能源转型研究报告：新能源融资模式YieldCo解析与回顾

请仔细阅读本报告末页声明 能源转型产业报告 2024年05月29日 能源转型研究报告 新能源融资模式YieldCo解析与回顾 Yie ldCo模式是美国多家能源企业都在使用的融资方式，曾经是MLP和REITs的替代方案，目的是撬动资金发展低碳能源，也为投资者提供更加稳定的长期收益和享受税收便利。作为全球财富500强排名中最前的可再生能源供应商NextEra，在快速发展新能源的过程中，其使用了YieldCo模式而受到了广泛的关注，简单来说YieldCo模式是一种兼顾税务筹划与融资的架构形式。在十年前的美国市场上，YieldCo是一种作为主有限合伙（MLP）和房地产投资信托（REITs）的替代方案，相对于MLP和REITs可在一定程度上避免双重税收。 Yie ldCo是一类以收益增长为导向的实体，是传统公用事业企业创建的一种融资平台，目的是将其发电资产货币化，以便将资金重新部署到企业业务的其他方面。YieldCo主要业务目标是向普通持有人提供现金分配，通过将可再生和/或传统的长期合同经营的资产捆绑在一起，以产生可预测的现金流，每年或每季度以股息的形式向股东分配可供分配的现金，并将其绝大多数现金流支付给投资者；同时，利用外部增长资本来源（即债务和股票市场）购买这些资产，使得作为普通合伙人和资产管理人的母公司能够收回可再生能源项目的建设成本，同时也能从这些项目产生的未来现金流中受益。 采用YieldCo模式的杠杆率可能较高，但这些债务中的大部分比传统的公司杠杆更安全。每个太阳能或风电场都是独立的公司，如果贷款违约，只有与该贷款相关的资产才会提供给贷款人。YieldCo所持有投资组合的其余部分是安全的。事实上，除非发生自然灾害或天气模式发生极端变化，否则每个项目都有保证的长期售电协议（PPA）收入，该PPA将用于支付本金和利息，并将分配还给YieldCo；到PPA完成时，贷款理论上可以全部还清，发电量可按市场价格出售。 Yie ldCo将风险属性迥异的开发资产与营运资产隔离，理论上其持有的营运资产能够产生长期、稳定、可靠的现金流，风险低于不确定性较高的开发资产。通过与实力强、信誉好（通常主体信用评级为投资级）的对手方签订PPA，为未来现金流的长期、稳定和可靠提供了一定保障，强化了YieldCo的安全边际；并通过承诺收益增长以及税务处理等优势增加了对投资者的吸引力；同时，以上市公司形式公开募集资金，降低了流动性溢价，公众股东/持有人除享有收益权所对应的收益外，还可以在证券交易所公开转让持股（或合伙份额）。 风险提示：政策法规变动风险，新能源装机增速不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术发展不及预期风险，极端天气气候事件加剧风险。 作者 分析师 何琳 执业证书编号：S1070524050001 邮箱：helin@cgws.com 联系人 杨天放 执业证书编号：S1070122080026 邮箱：y angtianfang@cgws.com 相关研究 1、《驭车驰电，电动车时代下的车网互动新纪元—车网互动行业报告》2024-03-18 2、《钙钛矿电池产业化发展研究报告—电力设备及新能源》2024-03-12 3、《能源基础设施REITs市场回顾与展望》2024-03-08 能源转型产业报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 什么是YieldCo模式 ....................................................................................................................................... 3 2. 美国能源企业的YieldCo表现 ......................................................................................................................... 6 3. YieldCo模式的优势 ........................................................................................................................................ 7 4. YieldCo模式的主要风险 ................................................................................................................................. 9 5. YieldCo模式的应用特点与国内企业的实践和挑战 ........................................................................................ 10 风险提示 ............................................................................................................................................................ 11 图表目录 图表1： NRG YieldCo架构 .................................................................................................................................. 3 图表2： 出售之后NRG YieldCo架构 ................................................................................................................... 4 图表3： NextEra YieldCo案例 ............................................................................................................................. 5 图表4： 2014年上市六家YieldCo资产、募集资金、收益率等情况 ..................................................................... 7 图表5： 过去5年NEP, NEE和BEP股息 ............................................................................................................. 7 图表6： MLP架构与YieldCo架构简要比较 ......................................................................................................... 8 图表7： 过去五年部分能源企业及其YieldCo股价变化比较 ................................................................................. 9 图表8： 过去五年部分能源企业及其YieldCo股息变化比较 ............................................................................... 10 能源转型产业报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 作为全球500强里排名中最前的可再生能源供应商NextEra，在快速发展新能源的过程中，其使用的YieldCo模式受到了广泛的关注，同时，YieldCo模式是美国多家能源企业都在使用的融资方式，目的是撬动资金发展低碳能源，也为投资者提供更加稳定的长期收益和享受税收便利，简单来说是一种兼顾税务筹划与融资的架构形式。因此本文将从以下几方面简要介绍YieldCo模式，供各位参考。 1. 什么是YieldCo模式 YieldCo是一类以收益增长为导向的上市公司，通常由大型的能源电力企业创建，将具备长期经营性合同的可再生和/或传统资产捆绑在一起，以产生可预测的现金流。收益公司每年或每季度以股息的形式向股东分配可供分配的现金。简单来说，YieldCo将其绝大多数现金流支付给投资者，利用外部增长资本来源（即债务和股票市场）购买资产，使得作为普通合伙人（GP）和资产管理人的母公司能够收回可再生能源项目的建设成本，同时也能从这些项目产生的未来现金流中受益。通过这种方式，开发商能够收回可再生能源项目的建设成本，同时仍然受益于不断增长的现金流，这些现金流可以再投资于自己的业务并推动股息增长。从本质上讲，YieldCo是能源企业创建的一种上市公司类型，旨在为可再生能源项目的开发筹集资金。这种投资对股东很有吸引力，因为他们可以获得预期风险较低的回报（或收益率），并预计会随着时间的推移而增加。筹集的资金可以用于偿还昂贵的债务，或以低于税收权益融资（tax equity finance）的利率为新项目融资，在2013-2014年美国推出时，其税收权益融资可能超过8%1。 以下将通过介绍两种YieldCo架构进一步解析YieldCo模式。 图表1：NRG YieldCo架构 资料来源：RENEWABLE ENERGY WORLD，长城证券产业金融研究院 第一种架构源于NRG Yield，如图表1所示：在这种架构中，母公司拥有YieldCo的多数股份（B类普通股），而公众股东有权获得少数股份（A类普通股）。运营子公司拥有和/或运营的项目产生的收入通过该结构传递给股东，以实现回报。具体而言，母公司（Parent Company）NRG Energy将其拟置入能源资产纳入NRG YieldCo旗下，然后NRG YieldCo在纽交所公开上市融资。完成后公众股东（Public Shareholders）持有A类普通股，享有YieldCo的收益和少数投票权（Minority voting interest）；母公司则持有B类普通股，不享有YieldCo收益但享有多数投票权（Majority voting interest）。再次，YieldCo通过用募集资金向母公司收购及直接增资的方式获得NRG Yield LLC的100%A类份额，成为 1 RENEWABLE ENERGY WORLD (2014), A Deeper Look into Yieldco Structuring, This article was originally published on NREL Renewable Energy Finance and was republished with permission, cited from: https://www.renewableenergyworld.com/baseload/a-deeper-look-into-yieldco-structuring/ 能源转型产业报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 YieldCo下NRG Yield LLC的独家管理人并享有其少数收益（Minority economic interest），母