食品饮料行业2023年业绩分析：降本增效，股东盈利增厚，周转普遍提升

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 降本增效，股东盈利增厚，周转普遍提升 ——食品饮料行业2023年业绩分析 证券研究报告-行业分析报告同步大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2024年05月30日 8% 5% 1% -3% -6% -10% -13% -17% 2023.052023.092024.012024.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《食品饮料行业专题研究：预制菜产业之河南发展现状》2024-05-28 《食品饮料行业专题研究：区位优势显著，企业资源丰富，政策支持力度大》2024-05-24 《食品饮料行业月报：食饮板块全面反弹，核心资产表现突出》2024-03-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 根据IFIND，2023年，食品饮料行业上市公司的平均收入规模达到82.46亿元，同比增长7.03%，增幅录得2016年以来的新低。在肉制品的拖累下，食品加工类的平均收入录得-2.56%的负增长。但是，传统的白酒收入保持了较高增长，从而拉动食品饮料整体实现了个位数的较保守增长。保健品、软饮料、烘焙等活跃的新兴市场仍录得显著增长，成为2023年的基本面亮点以及民生消费的动向指南。白酒收入增长保持强劲。考虑到2023年白酒产量减少2.8%，故收入增长大概率来自结构提升及市场集中。 2023年，食品加工、休闲食品、调味品等行业的毛利率分别下行0.29、0.03和0.5个百分点，是2019年之后下行的延续，传统大类的盈利尚未见底。考虑到2023年成本进入回落阶段，所以我们认为盈利延续下滑是价格普遍下跌、市场竞争加剧、产品促销力度大以及销售增长低迷等市场因素所造成。在传统的民生大类销售低迷且盈利下滑的同时，酒类和软饮料的盈利呈上升趋势，我们认为这主要受益于头部品牌持续推进的结构升级。预加工食品市场竞争加剧，上市公司的盈利进一步下滑。 2018年以来，市场竞争普遍加剧、企业毛利率持续下滑，在这种情况下上市公司的股东盈利却不断大幅上升，2023年净利润率继而升至20.51%。我们认为，在存量市场博弈阶段，收缩各项费用支出、增厚股东回报的经营策略显示出了良好的效果。 2023年，保健品、啤酒、其它酒、软饮料、零食、烘焙和熟食等民生品类的市场周转效率提升明显，显示出基础消费市场的活力正在恢复。2023年，白酒和调味品的存货周转效率下降，由于在食品饮料中权重较大，二者周转放缓对食品饮料板块整体影响显著，因而板块整体的周转效率下降。 风险提示：预制菜市场竞争加剧，盈利进一步下滑；白酒和调味品的市场需求回落。 1.传统行业收入增长收敛 根据IFIND，2023年，食品饮料行业上市公司的平均收入规模达到82.46亿元，同比增长7.03%，增幅录得2016年以来的新低。 在肉制品的拖累下，食品加工类的平均收入规模录得-2.56%的负增长。但是，传统的白酒收入保持了较高增长，从而拉动食品饮料整体实现了个位数的较保守增长。 保健品、软饮料、烘焙等活跃的新兴市场仍录得显著增长，成为2023年的基本面亮点以及民生消费的动向指南。 图1：食品饮料行业收入规模及其增速 90.00 18.00 80.00 16.00 70.00 14.00 60.00 12.00 50.00 10.00 40.00 8.00 30.00 6.00 20.00 4.00 10.00 2.00 0.00 0.00 20132014201520162017201820192020202120222023 食品饮料：营业收入：亿元 食品饮料：营业收入：同比增长：% 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.1.食品加工类收入负增，肉制品拖累严重 根据IFIND，2023年，肉制品上市公司的平均收入规模为157.65亿元，同比增长-8.09%，已经连续三年负增长。同期，猪肉价格跌至20.45元/公斤，下跌幅度达到21.19%；鸡肉价格跌至9.73元/公斤，下跌幅度达到16.84%。肉价普遍下跌是肉制品板块收入收缩的主要原因。 在肉制品的拖累下，食品加工类的平均收入录得-2.56%的负增长，收入规模降至67.57亿元。 图2：食品加工行业收入规模及其增速图3：肉制品收入规模及其增速 80.00 25.00 70.00 20.00 60.00 15.00 50.00 40.00 10.00 30.00 5.00 20.00 0.00 10.00 0.00 -5.00 食品加工：营业收入：亿元 食品加工：营业收入：同比增长：% 250.00 30.00 25.00 200.00 20.00 15.00 150.00 10.00 5.00 100.00 0.00 50.00 -5.00 -10.00 0.00 -15.00 肉制品：营业收入：亿元 肉制品：营业收入：同比增长：% 资料来源：中原证券研究所IFIND资料来源：中原证券研究所IFIND 图4：全国猪肉批发均价 资料来源：中原证券研究所IFIND 图5：全国鸡肉批发均价 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.2.白酒增长仍然强劲，拉动食品饮料整体 白酒收入增长保持强劲。考虑到2023年白酒产量减少2.8%，故收入增长大概率来自结构提升及市场集中。根据IFIND，白酒收入增长保持强劲：2023年上市公司收入增长15.97%，尽管较2016至2019年期间的增幅收敛，但仍然保持强劲。考虑到2023年白酒产量减少2.8%，故收入增长大概率来自结构提升及市场集中。在白酒收入的增长带动下，食品饮料整体才录得7.03%的保守增幅。 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20132014201520162017201820192020202120222023 -5.00 -10.00 -15.00 白酒：营业收入：同比增长：% 啤酒：营业收入：同比增长：% 图6：白酒收入规模及其增速 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.3.传统品类增长低迷，预制菜不及预期 啤酒、乳制品、休闲食品、调味品等传统民生品类增长低迷，预制菜的销售增长不及预期。 2023年，啤酒、乳制品、休闲食品、调味品等几大传统品类的上市公司平均收入分别增长6.16%、 1.29%、4%和2.15%，部分增速明显以2019年为分水岭，之后便进入增长的回落阶段。我们认为，2019年之后民生消费低迷，传统品类创新乏力，市场竞价促销力度大，等等，是增长低迷的主要原因。 预制菜上市公司的收入增长不及预期，主要是被权重较大的传统速冻食品所拖累，而新生品类仍保持了较高的增长。2023年，预制菜上市公司的平均收入规模为36.59亿元，同比增长5.9%。其中，安井食品、惠发食品、千味央厨、春雪食品、盖世食品等聚焦餐供市场或新兴预制菜品的公司仍保持了较高的销售增长。但是，传统速冻食品如三全食品、克明食品等，2023年收入减少，这些传统公司的板块权重较大，由此拉低了板块整体表现。 图7：啤酒收入及其增长图8：乳品收入及其增长 120.00 20.00 100.00 15.00 80.00 10.00 60.00 5.00 40.00 0.00 20.00 -5.00 0.00 -10.00 啤酒：营业收入：亿元 啤酒：营业收入：同比增长：% 120.00 18.00 16.00 100.00 14.00 80.00 12.00 10.00 60.00 8.00 40.00 6.00 4.00 20.00 2.00 0.00 0.00 乳品：营业收入：亿元 乳品：营业收入：同比增长：% 资料来源：中原证券研究所IFIND 40.00 30.00 35.00 25.00 30.00 20.00 25.00 15.00 20.00 10.00 15.00 10.00 5.00 5.00 0.00 0.00 -5.00 休闲食品：营业收入：亿元 休闲食品：营业收入：同比增长：% 45.00 16.00 40.00 14.00 35.00 12.00 30.00 10.00 25.00 8.00 20.00 15.00 6.00 10.00 4.00 5.00 2.00 0.00 0.00 调味品：营业收入：亿元 调味品：营业收入：同比增长：% 图9：休闲食品收入及其增长图10：调味品收入及其增长 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.4.新生品类“长势喜人” 随着传统品类增长消退，新生品类如保健品、烘焙、软饮料等，其收入增长展现高势能。2023年，保健品、烘焙、软饮料等行业的上市公司平均收入分别增长19.9%、10.63%、13.07%，超过了行业整体。上述行业的高增长能否得以持续仍取决于市场需求、产品性价比和创新等方面的条件。 30.00 80.00 45.00 25.00 70.00 25.00 60.00 40.00 35.00 30.00 20.00 15.00 20.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 10.00 25.00 15.00 5.00 20.00 10.00 15.00 0.00 -5.00 5.00 0.00 10.00 5.00 -10.00 0.00 -10.00 0.00 -15.00 保健品：营业收入：亿元 保健品：营业收入：同比增长：% 软饮料：营业收入：亿元 软饮料：营业收入：同比增长：% 图11：保健品收入及其增长图12：软饮料收入及其增长 资料来源：中原证券研究所IFIND 35.00 18.00 30.00 16.00 14.00 25.00 12.00 20.00 10.00 15.00 8.00 6.00 10.00 4.00 5.00 2.00 0.00 0.00 20132014201520162017201820192020202120222023 烘焙：营业收入：亿元 烘焙：营业收入：同比增长：% 图13：烘焙收入规模及其增速 资料来源：中原证券研究所IFIND 2.成本下行阶段盈利仍普遍下滑 2023年，食品饮料的多数子行业的毛利率下降：食品加工、休闲食品、调味品等盈利下行仍未见底。2023年，受益于产品结构提升，酒类和软饮料的毛利率上升；此外，受益于原奶价格下跌，乳品行业的盈利略有起色。 2.1.传统大类的盈利仍未见底 2023年，食品加工、休闲食品、调味品等行业的毛利率分别下行0.29、0.03和0.5个百 分点，是2019年之后下行的延续，传统大类的盈利尚未见底。 考虑到2023年成本进入回落阶段——当期PPI下行3个百分点，食品类CPI下行0.3。此外，2023年食品饮料上市公司的平均营业成本同比仅增2.46%，低于收入5个百分点，故成本不是盈利下滑的原因。剔除成本因素，我们认为盈利延续下滑是价格普遍下跌、市场竞争加剧、产品促销力度大以及销售增长低迷等市场因素所造成。 销售毛利率（%） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20132014201520162017201820192020202120222023 食品加工 休闲食品 调味发酵品 图14：传统大类的盈利持续下行 资料来源：中原证券研究所IFIND 2.2.酒类和软饮料结构升级 在传统的民生大类销售低迷且盈利下滑的同时，酒类和软饮料的盈利呈上升趋势，我们认为这主要受益于头部品牌持续推进的结构升级。白酒市场头部化带来了行业红利，并促进了白酒消费的集中化，从而提升了白酒的议价权，产品升级得以推进；软饮料的受众群体主要是年轻人，这个群体对于产品创新喜闻乐见，而软饮料的创新较为活跃，我们认