加蓬 ： 若干问题

货币基金组织国家报告第24 / 145号 GABON 选定的问题 五月2024 这份关于加蓬的文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期协商的背景文件。它基于2024年5月10日完成时获得的信息。 本报告的副本可从以下位置向公众提供国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区20090电话：（202）623 - 7430传真：(202) 623 -7201E - mail: publications @ imf. org Web: http: / / www. imf. orgPrice: $18.00 per printed copy GABON 选定的问题 2024年5月10日 批准人非洲部 编写人:卡门·阿维拉-伊普通、马哈穆德·伊斯兰教、奇马·辛普森-贝尔、库梅·德西雷·坎加、格贝迪亚·戈麦斯·阿古(所有非洲部)和阿亚·赛义德(战略、政策和审查部) CONTENTS 新兴市场中主权传播的决定因素：对GABON的启示3 A.Introduction3B.加蓬的信用风险概况：快照4C.Methodology6D.Results7E.政策收获9参考文献16 BOX 关于利差决定因素的文献综述 APPENDIX I.数据、变量、相关矩阵、附加结果12 GABON的财政框架18 A.现行政策下的财政可持续性展望18B.恢复财政可持续性19C.加蓬新财政框架22参考文献33 BOX 1.关于多元化和多元化的一些国际经验教训就绪指数45 APPENDIX I.方法论28 A.上一篇：加蓬为什么需要多样化？34B.加蓬迄今取得了什么成就？35C.加蓬多样化的主要障碍是什么？37D.加强多元化框架43参考文献47 Figures 1.加蓬。债务动态和分解，2000 - 23182.现行政策下的债务动态与总融资需求193.如果从2024年起遵循CEMAC赤字规则，则结果204.最优调整路径与相应的债务动态215.稳定的债务锚：占GDP的比率236.稳定的债务锚：非石油GDP的比率237.债务与GDP之锚下的结果258.非石油GDP债务支柱下的结果26 新兴市场中主权传播的决定因素：对GABON的启示1 尽管油价高企，但加蓬的主权利差近年来仍然相对较高，自2022年中期以来一直徘徊在压力和困境的地区附近。本文使用固定效应面板模型研究了50个EMDE中主权利差的决定因素，并利用结果为改善加蓬的融资成本吸取教训。分析发现，治理薄弱，公共债务高企，经济表现疲软，政府支付记录不佳以及社会脆弱性是增加加蓬利差的主要因素。加强这些领域的政策-通过将政府有效性，监管质量和财政状况的指标提高到惠誉评级为BBB的主权国家的中位数，以及清除外部政府欠款-可以帮助将利差减少至少500个基点，并节省至少0.4％的年度利息成本GDP（外债利息账单的1 / 3）。 A.Introduction 1.自大流行爆发以来，波动加剧、市场情绪疲软以及金融状况收紧提高了新兴市场和发展中经济体的借贷成本（EMDE）。就加蓬而言，尽管油价相对较高，但自2022年中期以来，EMBIG利差一直徘徊在陷入困境和压力较大的地区，大大高于2022 - 23年EMBIG全球利差约400 bp。在评估主权信用风险时，市场参与者通常专注于主权国家偿还债务的意愿 和能力，这涉及分析广泛的决定因素，如经济稳健性、财政管理、外部头寸、机构实力、支付记录和外生因素。2 这些因素越强，潜在主权违约的感知风险就越低。 鉴于加蓬不稳定的财政 头寸和较高的近期融资需求，降低政府的借贷成本尤为重要。 2.本精选问题文件(SIP)调查了EMDE主权利差的决定因素，并确定了加蓬提高融资成本的几种方法除了宏观经济基本面因素外，考虑到加蓬不良的还款记录以及投资者对可持续金融的兴趣不断增加，我们还研究了欠款以及环境，社会和治理（ESG）表现对利差的影响。在本文中，我们首先讨论加蓬的主权风险状况，然后估计2010 - 21年期间50个EMDE的主权利差的决定因素，最后使用结果得出对加蓬的影响。 B.加蓬的信用风险概况：快照 3.加蓬的主权评级为非投资级，因此，它发行具有高风险溢价的主权债券。3加蓬被穆迪评为Caa1，被惠誉评为B -，是三大评级机构中的两个（图）。4 自2014 - 16年油价暴跌以来，加蓬的评级一直呈下降趋势，2021年夏季，惠誉在油价上涨和IMF支持的新计划的支持下对加蓬进行了升级。加蓬主权评级的长期下降导致了更高的风险溢价。嵌入的数字表明，该国主权评级提高一个等级可能会减少其利差。 100个基点。 脆弱的经济结构和疲软的经济表现。加蓬是一个小型开放经济体，严重依赖碳氢化合物。近年来，经济表现一直疲软，撒哈拉以南非洲的收入增长低于平均水平。出口增长是 受石油行业活动高度集中的制约，石油行业在过去十年中波动性很高，未来前景恶化。5石油约占该国GDP的40％，但占出口总额的三分之二。这种对商品的依赖通过对经济前景的影响来影响投资者的情绪。 例如，油价下跌会对风险感知产生负面影响，因为投资者预计经济活动以及外部和财政平衡会恶化（见图：EMBIG利差和布伦特原油价格）。 由于支出的顺周期性以及非石油收入和出口较低，财政和外部缓冲有限。到2023年底，公共债务估计占GDP的70％，正在上升，高于撒哈拉以南非洲平均水平的60％。与其他国家相比，加蓬的财政收入相对较低（图“财政收入占GDP和进口覆盖率”）-主要是由于非石油收入动员薄弱和石油收入下降。 back of weaking oil production — whilesaving from oil wealth over the years hasbeen limited by procyclinic spending.Going forward, limited prospectives forhigher halgories production mean thatfiscal space is unlikely to widen and thatfurther buffers may be hard to rebuild. External buffers, or reserves, are also moderate (covering less than 5 months ofimports targeted for the CEMAC region) exposing the balance of payment to 油价下行风险。该国产生更高的外部缓冲的能力仍然受到对石油的强烈依赖的阻碍-由于油田的成熟和能源转型可能导致全球需求下降-以及与债务相关的大量承诺（见SIP “加蓬的多样化旅程：缺少什么？”和“附件四”。员工报告中的“债务可持续性分析”)。 机构和社会脆弱性。世界银行全球治理指标（WGI）指出加蓬法治薄弱，监管质量差，腐败水平升高和缺乏政府effectiveness, especially compared to creditrating peers. Social fragilities areunderpated by idenead poverty, decliningincome per participal, a highunemployment rate (estimated at 36%)and limited access to basic services. 还款记录相对较差。尽管该国在过去十年中一直在努力偿还外部债券持有人，但它一再拖欠双边和多边债权人的款项，削弱了其往绩。截至2023年12月底，加蓬的对外欠款约占GDP的百分之一。 C.Methodology 5.由于加蓬的数据可用性有限，我们使用涵盖2010 - 21年期间的一组EMDE来分析主权利差的决定因素。We use a fixed effects regression model, which allows us to account for unobservable, time - involvant heterialityacross countries which may contribute to the cross - section difference in signior spread. We estimates thefollowing equation. 𝑆𝑖=α+X𝑖+𝑡+𝑖+𝑖𝑖+𝑖 where𝑖𝑖是国家指数和𝑡是时间指数。 𝑆𝑖表示在时间t，国家I的JP Morgan EMBIG利差(以对数计算)。X𝑖and𝑍𝑡分别是国内和全球因素的向量，其中我们包括国内因素的全面列表，以捕获经济活动，财政和外部头寸。6国内因素包括公共债务与GDP的比率，实际GDP增长，主要财政收支与GDP的比率，总欠款占GDP的份额以及贸易开放度。对于全球因素，我们包括芝加哥期权交易所的VIX，以衡量预期的金融市场波动。𝐸𝑖表示国家i在时间t的环境、社会和治理(ESG)指标的向量， 包括人类发展指数（HDI），监管质量和政府有效性（世界银行WGI）以及气候适应能力的ND - GAIN脆弱性指数。7𝐀𝐀𝐀and𝐀𝐀𝐀分别是国家固定效应和特殊误差项。 D.Results 6.我们的结果表明，财政、治理和社会绩效是主权利差的最重要决定因素。（表1，附件表4）。我们的发现与当前文献大致相符，同时我们通过将ESG因素和欠款纳入我们的模型来补充现有的实证发现。 较高的债务与GDP比率对利差具有统计上的显着影响。该比率增加一个百分点，预计将使利差增加0.76 - 0.83%取决于模型，即如果利差在800，则约为6 - 7个基点。拖欠债务造成的偿还债务记录不佳，对借贷成本产生了不利影响。欠款与GDP的比率增加一个百分点，利差扩大了约0.61 - 0.63％。预计基本平衡与GDP的比率将提高一个百分点 全球因素 将主权利差缩小约1.2%。 善治措施对利差的变化贡献最大(见图：对R的贡献2）。政府有效性得分增加一个标准差，主权溢价就减少了24％至28％，即利差为800个基点的经济体的192至224个基点。同时，一国监管质量得分提高一个标准差 在这两个模型中，利差缩小了50%。这些结果与现有文献一致，包括Jeanneret (2018)(见方框1)。 人类发展指数（HDI）得分提高1％，主权利差降低2％。鉴于加蓬的HDI得分为0.71，落后于中高收入平均水平0.74，加强人力资本的努力将当然也有助于它在社会表现方面赶上同龄人。 正如预期的那样，根据文献，一个国家的适应能力与其借贷成本之间的关系是积极的，但似乎没有统计学意义。随着环境风险被纳入投资决策，使用更近期和更高频率的数据进行进一步分析可能会更好地揭示这种关系。 市场情绪的恶化增加了风险溢价。在两种模型中，VIX增加1％会使主权利差扩大0.1％。这证实，随着投资者寻求“安全”资产，新兴市场的经济不确定性和风险厌恶情绪尤其昂贵。最后，我们发现贸易开放度作为一国外部脆弱性的指标，与利差没有统计上的显着关系，但估计表明贸易活动 的增加使主权风险溢价降低了30％至40％。 7.结果表明，最近主权利差增加的事件是 主要原因是债务增加和治理恶化加蓬的主权利差在2010 - 14年（2014 - 15年油价冲击之前）和2015 - 21年（冲击后，左图）之间大幅增加。我们的模型发现，利差的这种水平变化主要归因于加蓬债务存量的增加（这解释了利差增加的大约一半）和治理相关指标的恶化（大约是增加的三分之一，右图）。 8.结果还提供了加蓬达到投资级可能需要什么的见解。投资级债券利差约为200个基点，比加蓬2024年2月的水平低了约400个基点。 （i）加蓬的监管质量和政府效率提高到惠誉评