三生制药(01530)公司点评与投资建议
概述
太平洋证券股份有限公司于2024年5月29日发布了一份关于三生制药的证券研究报告，强调了公司在医药领域的最新动态及投资价值。报告指出，三生制药通过与翰宇药业的合作，在减重领域取得了重要进展。
合作亮点
- 合作内容：三生制药全资附属公司三生蔓迪与翰宇药业签署协议，共同开发、独家供应/采购并销售司美格鲁肽注射液（减重适应症），合作覆盖中国、墨西哥、巴西、埃及、巴基斯坦以及海湾阿拉伯国家合作委员会成员国和印度尼西亚。
- 费用构成：合作涉及多项费用，包括临床前技术成果的转让对价（4,500万元）、委托开发和注册里程碑付款（5,000万元）、条件性付款（3,000万元）及销售里程碑付款（最高14,500万元），以及两位数销售提成。
市场背景
- 司美格鲁肽市场：司美格鲁肽是一种GLP-1受体激动剂，用于治疗2型糖尿病和减重。其在中国的销售额已超过50亿元人民币。翰宇药业正在进行减重适应症的临床试验I期，并预计在2026年申报上市。
- 竞争格局：除翰宇药业外，还有多家国内企业如联邦制药、九源基因、丽珠集团、石药集团和倍特生物也在进行减重适应症的临床试验。
优势互补
双方在电商销售、品牌培育、精准定位及团队搭建等方面各有优势，三生制药在这些领域经验丰富，而翰宇药业作为国内多肽药物的先进企业，其司美格鲁肽从原料药到制剂生产基地均通过了美国cGMP标准现场核查，这将有助于双方发挥协同效应，共同开拓市场。
投资建议
- 盈利预测：预计三生制药在2024年至2026年的收入分别为87.44亿元、95.35亿元和102.69亿元，同比增长率分别为12%、9%和8%；归母净利润分别为20.11亿元、22.44亿元和25.08亿元，同比增长率为30%、12%和12%。
- 估值与评级：基于上述预测，报告认为三生制药的估值合理，维持“买入”投资评级。
风险提示
- 产品研发及上市风险：产品研发进度可能不及预期，影响上市时间。
- 市场竞争风险：市场竞争加剧可能导致利润空间缩小。
- 政策变动风险：医药行业政策的变化可能对业务产生不利影响。
- 药品降价风险：政策导向下的药品降价可能影响公司盈利能力。
- 销售风险：产品销售可能不及预期，影响业绩表现。
结论
三生制药通过与翰宇药业的战略合作，在减重领域获得了新的增长点，结合双方的优势互补，有望加速产品的市场开拓。投资建议基于详细的盈利预测和合理的估值水平，但同时也提醒投资者关注潜在的风险因素。
