6月度金股：投上游，投价改，投价值

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20240531 6月度金股：投上游，投价改，投价值2024年05月31日 观点 4月-5月外资流入，明显推动了AH股票行情。尽管近期海外资金流入中国市场速度有一定减缓，但是我们认为此轮新进入的海外资金暂时不会离开中国。主要基于：1）当前经济中的下行风险正在逐渐消散，政策上有边际改善，比如房地产政策正在逐渐落实；2）尽管全球所处经济周期不同，但是全球风险资产价格出现普涨。值得关注的是，除了AI行情之外，上游能源和公用事业表现尤为突出。 我们认为6月整体市场偏向积极。一是，市场普遍关注三中全会政策改革。二是，停止“手工补息”尽管造成了金融机构缩表，但也客观上降低了金融机构的预期收益率，换言之降低了金融市场上的“无风险收益率”。短期内资金流向短债，也会对股市的估值有正面作用。也因此，我们继续看好“价值”类型股票。 基于以上，我们的配置以上游、价改和价值为主。 1、看好上游能源和公用事业。全球AI浪潮，不只是科技股上涨，上游能源和公用事业也随之上涨。背后隐藏的是科技革命对能源的强需求。全球大宗商品价格上涨，更主要的还是供给因素。地缘政治问题频发，世界不确定性增强，能源行业企业普遍没有进行资本支出扩张产能。 2、关注“改革深化”。1）价格改革是今年重点。建议关注电改和医改。我们认为电改会推动电力价格更为市场化，叠加AI算力对电力的需求，电力板块会有明显机会；随着医改进一步深化，医药有望迎来新一波行情。2）开始对消费乐观一些。消费税转由地方收取，我们预计 这会激励地方加大消费刺激。 3、继续看好有全球竞争力的中国企业。当前内需恢复仍需观察，相比之下，外需依旧比较强劲，所以企业出海“外卷”趋势仍不会改变，出海型企业的业绩相对有保障。我们尤其看好海外业务占比较高，且有全球竞争力的中国企业。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 24EPS （元） 25EPS （元） 24PE 25PE 600256.SH 广汇能源 煤炭有色 522 1.13 1.22 7 7 601985.SH 中国核电 环保公用 1826 0.60 0.66 16 15 002353.SZ 杰瑞股份 机械 358 2.66 3.21 13 11 0135.HK 昆仑能源 环保公用 715 0.71 0.76 12 11 600057.SH 厦门象屿 商社 168 0.84 1.02 9 7 002230.SZ 科大讯飞 计算机 972 0.39 0.52 108 81 300783.SZ 三只松鼠 食饮 98 1.01 1.40 24 17 300181.SZ 佐力药业 医药 103 0.78 0.97 19 15 688676.SH 金盘科技 电新 277 1.73 2.61 35 23 002028.SZ 思源电气 电新 559 2.67 3.34 27 22 我们的金股组合如下 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 相关研究 《大宗商品和资源股本轮行情的持续性如何？》 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：对应市值、PE收盘价截止2024/05/30，盈利预测源于东吴证券研究所。风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等 2024-05-26 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.煤炭有色：广汇能源4 1.2.环保公用：中国核电4 1.3.机械：杰瑞股份6 1.4.环保公用：昆仑能源6 1.5.商社：厦门象屿7 1.6.计算机：科大讯飞8 1.7.食饮：三只松鼠9 1.8.医药：佐力药业10 1.9.电新：金盘科技11 1.10.电新：思源电气12 2.本月十大金股财务数据14 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息14 3/15 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.煤炭有色：广汇能源 投资建议： 1、马朗矿获批兑现在即，煤炭产能快速扩张。马朗煤矿预计2024年进入试运转生 产状态，投产后公司煤炭产能将由3500万吨增至5500万吨。此外，十四�期间随着东部矿区的建设投产，公司煤炭产能保持快速增长，将带来高盈利弹性。 2、高分红比例给予公司强避险属性。公司公告每年实际分配现金红利不低于0.70 元/股。按5月29日收盘价8.13元计算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约 8.61%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 3、有望受益于煤价上涨带来的业绩弹性。公司2024年一季度吨煤净利润处于行业 低位水平，为90-100元/吨，若2024年煤价超预期上涨，公司的利润弹性将较为显著。关键假设及驱动因素： 1、马朗煤矿如期获批兑现带来公司煤炭产量大幅增长； 2、2024年国内安监维持高压态势，供给收紧背景下煤炭价格维持高位震荡。有别于大众的认识： 当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有 较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。 股价催化剂： 1、马朗煤矿获批兑现，公司煤炭产销量大幅增长； 2、安监高压政策下，国内产量大幅收缩导致煤价超预期大幅上涨。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。 1.2.环保公用：中国核电 投资建议： 1.新型电力系统的基荷电源，享稀缺的确定性成长。2019年核电审批重启，22年、 23年连续2年核准10台，验证常态化核准+确定性成长。核电成为基荷电源，解决新型 4/15 东吴证券研究所 电力系统转型中清洁、稳定、经济不可能三角，我们预计“十🖂🖂”中国平均每年仍需核准核电8台以上，2035年装机翻3倍。截至2023/12/31，公司在运核电机组装机容量2375万千瓦。截至2024/3/31，在建机组/待建机组1263/493万千瓦，贡献确定性规模成长74%，2023-2030装机规模CAGR8.2%。 2.长久期资产盈利强劲，ROE翻倍分红提升。核电投资成本下降明显带动新项目投运盈利提升。三代核电/二代核电运营期至少40/60年，运营期财务费用持续下降+折旧期满，长期运营利润提升明显。成熟核电项目公司ROE稳定20%，项目加速投产公司ROE有望翻倍，资本开支见顶公司分红潜力大。2023年中国核电ROE(摊薄）为11.7%，分红比例35%。 关键假设及驱动因素： 1、中国对于核电发展维持积极，核电新机组审批常态化 2、中国核电背靠中国核工业集团，全产业链协同，项目获取能力、项目运营能力行业领先 3、核电作为新型的基荷电源，电量、电价有支撑有别于大众的认识： 1、我们认为核电清洁、经济、稳定的优势明显，国家对于发展核电态度将继续积 极，“十🖂🖂”期间核电维持常态化核准支撑进一步优化2035年中国发电侧电源机构。 2、我们认为核电作为基荷电源，利用小时数、核准电价、市场化电价有支撑，参与电力市场对于核电电价影响可控。 3、我们认为核电资产长期价值，包括规模的确定性成长与资产盈利能力与质量的提升。 股价催化剂： 1、核电新机组的审批、投运； 2、全社会电力需求超预期。 风险提示：电力价格波动，项目并网不及预期，核电机组运行风险。 5/15 东吴证券研究所 1.3.机械：杰瑞股份 投资建议： 1、国内非常规油气开发+压裂设备电动化趋势，受益一带一路合作中东市场。1）国内市场：国内非常规油气开采与压裂设备电动化趋势基本确定。2023年，公司国内柴驱压裂设备市场份额达35%，电驱压裂设备市场份额达80%-90%，受益本轮电动化趋势。2）中东市场：一带一路合作深化，与中东多家大客户达成长期合作协议，装备与油服市占率提升。 2、订单高速增长，主营业务毛利率表现亮眼盈利能力稳中有升。1）订单：国内订单稳健增长、海外订单高速拓展，2023年全年公司累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%，2024年订单有望增长20%以上。2）盈利能力：2023年，主营业务油气装备 毛利率稳定35%左右，压裂设备贡献主要盈利增长动能，高毛利设备及海外占比提升，带来订单、利润率及现金流等报表质量整体改善。 3、电驱压裂拓展加速，北美市场为全新“看涨期权”。北美存量压裂设备达更换潮，电驱成为全新增长点。公司受益于电驱趋势，2023年底落地首套北美电驱压裂设备订单，打开北美市场增长极。 关键假设及驱动因素： 压裂设备电动化趋势确定，北美市场拓展顺利有别于大众的认识： 公司海外市场处于高速拓展期，同时国内市场非常规油气开发带来稳健增长，我们 看好公司订单持续增长，带来业绩及估值弹性。 股价催化剂：非常规油气资本开支规模扩张、北美大客户订单落地。 风险提示：原油价格下行风险；下游资本开支不及预期；市场竞争加险；国内页岩油气拓展进程缓慢；北美市场拓展不及预期；汇率变动风险。 1.4.环保公用：昆仑能源 投资建议： 1、期待公司流动资产投向优质资产，2023年ROE(摊薄)有望提升5.3pct。2023年公司的流动资产主要由货币资金和定期存款构成，速动比率达到1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，将流动资产合理投向优质资产，速动比率回归行业均值，2023年ROE(摊薄)可由实际的9.0%提至14.3%，提升幅度5.3pct。 2、中石油控股&布局国家工业转移承接区域，燃气销售主业价稳量增。1）气量： 6/15 东吴证券研究所 项目主要布局国家工业转移承接区域，工业用气快速增长带动公司整体气量。2023年公司工业/商业/居民用气量占比分别为69.4%/9.7%/12.2%。2）价差：股东给予良好气源保障，价差维持稳定。 3、主业协同，LPG&LNG业务高质量发展。1）LPG销售：2023年公司LPG业务上游资源量的90.1%采购于中石油，气源供应稳定；在主导区域东北、西北市场的销售量占比达到57%，与天然气主导区域一致，业务协同发展。2）LNG加工与储运：唐山和江苏LNG接收站高负荷运转，依托中石油LNG进口地位（截至2022年底，接收能力占全国26%），2021-2023年负荷率90%左右。截至2023年底，合计接收能 力1300万吨/年。 关键假设及驱动因素： 1、销气量：公司布局工业转移的西北、东北地区，零售气量高速增长，2024-2026 年气量增速分别为10.3%/9.8%/9.2%。 2、价差：背靠股东中石油，气源资源保障力度强，价差可维持稳定。 3、接收站处理量：公司接收站处理能力为1300万吨/年，背靠股东中石油的进口能力，2024-2026年负荷率保持90%。 有别于大众的认识： 公司置出管道资产后，有大量流动资产留存；2023年公