5月PMI点评：内外需修复均放缓

内外需修复均放缓——5月PMI点评 研究结论 事件：2024年5月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，5月制造业PMI 录得49.5%（前值50.4%，后同），非制造业商务活动指数录得51.1% （51.2%），综合PMI产出指数录得51%（51.7%）。 产需均走弱。5月生产、新订单PMI分别为50.8%、49.6%（52.9%、51.1%）。生产端维持扩张，根据统计局，通用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数连续三个月位于扩张区间。新订单指数降至枯荣线以下。据统 计局，食品及酒饮料精制茶、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数继续保持扩张，其中金属制品可能和外需有关，如铜等有色金属制 品对应电子的外需，集装箱本身的出口对应全球运输需求回暖。值得注意的是，新 出口订单表现较弱，我们认为可能主要和劳动密集型产品出口有关，一方面是生产 端纺织、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数降至收缩区间，另一方面是新出口订单降幅主要体现在小型企业。 采购量回落，补库斜率放缓。5月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为49.3%、46.8%、47.8%、46.5%（50.5%、48.1%、48.1%、47.3%），均较 前值回落，其中采购量下降至枯荣线以下，与新订单数据能够相互印证。 出厂价格PMI重返枯荣线，但仍需关注生产成本压力。5月出厂价格、原材料购进价格PMI指数分别为50.4%和56.9%（49.1%、54%），其中出厂价格PMI自 2023年10月以来首次超过50%，有助于改善企业的营收水平。但需要注意的是，随着近期部分大宗商品价格上涨，原材料购进价格PMI涨幅更大，与出厂价格PMI差距扩大至6.5个百分点（4.9个），说明制造业企业成本压力仍较大，特别是大型企业（上游行业占比较高）和小型企业（成本转嫁能力弱，出厂价格不增反降）。 5月大、中、小型企业PMI分别为50.7%、49.4%、46.7%（50.3%、50.7%、50.3%），大型企业表现明显强于中、小企业：（1）大型企业产需均更强。5月大、中、小型企业生产PMI分别为52.7%、50.8%、46.4%，分别下降0.1、2.6和 6个百分点；新订单PMI分别为51.6%、49.6%、44.8%，分别变化1、-2.3和-6.4个百分点。相应地，大型企业的采购量、从业人员PMI等指标表现均明显强于中、 小型企业。（2）大型企业新订单可能与政策有关。5月大型企业新出口订单PMI为 48.1%，较4月下降1.9个百分点，说明新订单回升依靠内需。我们认为大型企业的 订单或与设备更新政策有关，据统计局，通用设备（锅炉等）生产连续3个月扩张；专用设备（油服，对应非常规油气资源规模化开发）、电气机械器材（提升传统火电和配网效能）等行业生产经营活动预期指数今年以来始终位于55.0%以上较高景气区间，而这些行业在《2024—2025年节能降碳行动方案》中均有提及。 服务业景气度企稳。5月服务业商务活动和新订单指数分别为50.5%、47.4% （50.3%、46.5%）。服务业商务活动指数不再下降可能和“五一”假期表现尚可有关，分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服 务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。 基建带动建筑业加速扩张的效应或在后续才会显现。5月建筑业商务活动指数和新订单指数分别为54.4%和44.1%（56.3%和45.3%），考虑到5月专项债发行可能 刚刚开始加速，基建项目的实质性进展或更多在6月以后才会显现。 在内外需的影响下，生产有所减弱。内需结构特征和前期基本一致，支撑主要源于设备更新政策效果显著，而扩散效应仍有待进一步显现，具体表现为装备制造业PMI表现明显强于消费品，生产端也强于需求端。而外需则有明显变化，新出口订 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年05月31日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 单降至枯荣线以下，可能与劳动密集型消费品有关，具体还需进一步观察。此外，宏观伴读系列（22）：省会首位度研究 2024-05-29 随着成本压力增长，企业仍可能面临“增收不增利”的情况。宏观伴读系列（21）：网络社群与消费行为 2024-05-29 通胀修复带动营收改善——1-4月工业企业 2024-05-27 风险提示：全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2024/42024/5 60 5150 50.540 30 5020 49.510 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进… 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 490 48.5 48 47.5 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：各类型企业生产PMI（%） 大型企业中型企业小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 大型企业生产PMI中型企业生产PMI 小型企业生产PMI 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。