减重领域合作达成，与翰宇药业发挥协同效应

公司研究 医药 减重领域合作达成，与翰宇药业发挥协同效应 2024年05月29日 公司点评 买入/维持三生制药(01530) 目标价: 昨收盘:6.37 走势比较 10% 23/5/29 23/8/10 23/10/22 24/1/3 24/3/16 24/5/28 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股三生制药恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)24.39/24.39 公总市值/流通(亿港元)155.36/155.36 事件：2024年5月28日，公司的全资附属公司三生蔓迪翰宇药业签署《司美格鲁肽注射液合作协议》。协议约定，翰宇药业与三生蔓迪共同合作开发、独家供应/采购、销售分成司美格鲁肽注射液(减重适应症)。三生蔓迪将根据协议约定向翰宇药业支付最高2.7亿元里程碑付款，其 中包含4500万元的临床前技术成果对价款；此外，三生蔓迪还将向翰宇药业支付独家采购价以及销售提成。 点评： 与翰宇药业深度合作，布局减重市场。本次合作三生制药将取得翰宇药业的司美格鲁肽开发权，规格与原研在中国大陆地区获批规格一致。合作区域包括：1）中国；2）墨西哥、巴西、埃及、巴基斯坦；3）海湾阿拉伯国家合作委员会成员国及印度尼西亚。三生制药需要支付的费用包括：1）临床前技术成果的转让对价4,500万元；2）合计最高5,000万元 的委托开发和注册里程碑付款；3）最高3,000万元的条件性付款；4）合 计最高14,500万元的销售里程碑付款；5）两位数销售提成。 司美格鲁肽原研国内销售额超50亿元，翰宇药业减重临床试验I期开展中。司美格鲁肽是一种GLP-1受体激动剂，通过增加胰岛素释放、降 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 8.08/4.91 低胰高血糖素释放量、延缓胃排空和降低食欲发挥减重的作用。2023年 司美格鲁肽在中国的销售额为48.21亿丹麦克朗（约50.9亿人民币）。翰宇药业的司美格鲁肽注射液体重管理适应症I期临床目前正在开展中，预计有望在2026年申报上市。此外，国内联邦制药、九源基因、丽珠集 研<<特比澳儿童ITP适应症获批，有望究支撑收入端持续增长>>--2024-04-报13 告<<【太平洋证券】三生制药 (1530.HK)：主营业务稳健增长，创新 管线静待花开(2024.03.21)>>--2024-03-22 <<国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局>>--2024-01-08 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 团、石药集团、倍特生物5家企业减重适应症的临床试验正在开展。 双方优势协同，开拓减重新市场。三生制药在电商销售、品牌培育、精准定位及团队搭建具有丰富经验及优势，公司的蔓迪2023年网上药店 销售额超12亿人民币。翰宇药业为国内多肽药物先进企业，司美格鲁肽从原料药到制剂生产基地均通过了美国cGMP标准现场核查，未来依托各自优势，将充分发挥协同效应，共同开拓产品市场。 投资建议 我们预计公司2024-2026年收入分别为87.44/95.35/102.69亿元，分别同比增长12%/9%/8%，归母净利润分别为20.11/22.44/25.08亿元，分别同比增长30%/12%/12%，对应估值为7X/6X/6X，维持“买入”投资评级。 风险提示 产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险；药品降价风险；产品销售不及预期。 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7816 8744 9535 10269 营业收入增长率(%) 14% 12% 9% 8% 归母净利（百万元） 1549 2011 2244 2508 盈利预测和财务指标 净利润增长率(%) -19% 30% 12% 12% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.82 0.92 1.03 市盈率（PE） 9.16 7.11 6.37 5.70 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,193 11,758 14,275 16,066 营业收入 7,816 8,744 9,535 10,269 现金 2,689 3,760 5,650 6,269 其他收入 20 15 15 15 应收账款及票据 1,095 1,943 2,119 2,567 营业成本 1,174 1,277 1,411 1,520 存货 778 816 902 971 销售费用 3,006 3,323 3,633 3,912 其他 4,631 5,239 5,605 6,259 管理费用 481 533 582 626 非流动资产 14,432 13,723 13,299 13,154 研发费用 795 874 953 1,027 固定资产 4,692 4,223 3,801 3,421 财务费用 59 194 145 67 无形资产 6,130 5,639 5,188 4,773 除税前溢利 1,978 2,344 2,614 2,921 其他 3,611 3,861 4,311 4,961 所得税 392 352 392 438 资产总计 23,625 25,480 27,574 29,220 净利润 1,586 1,993 2,222 2,483 流动负债 3,728 4,090 4,462 4,125 少数股东损益 37 -20 -22 -25 短期借款 2,112 2,312 2,512 2,012 归属母公司净利润 1,549 2,013 2,244 2,508 应付账款及票据 212 248 282 317 其他 1,404 1,530 1,669 1,797 EBIT 2,038 2,539 2,759 2,988 非流动负债 3,384 2,884 2,384 1,884 EBITDA 2,389 3,472 3,608 3,760 长期债务 2,689 2,189 1,689 1,189 EPS（元） 0.64 0.82 0.92 1.03 其他 695 695 695 695 储备 14,269 16,282 18,526 21,034 预测指标 归属母公司股东权益 14,034 16,046 18,291 20,798 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,480 2,460 2,438 2,413 毛利率 84.98% 85.40% 85.20% 85.20% 股东权益合计 16,514 18,506 20,728 23,211 销售净利率 19.82% 23.02% 23.54% 24.42% 负债和股东权益 23,625 25,480 27,574 29,220 ROE 11.04% 12.54% 12.27% 12.06% ROIC 7.67% 9.38% 9.41% 9.62% 资产负债率 30.10% 27.37% 24.83% 20.56% 净负债比率 12.78% 4.00% -6.99% -13.22% 流动比率 2.47 2.87 3.20 3.89 现金流量表（百万） 速动比率 2.21 2.61 2.93 3.58 2023A 2024E 2025E 2026E 每股收益 0.64 0.83 0.92 1.03 经营性现金流 2,083 2,067 3,152 3,034 每股净资产 5.75 6.58 7.50 8.53 投资性现金流 -1,345 -476 -766 -1,258 P/E 9.16 7.11 6.37 5.70 融资性现金流 -353 -548 -520 -1,180 P/B 1.02 0.89 0.78 0.68 现金增加额 459 1,118 1,940 671 EV/EBITDA 6.90 4.34 3.55 2.97 资料来源：IFIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。