中国债券市场改革发展报告（2024年）

中国银行间市场交易商协会 风帆正劲 聚力前行 中国债券市场改革发展报告 目录 靡页：NAFMII及其在中国银行间市场的角色3 01 中国宏观经济金融形势及中国银行间市场概况5 中国宏观经济及金融市场发展形势6 中国银行间债券市场蓬勃发展7 02 健全债券市场运行机制，市场化改革逐步深化11 以市场化为导向推动注册制改革12 搭建精简高效、透明友好的信息披露制度体系13 专栏一：以“常发行计划”提升信息披露质效13 建立公平公正的发行定价机制13 提供丰富的投资人保护工具15 构建高效便利的债募交易机制16 03 丰富债券市场产品供给，满足多元化投融资需求17 银行间债券市场产品谱系18 债募市场发展支持绿色发展和低碳转型20 债券市场支持可持续发展目标22 推动资产证券化市场发展创新24 25 04 提供多元化风险对冲工具，1促进风险管理和价格发现 金融衍生品市场与衍生品主协议 26 专栏二；金融衍生品市场重要的基础制度-终止净额结算28 国购市场与回购主协议28 债券借贷市场与借贷主协议29 专栏三：境外机构可在银行间市场便利参与利率和汇率风险对冲29 05 强化自律管理手段，为市场发展保驾护航31 开展常态化业务排查和检查32 开展中介机构市场化评价32 开展自律调查33 开展自律处分33 提供纠纷调解平台34 06 扩大债券市场开放水平，便利境外机构参与中国债市35 便利境外发行人开展人民币债券融资36 专栏四：优化熊猫债信息披露和定价配售机制 为境外投资者提供多元服务39 为境外中介机构展业提供良好环境40 大事记42 附件1：境外机构如何在银行间市场发行债券44 附性2：境外机构划何投资中国债券市场46 NAFMII及其在中国银行间市场的角色 中国银行间市场交易商协会经国务院同意、民政部批准于2007年9月成立，为全 国性的非营利性社会团体法人，其业务主管部门为中国人民银行。交易商协会是中国场 外金融市场一一银行间市场（包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市 场、黄金市场和金融衍生品市场）的自律组织。截至2023年末，协会共有会员9618家， 包括银行、证券公司、保险公司、信用社、基金公司、大型企业等各类机构。 协会宗旨 创新 服务 按照市场化、专业化的原则，交易商协会确立了以注册制为核心的市场管理模式， 开展债务融资工具的注册发行管理，制定并完善自律规则，推动产品和制度创新、市场对外开放、交易行为规范，制定并发布金融衍生产品标准文本，开展银行间市场的自律调查和处分，持续通过对外宣介、会员服务和市场培训等方式，全方位加强银行间市场自律管理和服务，切实提升服务实体经济发展与防范化解金融风险的能力和水平，有效 推动银行间市场高质量发展。 第一部分 中国宏观经济金融形势及中国银行间市场概况 1.1中国宏观经济及金融市场发展形势 中国是过去二十年全球增长最快的主要经济体，对世界经济增长做出重要贡献 2022年，中国的国内生产总值（GDP）为18.0万亿美元，是世界第二大经济体，占世界 经济的比重达17.9%。根据世界银行的统计，过去十几年，中国对世界经济增长的贡献 率长期在20%以上。近年来，中国经济转变发展方式，从高速增长换挡到中高速增长， GDP增速从2010年附近的10%左右回落到疫情前的6%左右， 20.( 45% 18.0 40% 16.0 35% 14.0 30% 12.0 29% 10.0 20% 15% 10% (% 2011201230132014201520162017201820193)9)20212(22202) 中国GIP(左轴)，万亿美元) 中国GDP增长率(右轴) 中国占世界经济比重（右轴) 中国对世界经济的灭献率(右轴) 图1-1：中国GDP增长及对世界经济责献 中国拥有超大规税市场的潜力，将在较长时期内保持中高速增长，第一，中国经济 再平衡在过去十多年取得很大的进展，2008年金融危机以前，中国经济增长主要是由投资和出口拉动，2023年，消费对中国经济增长的贡献率超过80%，第二，庞大的中等收 入群体对中长期需求构成有力支撑，中国高质量的城镇化形成了全球规模最大的4亿多 中国是唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家，产业门类齐全，这一聚合 中等收入群体，城镇化率与发达国家相比仍有空间，：第三，中国具有完整的产业体系， 优势目前还没有国家能够替代，第四，中国人力资本具有一定优势，从世界银行2020 性较强，且结构更加平衡，地域更加多元化 年发布的人力资本指数“来看，中国显著高于巴西、印度等一些新兴经济体，有助于提高全要素生产率，第五，出口结构趋于多元化。在日益复杂的国际形势下，中国出口韧 6007 450 40) 350 30) 25) 20) 150 100 50) 20182019 ■银行业总资产 ■证券业总资产 20222023Q3 ■保险业总资产 图1-2：金融业资产规模 国金融业总资产超过450万亿元，其中银行业总资产409.8万亿元，证券业总资产13.5 中国金融市场规模居世界前列：目前正在加快补齐一些短板。2023年三季度，中 万亿元，保险业总资产29.6万亿元。中国银行业全球规模最大，有五家商业银行被列 入全球系统重要性金融机构：中国资本市场发展迅速，2023年末债券市场规模超过155 万亿元，股票市场总市值接近80方亿元，是全球第二大债券市场和股票市场，中国金 融市场的国际认可度和吸引力也在显著提高，A股和国债被纳入ISCI、富时罗素、彭博 巴克莱、厚根大通等全球主流指数 中国经济经过四十多年改革开放，积累了财富和资产，形成了中产阶级、产业体系 人力资本等增长有利条件，但也面临人口老龄化加剧、低税转型难，收入差距大，部分经济部门效宰低，部分领域金融风险积聚等中长期排战。中国贯彻“创新、协调、绿色开放、共享”五大发展理念，切实解决好发展中的不平衡不充分问题，防范化解系统性 风险，推动经济高质量发展。 1.2中国银行间债券市场蓬勃发展 伴随中国经济体制的改革，中国针对机构投资者的场外金融市场 银行间市场建 立并快速发展。30多年来，银行间市场已成为涵盖债券市场、同业拆借市场、外汇市场、 票据市场、黄金市场和金融衍生品市场的场外金融市场体系。银行间各子市场的产品结 构和参与者结构日益丰富，市场规模遥渐壮大，在助力宏观调控、金胜改革、经济发展 等方面发挥了重要作用。 中国债券市场具有典型✁“新兴+转轨”特征，是在金融生态还不完善✁情况下发 展起来✁，深化改革一直贯穿于发展始终，1997年，中国建立面向机构投资者、采取场 外询价方式交易✁银行间债券市场。经过二十余年发展，银行间债券市场规模稳步增长， 融资功能持续增强，市场参与主体与债券品种不斯丰富，金融基础设施不斯完善。银行 间市场和交易所市场之间形成良性竞争，共同促进了中国债券市场✁快速发展 中国快券市场 跨部门协调机制 银行向市场 交易所市场 台市场 场外市场 快养主校市场 机构投资人市场 变易富协会是银行间市场自律组织 图1-3：中国债券市场✁构成 市场规模与产品类型 2023年末，中国债券市场存量158万亿元，银行间债券市场存量137万亿元，占中 国债券市场存量✁86.8%，过去十年间（2014-2023），银行间债券市场存量✁年均增长 率为17.4%从市场规模/GDP比重来右，申国债券市场占GDP✁比重为125.3%，低于关国、 日本等主要经济体，仍有较大发展空间。按发行主体类型，银行间债券市场产品包政 府类债券、金融机构债券和公司信用类债券。 18)万亿元 158 145 131 171 160 140 120 1(8) 8) 60 40 20 2013201420L52016201720182019202020212022 图1-4：银行间债券市场存量规模变化 银行间债券市场 ■中国债务市场 60000 50000 10000 0000 20000 1000 8.8*)(e55)((S 投资者结构与交易活跃度 银行间债券市场投资者类型多元，涵盖各类机构投资者。从投资人数量和持债量看， 银行间债券市场投资者表现为基数庞大、类型丰富，市场持有结构分散。随着投资者群体多元化、产品类型不断丰富、市场机制逐步完善、市场透明度逐渐提升，银行间债券市场✁交易活跃度持续提升。2023年，银行间债券市场现券交易307万亿元，同比增长13.3%。其中，国开债、国债换手率分别超过4倍和2倍，是流动性比较好✁品种。 其他 资管产品60%+存款类金驱机构 非根行金融机构 图1-6：银行间债券市场投资者结构（2023年末） 百律规身和实造 成务险资工具注册变行 肇护市场秩序 指动市场开放 白律营 中国证监会 主要职责 交易育协会 9000+会员 在担行问市场开用 市场热达 市场管理与基础设施架构 目前，银行间债券市场建立了统一分层✁管理格局。中国人民银行依法履行对银行间债券市场✁监管职责：证监会对银行间债券市场开展跨市场执法，查处打击重大违法违规行为：交易商协会在人民银行✁指导下，主要负责市场一线✁自律管理。银行间债券市场✁交易前台为外汇交易中心和北金所，托管结算后台是中央结算公司和上海清算所。其中，中央结算公司主要托管政府债券、政策性金融债等品种，上海清算所主要托 管公司信用类债券以及一些创新品种。 基建设联 交易平台 (FETS/CFNE 登记托管机构 OCIC/SHCH 支付清草系快 CNAFS/CIPS 提供会员服务 图1-7：交易商协会是银行间市场自律管理机构 第二部分 健全债券市场运行机制，市场化改革逐步深化 2004年以前，中国公司信用类债券市场发展比较缓慢。在面向机构投资者、以场外市场为主✁发展思路下，2007年成立了银行间债券市场自律组织一一中 国银行间市场交易商协会，并以交易商协会为依托推动债券发行注册制改革，自律组织✁成立和注册制✁协调推进，促进了中国公司信用类债券市场✁快速发展。根据BIS统计，从2012年起，中国公司信用类债券市场规模世界排名上 升至第二位， 2.1以市场化为导向推动注册制改革 债券发行注册制，以市场化、专业化、法治化为原则，将企业能不能发债、能发多少债、 以什么价格发债、什么时间发债等事项，更多地交由市场去决定。在坚持注册制理念、市 规范有效✁注册发行工作制度体系。 表2-1；注册制✁内涵 发行人信息披露 作为信息披露第一责任人，发行人应真实、准确、完整、及时、公平地 披露信息 2基础 中介机构职履责 中介机构辅导发行人做好信息接露，为投资者提供高质量✁驻立、客测。专业意见 投质者风险自担 投资者获取充分信息后作出投资判断、承担投资风险 E程序 协会注册评议 协会组职注册专家，对发行人信息技露✁真实、准确、完整、及时性进行评议，不对债券✁投资价值进行实质性判断 市场白律管理 形成“协会自律管理、市场自我✁束”✁管理框架 在注册制理念下，交易商协会不断优化注册发行管理机制，便利市场参与，激发市场 活力。 表2-2：优化注册发行管理机制 机制优化 拍关机制实孔 “站架式” 发行机制 在交易商协会完成债券注册后，该注册在2年内有效，发行人可以在2年内自主发行。成熟层全业可以多品种统一注册，且可不事先改置注册额度。截至303年末，或熟企业超过240家 定间发行机制 +引入定向发行，投资人范围包括：银行间市场✁特定机构投资人”（X）和专项机构投资人“（N），其中，X由企业和主承✁南通造确定，N由交易商协会按照相关程序速速并发布（数至283年末， 已忽括493家) +定向发行在发行条款、信息技露内客、信息装露方式等方均有发行人和股资人灵活✁定✁空间 分层分