工业机器人市场回暖，公司业务有望受益

阿 2024年05月31日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)17.7 公司基本资讯 产业别 机械设备 A股价(2024/5/31) 15.14 深证成指(2024/5/31) 9384.72 股价12个月高/低 29.38/11.32 总发行股数(百万) 869.53 A股数(百万) 786.55 A市值(亿元) 119.08 主要股东 南京派雷斯特科技有限公司 (29.31%) 每股净值(元) 3.04 股价/账面净值 4.98 一个月三个月一年股价涨跌(%)-15.6-17.1-40.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-7-28 22.7 买进 2023-9-22 21.6 买进 2024-1-09 16.3 买进 产品组合工业机器人及成套设备77.6 自动化核心部件及运动控制系统22.4 机构投资者占流通A股比例 基金8.9% 一般法人47.8% 股价相对大盘走势 埃斯顿(002747.SZ)买进（Buy） 工业机器人市场回暖，公司业务有望受益结论与建议： 公司是国内工业机器人龙头，2023年国内市占率从第六跃升至第二，仅次于Fanuc。当前传统产业对工业机器人的需求有所回暖，而公司将加大拓展电子、钢铁行业客户，我们预计公司工业机器人业务将继续成长，给予“买进”的投资建议。 传统产业助力工业机器人市场回暖。2022年开始工业机器人行业进入去 库阶段，但2023年底市场清库存已经接近尾声，全年工业机器人产量同比下降2.2pcts，降幅较2022年减少2.6pcts。进入2024年后，机器人产业复苏趋势更为明显，1-4月工业机器人累计产量17.1万台，同比增长9.9%，其中4月单月产量5.0万台，同比增长25.9%。和我们此前的预期一致，传统市场贡献了工业机器人市场的主要增量，其中，以旧换新、AI创新分别推动家电、电子产业投资回暖，从MIR数据来看，24Q1工业机器人家电、电子行业出货量均增长9%以上；而船舶、钢结构等金属制品市场正处于智能化、绿色化转型阶段，机器人渗透率也持续提升。 公司积极拓展3C、钢铁等场景，将受益于传统行业转型。受折旧及全球渠道网点增加影响，24Q1公司毛利率、期间费用率同比分别变动-0.9、 +2.3pcts，最终使得公司扣非净亏损0.13亿元。展望未来，公司计划在降本增效以改善盈利的同时，加大对于电子、船舶、钢铁等传统行业自动化业务的开发投入，进一步提升市占率。目前公司在已成功拓展“果链”重要供应商等客户，并积极从钢结构头部客户向其他行业客户拓展，以尽快实现钢结构行业渗透率的提升。此外，公司控股子公司埃斯顿智能科技引入通用技术集团及国家制造业大基金，在设备更新背景下，该注资或将助力公司渗透传统制造业、加速产业资源合作。 盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，正积极向传统行业布局，市占率有望持续提升。考虑到24Q1公司盈利低于预期，我们下调 2024、2025年盈利预测，预计2024、2025、2026年公司分别实现净利润 1.8、3.3、4.1亿元，yoy分别为+36%、+77%、+25%，EPS为0.21元、0.37元、0.47元，当前A股价对应PE分别为71倍、40倍、32倍，我们看好公司机器人业务继续成长，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、制造业恢复不佳 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 166 135 184 326 408 同比增减 ％ 36.28 -18.80 36.28 77.13 25.30 每股盈余(EPS) RMB元 0.19 0.16 0.21 0.37 0.47 同比增减 ％ 35.71 -15.79 32.28 77.13 25.30 市盈率(P/E) X 79.68 94.63 71.54 40.39 32.23 股利(DPS) RMB元 0.03 0.06 0.07 0.12 0.16 股息率(Yield) ％ 0.20 0.40 0.49 0.82 1.09 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 3881 4652 5252 6472 7590 经营成本 2567 3167 3529 4392 5128 营业税金及附加 22 25 30 37 43 销售费用 302 403 420 498 584 管理费用 383 445 498 596 699 财务费用 83 133 127 151 156 资产减值损失 -18 -19 -13 -17 -20 投资收益 -2 9 -2 12 5 营业利润 245 149 182 363 453 营业外收入 24 28 26 10 10 营业外支出 6 9 4 6 6 利润总额 263 167 204 367 458 所得税 80 34 4 31 41 少数股东损益 17 -2 17 10 8 归属于母公司所有者的净利润 166 135 184 326 408 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 718 1227 1288 1541 1869 应收账款 1249 1597 1741 1881 2031 存货 1130 1340 1461 1578 1704 流动资产合计 4484 5693 6376 7268 8286 长期股权投资 53 85 92 106 122 固定资产 776 1107 1196 1292 1395 在建工程 104 177 89 84 80 非流动资产合计 3767 4389 4915 5259 5628 资产总计 8251 10082 11291 12528 13914 流动负债合计 3318 5025 5929 6818 7841 非流动负债合计 1863 2235 2347 2464 2587 负债合计 5181 7259 8276 9282 10428 少数股东权益 296 123 136 149 164 股东权益合计 2774 2699 2880 3096 3321 负债及股东权益合计 8251 10082 11291 12528 13914 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 27 30 222 274 303 投资活动产生的现金流量净额 -262 -678 -520 -405 -385 筹资活动产生的现金流量净额 254 1195 358 384 410 现金及现金等价物净增加额 15 528 61 252 328 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。