图16：5月31日，股份行1年期同业存单发行利率2.08%（较5月24日下行3bp）14 图17：5月31日，1年期AAA同业存单到期收益率2.07%（较5月24日下行2BP）15 图18：同业存单加权发行期限8.5个月（前一周为8.5个月）15 图19：分银行类型同业存单周度期限变化：股份行有所下降，其他类型银行上升16 图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至69.3%（+3.4pct）16 图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至84.1%（+10.2pct）17 图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至77.0%（-8.2pct）17 表1：流动性日历（6月3-7日，亿元）4 表2：6月3-7日，政府债净缴款1709.7亿元8 表3：6月3-7日到期6140亿元9 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月3-7日政府债净缴款为1710亿元11 1.资金面概况：跨月资金面整体宽松 跨月资金面整体宽松。为维护流动性合理充裕，跨月前三个交易日（29-31日），央行逆回购分别投放2500、2600、1000亿元，累计净投放规模超6000亿元，久违的大额净投放使得跨月资金面相对舒适。具体而言，本周DR001和R001分别从周一的1.78%、1.82%上行至周三的1.85%、1.87%，周四分别大幅下行至1.73%、1.80%，周五（跨月当天）小幅回升至1.81%、1.86%，二者中枢均较前一周上行 4bp。DR007从周一的1.90%上行至周四的1.92%，周五收至1.87%，R007走势相近，周五也收于1.87%，二者均在略高于7天逆回购利率上方波动，利差维持在0附近。 图1：R007和DR007利差维持在0附近 R007与DR007利差（%）R007（%）DR007（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金分层的消失，背后是资金供需结构的转变。以往的资金供给主力银行融出持续下滑，而非银（尤其是理财）资金相对充裕，一度转变为资金融出方，且在资金价格相对高位的情况下，极窄的套息空间使得非银资金需求也持续下滑，这样的情况从4月持续至今。 本周情况来看，资金供给方面，银行体系净融出继续低位震荡，日均融出2.8万 亿元，较前一周略有下降，周内基本在2.6-3.1万亿之间波动。其中大行日均净融出 2.7万亿元，低于前一周的2.8万亿元，而除大行以外的其他银行（股份行等）转向日均净融出438亿元，前一周日均净融入59亿元。货基净融出维持高位，日均净融出1.9万亿元，高于前一周的1.7万亿元。 资金需求方面，非银杠杆维持低位。包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场日均净融入资金4.7万亿元，前一周为 4.5万亿元，而4月初在6万亿左右。 往后看，下周政府债净缴款规模大幅下降，同时5月末财政支出释放，或支撑6 月初资金面边际转松。 6月3-7日，资金面关注的因素： 第一，5月末财政支出，支撑6月上旬资金面转松；第二，全周逆回购到期6140亿元，到期量显著上升； 第三，政府债净缴款1709.7亿元，较前一周的5466.0亿元显著下降； 第四，同业存单到期3897亿元，略高于前一周的3211亿元，不过仍处于历史较低位。 6月3日 6月4日 6月5日 6月6日 6月7日 合计 表1：流动性日历（6月3-7日，亿元） 周一 周二 周三 周四 周五 央行投放与到期逆回购到期 20.0 20.0 2500.0 2600.0 1000.0 到期6140 国债 0.0 0.0 1360.0 0.0 750.0 2110.0 发行地方债 0.0 0.0 0.0 426.4 0.0 426.4 国债+地方债 0.0 0.0 1360.0 426.4 750.0 2536.4 国债 0.0 0.0 0.0 1360.0 0.0 1360.0 发行缴款地方债 1580.0 0.0 0.0 0.0 426.4 2006.4 国债+地方债 1580.0 0.0 0.0 1360.0 426.4 3366.4 国债 -921.7 0.0 0.0 1159.4 0.0 237.7 净缴款地方债 1580.0 -223.4 -142.0 -100.0 357.4 1472.0 国债+地方债 658.3 -223.4 -142.0 1059.4 357.4 1709.7 存单到期存单 75.3 753.1 658.0 832.4 1578.5 到期3897.3 数据来源：WIND，华西证券研究所 图2：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率均上行，3个月及1年存单利率小幅下行 利率周度均值环比变化（bp） 2024-05-25 2024-06-01 10 7 4 4 3 2 2 1 1 1 1 0 0 0 -1 -1 -2 12 10 8 6 4 2 0 -2 -3 DR001 DR007R001 R007 1M 3M 6M 9M1Y 质押式回购 存单 股份行存单 -4 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3：5月27-31日，银行间质押式回购日均成交5.37万亿元（前一周为6.04万亿元） 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：WIND，华西证券研究所 图4：5月27-31日，SHIBOR隔夜平均值1.80%（+4bp），7天1.88%（+5bp） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 SHIBOR:隔夜（%）SHIBOR:1周（%） 0.5 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 资料来源：WIND，华西证券研究所 图5：5月27-31日，上交所回购日均成交1.65万亿元（前一周为1.63万亿） 22000 上证所回购交易量（亿元）上证所回购交易量5日移动平均值（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2021-012021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：WIND，华西证券研究所 银行间质押式逆回购余额合计（万亿元） 图6：5月27-31日，银行间质押式逆回购余额均值9.7万亿元（前一周为9.4万亿元） 13 12 11 10 9 8 7 6 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：WIND，华西证券研究所 图7：5月31日，FR007S1Y为1.84%（较5月24日下行2bp） 3.0 FR007S1Y(%) FR007S5Y(%) 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2021-072021-1