6月度金股：理性与感性

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20230604 6月度金股：理性与感性2023年06月04日 投资要点： “Itisn'twhatwesayorthinkthatdefinesus,butwhatwedo.” 理性，是观察到一些重要的前瞻性经济数据进入5月出现了明显同比增速放缓。比如房地产销售数据进入5月后出现反季节下滑，同比增速下降。再比如部分地区城投债务出现潜在风险，债务给部分地方政府造成 较大压力，可能会抑制未来地方基建投资能力。 感性，是获取数据后对政策的臆想。一段时间以来，市场充斥着各种政策预期，从房地产到城投债，从消费券到基建投资。这些预测的背后，往往是心有不甘的股票投资者良好期望，而不是基于现实经济得到的合理推测。 理性，是看到市场估值已经落入较低水平。截至2023年6月3日，A股市场上，沪深300指数的市盈率(TTM)是12倍。创业板指市盈率(TTM)是32倍，低于过去十年平均水平54倍。而港股市场，在盈利预测上调的基础上，以恒生指数为例，市盈率(TTM)更是下降至9倍。也许盈利 预测前景布满迷雾，但估值这个“雷达”告诉我们股票的风险收益比在上升。 感性，是市场调整带来的投资者焦虑感。我们观察到部分海外资金流出中国资产（包括港股和A股）。与部分海外投资者交流后，我们感觉，这些投资者除了对于地缘政治和经济增长本身的忧虑之外，最大的内心压力来自中国资产与海外股票市场的比较。全球范围内，除了极个别微 型市场，比如土耳其，世界多数股票市场指数今年都有不错的正收益。而中国资产的表现严重拖累了部分全球或者新兴市场基金表现。股票价格表现出现逆向循环，下跌的股票让这些基金进一步减少中国配置，同时也恶化了对企业盈利的预期。 我们希望避免感性对投资的干扰，不愿意基于“或许有”的政策预期构建组合，不愿意因为某些资金流动而回避某些行业。同时，基于估值理性，我们愿意对股票市场保持乐观，但构建组合上，尊重事实。继续回避地产和基建等周期性行业，选择相对业绩稳定的一般性大消费行业。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 23EPS （元） 24EPS （元） 23PE 24PE 002262.SZ 恩华药业 医药 296 1.10 1.37 27 21 002653.SZ 海思科 医药 278 0.27 0.37 92 67 600887.SH 伊利股份 食社 1895 1.72 2.01 17 15 603324.SH 盛剑环境 环保 48 1.72 2.35 22 16 600760.SH 中航沈飞 军工 1151 1.46 1.87 40 31 600150.SH 中国船舶 军工 1270 0.53 1.48 54 19 600066.SH 宇通客车 汽车 286 0.63 0.91 20 14 600363.SH 联创光电 电子 150 1.05 1.48 31 22 601800.SH 中国交建 建筑建材 1410 1.33 1.46 8 7 600938.SH 中国海油 能源化工 5438 2.96 2.82 6 6 综上考虑，我们的6月金股组合如下： 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：市值、PE收盘价截至2023/06/02，盈利预测源于东吴证券研究所 风险提示：国内经济政策出台节奏超预期，经济增速超预期；地缘政治风险。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 相关研究 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.医药：恩华药业4 1.2.医药：海思科4 1.3.食社：伊利股份5 1.4.环保：盛剑环境6 1.5.军工：中航沈飞6 1.6.军工：中国船舶7 1.7.汽车：宇通客车8 1.8.电子：联创光电9 1.9.建筑建材：中国交建10 1.10.能源化工：中国海油11 2.本月十大金股财务数据12 3.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息（人民币）12 3/13 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.医药：恩华药业 投资建议： 1、�重因素共振，上行趋势明确。1）新品密集上市，业绩加速，2023-25年增长中枢有望达20-25%；2）集采出清，长逻辑通顺；3）行业新老交替，新药“量价齐升”；4）疫情放开+ICU扩建，围手术产品受益，短期业绩有望超预期；5）估值历史底部，亟待修复。 2、TRV130引领第二增长曲线，有望成为20亿元级别重磅。Oliceridine注射液（简称“TRV130”）自美国Trevena公司引进，放量确定性较强：1）研发进度领先；2）销售体系成熟，渠道优势明显；3）镇痛相关恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率低；4）定位镇痛药物大市场，竞争格局良好。 关键假设及驱动因素： 1、TRV130、“芬太尼系列+羟考酮”快速放量，驱动业绩增长； 2、精麻药物生产、流通、销售全流程受到强监管，格局、价格中长期稳定。有别于大众的认识： 1、麻药高壁垒，稀缺性强，格局好，业绩稳定性、持续性较强； 2、估值历史中枢高于40x，估值上修空间较大。股价催化剂：业绩兑现和加速。 风险提示：新药放量不及预期、核心品种价格降低、带量采购风险。 1.2.医药：海思科 投资建议： 1、环泊酚持续、快速增长。2022年，公司实现营收30.2亿元，同增8.7%，实现归母净利润2.8亿元，同增-19.7%，扣非归母净利润9.6千万元，同增171.4%。收入端， 麻醉产品销售4.4亿元，同增626.8%，其中环泊酚销售4.35亿元，准入1300家医院， 2023年目标达成超1000万支。 2、研发项目快速推进，多产品进入临床后期。环泊酚美国III期临床持续推进;HSK16149糖尿病外周神经痛已递交NDA;HSK21542术后镇痛/瘙痒正在开展III期临床即将进行NDA申报；HSK76532型糖尿病已递交NDA申请;HSK31679（原发性高 4/13 东吴证券研究所 胆固醇血症）即将进入II期临床。 3、国际化+BD有望取得突破。HSK3486麻醉诱导第一项美国III期临床已达到终点，第二项III期临床顺利推进中，2023年计划在美国、欧洲开展第三项III期临床。2023年推进HSK3486及HSK29116的海外临床，争取创新药对外合作/授权有所突破。 关键假设及驱动因素： 1、环泊酚通过替代丙泊酚实现快速放量； 2、2024年集齐环泊酚、SK21542（KOR）、HSK16149（GABA）、HSK7653（DPP4） 4款创新药，整体销售峰值看到50-70亿元。有别于大众的认识： 公司研发体系、能力优秀，早期研发项目具有较大潜力。 股价催化剂： 1、环泊酚持续放量和兑现； 2、环泊酚和早期创新药实现对外授权。 风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争恶化风险。 1.3.食社：伊利股份 投资建议： 1、短期来看，4月起公司需求回暖,常低温产品增速均扭转23Q1下滑态势，产品结构边际改善；2、2023年公司积极控费，盈利能力有望提升；3、根据公司交流，公司继续坚持25年利润率提升到9-10%目标，中期发展目标明确。当前公司估值低于十年估值中枢，短期趋势向好叠加中长期发展目标明确，我们认为公司估值有望回归。 关键假设及驱动因素： 根据公司2022年报，2023年公司计划营业总收入1355亿元，同比+10%，利润总 额125亿元，同比+17.6%；我们认为随着消费力回升、消费场景修复，公司营收目标有望实现，积极控费下盈利能力有望回升，全年内生净利率提升目标有望实现。 有别于大众的认识： 市场认为乳制品行业需求低迷，原奶下降周期中行业竞争加剧或压制公司盈利能力，我们认为随着消费力回升和消费场景修复，4月起乳制品需求已经出现了边际改善，公司全年控费目标积极，有望通过提高费用使用效率来降低销售费用率，内生净利率有望提升。 5/13 东吴证券研究所 股价催化剂： 渠道调研反馈，4月起乳制品需求回暖，产品结构边际改善 风险提示：原材料价格大幅上涨；竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期。 1.4.环保：盛剑环境 投资建议： 1、国产替代加速，公司市占率有望快速提升。假设2030年，集成电路废气治理系统/面板废气治理系统/废气治理设备的国产化率70%/90%/70%，对应2023-2030年系统 /设备复增32%/28%。公司光电显示废气治理系统市占率近50%，有望复制到集成电路； 2、积累行业经验&客户资源，切入湿电子化学品领域。2018-2022年该业务收入复增27%，保持高速发展； 3、预计公司2023-2025年归母净利润2.15/2.94/3.87亿元，23年PE22倍，首次覆盖，“买入”评级。 关键假设及驱动因素： 半导体产业国产化趋势加快，公司产品市占率随国产化进程加速而提升。有别于大众的认识： 1）公司产品直接参与制程保障产品良率，为刚需；2）半导体废气组分复杂技术要 求更高，客户认证彰显价值；公司客户包括中芯国际、华星、隆基、宁德等龙头，带来客户认证价值；3）公司市占率随国产化进程而提升。 股价催化剂：新订单，国产自主可控政策，湿电子化学品业务取得突破。风险提示：下游资本支出波动，竞争加剧。 1.5.军工：中航沈飞 投资建议： 1、公司是国内双发重型歼击机龙头企业：不仅为空军提供重型军机，同时也是国内唯一舰载固定翼飞机制造平台，陆海并进、察打协同，深度受益于战略空军和远洋海军的建军方略。 2、股权激励等改革措施取得明显效果：公司前期实施股权激励取得明显效果，净利润率得到显著提高，在新的装备定价体制的牵引和持续的股权激励工具下，公司将进 6/13 东吴证券研究所 一步提升盈利能力。随着军方对于各型号实施大单采购，规模效应带来的成本下行，有效对冲了不同批次定价的调整，使得配套产业链也得到提质增效，在后续批次需求和军贸增量需求中，将具备更强的综合竞争力。 3、纵向一体化带来新增量：公司向扬州院增资、实现控股吉航公司，完成航空产业链的纵向延伸，促进“研、造、修”一体化发展，有望给公司带来新的业绩增量。 关键假设及驱动因素： 国防建设持续推进，航空装备持续放量。有别于大众的认识： 我们认为，装备建设任重道远，公司作为行业龙头，持续推进新产品研制，将进一 步打开成长空间。 股价催化剂：新产品研制取得积极进展。 风险提示：1、下游订单签订不及预期；2、新产品研制进度不及预期。 1.6.军工：中国船舶 投资建议： 1、民用造船业已进入新的周期上行阶段，公司是造船旗舰上市公司，民船受益周期向上有望贡献较大弹性。随着运价高位+环保政策约束+到龄船