贵金属月报：金价高位震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年6月贵金属月报 贵金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年5月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金价高位震荡 摘要 5月金价冲高回落，由月初的550一线上涨至580一线，随后由580 元一线回落至550元一线，持仓量跟随期价同向波动，月初和月末持仓 量变化不大。结合4月行情，金价已在540元上方震荡近2个月。我们认为5月以来的黄金上涨主要是受到了白银的带动。5月整体有色板块表现比较突出，白银本身兼具较强的工业属性，所以上涨幅度也比较明显。黄金本身金融属性比较强，所以在有色普涨的情况下，黄金涨幅并不大。随着短期市场交投热情退却，金价冲高回落。 从基本面角度来看，月初美国非农就业数据不及市场预期，美元指数下行，推升金价，中旬美国的通胀数据回落符合市场预期，这使得降息预期小幅降温，美元指数震荡下行，利好金价。但随后美元指数在104 一线触底后持续反弹，金价承压。下旬美联储5月会议纪要公布，其表现鹰派一定程度上也使得金价下行；美国5月PMI初值超预期回升，使美元指数维持强势，金价承压。我们认为现阶段降息预期已经下修比较充分，即年内降息1-2次，共计25-50个基点，9月或11月开始首次降息。这对应着美元指数反弹空间有限，对金价的抑制作用也有限。 中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持逢低做多思路。短期我们认为上半年行情的高点或已出现，这主要有以下3个方面的因素。一是突破后的行情持续已有较长时间，技术性突破后的上行动能已消耗殆尽，短期累计较大涨幅后多头了结意愿上升；二是大宗商品的大幅上涨后导致美国通胀预期持续上行，美联储降息周期随之延后，甚至有再度加息的风险，该背景下美元指数及美债收益率预计维持高位，这将对高位的金价产生压力；三是美股5月企稳回升，这可能使资金的流向发生变化。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|月报 1/14请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1价格走势4 1.1行情回顾4 1.2行情预判4 1.3重要点位分析4 2美国经济数据6 2.1通胀改善符合预期6 2.2就业逐步降温7 2.3PMI美强欧弱8 3金价冲高回落10 4结论13 图表目录 图1纽约金连续走势5 图2美国CPI同比6 图3美国CPI环比6 图4房价与住房CPI的关系7 图5美国非农就业新增人数（万人）8 图6美国就业率及失业率8 图7美国非农就业薪资增速8 图8欧美制造业PMI对比9 图9欧美制造业PMI对比9 图10十年美债实际收益率与黄金走势10 图11美元指数与黄金走势10 图12美股与黄金走势11 图13VIX与黄金走势11 图14十年期与二年期美债利差11 图15CFTC周度持仓报告12 图16金银比价12 1价格走势 1.1行情回顾 5月金价冲高回落，由月初的550一线上涨至580一线，随后由580元一线 回落至550元一线，持仓量跟随期价同向波动，月初和月末持仓量变化不大。结 合4月行情，金价已在540元上方震荡近2个月。我们认为5月以来的黄金上涨主要是受到了白银的带动。5月整体有色板块表现比较突出，白银本身兼具较强的工业属性，所以上涨幅度也比较明显。黄金本身金融属性比较强，所以在有色普涨的情况下，黄金涨幅并不大。随着短期市场交投热情退却，金价冲高回落。 从基本面角度来看，月初美国非农就业数据不及市场预期，美元指数下行，推升金价，中旬美国的通胀数据回落符合市场预期，这使得降息预期小幅降温，美元指数震荡下行，利好金价。但随后美元指数在104一线触底后持续反弹，金 价承压。下旬美联储5月会议纪要公布，其表现鹰派一定程度上也使得金价下行；美国5月PMI初值超预期回升，使美元指数维持强势，金价承压。我们认为现阶段降息预期已经下修比较充分，即年内降息1-2次，共计25-50个基点，9月或 11月开始首次降息。这对应着美元指数反弹空间有限，对金价的抑制作用也有限。 1.2行情预判 中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持逢低做多思路。短期我们认为上半年行情的高点或已出现，这主要有以下3个方面的因素。一是突破后的行情持续已有较长时间，技术性突破后的上行动能已消耗殆尽，短期累计较大涨幅后多头了结意愿上升；二是大宗商品的大幅上涨后导致美国通胀预期持续上行，美联储降息周期随之延后，甚至有再度加息的风险，该背景下美元指数及美债收益率预计维持高位，这将对高位的金价产生压力；三是美股5月企稳回升，这可能使资金的流向发生变化。 1.3重要点位分析 在基本面未有明显变化的情况下，可参考重要的支撑压力位进行进出场操作。从长期的角度来看，纽约金近3年以来的震荡区间——1700-2100美元/盎司。 顶部为2020年和2022年的高点，2020年是疫情初期的避险和货币宽松推动， 2022年是俄乌冲突推动；底部为2021年和2022年的低点，2021年是疫情避险被消化，经济开始复苏，打压金价，2022年是美国通胀高企，美联储持续强硬加息，打压金价。 3月初，纽约金突破3年以来的震荡高点，开始大幅拉升。从技术角度看，无论是外盘金价还所内盘金价都呈现增仓上行趋势，这很大程度上说明了本次突破的可靠性较强。突破后金价呈现加速上行趋势，市场一致性预期较强。 短期需要关注纽约金2300美元一线支撑，对应沪金540元一线支撑。 图1纽约金连续走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2美国经济数据 2.1通胀改善符合预期 5月15日美国劳工部公布4月通胀数据，通胀改善符合市场预期。CPI同比录得3.4%，预期3.4%，前值3.5%；核心CPI同比录得3.6%，预期3.6%，前值3.8%。 美国4月通胀数据符合市场预期，这使得市场的降息预期小幅升温，美元 指数震荡下行推升金价。美元指数由105一线一度回落至104一线，随后触底 回升，与此同时，纽约金由2340美元一线上涨逼近2400美元一线。 图2美国CPI同比 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 12.0050.00 10.00 40.00 30.00 8.00 20.00 6.00 10.00 4.00 0.00 2.00 -10.00 0.00-20.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美国CPI环比 CPI环比核心CPI食品饮料CPI住所CPI能源CPI 1.508.00 1.00 0.50 0.00 -0.50 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -1.00-6.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从历史角度，住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价1至2 年。据目前的数据来看，美国20座中大城市房价指数自2022年4月的顶点回 落已有20个月。随着美国加息缩表，美国30年抵押贷款利率已飙升至7%左右。不容乐观的是房价指数在2023年四季度开始有所反弹，2024年以来房价指数持续反弹，这很大程度上将威胁到美联储控制通胀的长期目标。 图4房价与住房CPI的关系 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:房屋:住所:当月同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2就业逐步降温 美国3月JOLTS职位空缺848.8万人，创2021年2月以来最低，大幅低于预期的869万人，2月前值从875.6万人上修至881.3万人。3月的JOLTS职位空缺数低于媒体调查的几乎所有经济学家的估计，单月下滑32.5万人，创 2023年10月以来最大跌幅。 美国劳工统计局公布数据显示，美国3月非农就业人数增加30.3万人，预期 21.2万人，前值27.0万人；3月失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%；3月平均时薪同比增长4.1%，预期4.1%，前值4.3%。 图5美国非农就业新增人数（万人） 非农新增就业数职位空缺数 1,150万人 1,100万人 1,050万人 1,000万人 950万人 900万人 850万人 60万人 50万人 40万人 30万人 20万人 10万人 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 800万人0万人 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6美国就业率及失业率 4.00失业率劳动参与率 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 3.20 3.10 3.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 63.00 62.80 62.60 62.40 62.20 62.00 61.80 61.60 图7美国非农就业薪资增速 非农时薪环比非农时薪同比 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 在高利率打压下，失业率在去年中旬开始缓慢抬升，此外，薪资同比增速也趋于下降，就业导致的通胀压力有所缓解。无大型风险事件发生的情况下，后续就业市场仍将维持缓慢降温的走势。这意味着美国经济很可能实现软着陆，而美联储降息的节奏将是小步缓降。 2.3PMI美强欧弱 美国4月ISM制造业PMI录得49.2%，预期50.0%，前值50.3%；美国4月ISM非制造业指数49.4%，预期52.0%，前值51.4%。美国4月Markit制造业PMI为50.0%,预期49.9%,前值51.9%；Markit服务业PMI为51.3%,预期50.9%,前 值为52.1%。欧元区4月Markit制造业PMI为45.7%，预期45.6%，前值46.1%；Markit服务业PMI为53.3%，预期52.9%，前值51.5%。 4月欧美PMI呈现下行，仅欧元区Markit服务业PMI环比上升。 图8欧美制造业PMI对比 美国ISM服务业PMI美国ISM制造业PMI 美国Markit服务业PMI美国Markit制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区Markit制造业PMI 60 55 50 45 40 35 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从PMI初值来看，5月欧美经济出现明显改善。 美国5月Markit