事件:2022年6月9日晚公告与神力科技就氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板达成战略合作。 与神力科技在氢燃料电池领域达成技术&商务深度合作:金博股份与神力科技就氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板达成技术&商务合作,合作期为2022-2025年。神力科技为亿华通子公司,主营业务为燃料电池电堆及燃料电池测试设备,是国内燃料电池技术研发和产业化的先行者,其自主品牌燃料电池电堆已经批量运用于大巴、卡车、乘用车等领域,与上汽集团、上海大众、郑州宇通、北汽福田、中通客车、中国中车、上海申龙、苏州金龙、奇瑞汽车、长城汽车等合作。(1)技术合作:金博与神力科技共同开发共同研发满足氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板,以满足神力科技对相关材料国产化的需求,神力科技提供相应技术支持。 (2)商务合作:金博股份以优于市场价格供应神力科技;神力科技在同等性能条件下优先采购金博股份的产品。 碳纸为燃料电池关键材料,海外龙头占据主导地位:碳纸又称为碳纤维纸,为燃料电池的关键材料,是一种广泛应用于电极中的气体扩散层材料,是质子交换膜氢燃料电池的专用材料,气体扩散层为燃料电池的心脏——膜电极组(MEA)中一项不可或缺的材料,扮演着MEA与双极板之间的沟通桥梁角色,碳纸为气体扩散层的基底材料,技术难度较高,主要技术参数包括可控厚度、孔隙率、密度、垂直向透气率、弯曲强度、拉伸强度等。伴随车用燃料电池市场的持续放量,燃料电池市场有望快速成长,据GGII到2025年我国氢燃料市场规模将近700亿元,2021-2025年CAGR达51%。我们假设面向电堆的碳纸售价为1000+元/每平米,一般重卡一个电堆的碳纸需求为25平米,即重卡碳纸单车价值量为2.5万元,若2030年我国氢能源燃料电池重卡保有量100万辆,则我们预计到2030年重卡碳纸存量市场空间为250亿元。目前碳纸市场基本被海外龙头垄断,日本东丽和德国西格里已实现规模化生产碳纸,但其制备技术高度保密,产品价格昂贵,而且限制出口量。国产厂商目前较弱,需要研发具有自主知识产权的质子交换膜燃料电池关键材料技术,与海外厂商缩小差距,实现自主可控。 金博股份具备相应技术积累,突破抄纸瓶颈工艺后进展超预期:(1)技术:碳纸的制备工艺主要为碳纤维处理分散、抄纸、固化、石墨化后再进行烧结,金博股份具有碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等全套碳基复合材料制备技术和关键装备的能力,可为氢燃料电池用碳纸等相关产品的研发提供技术支持,需补充的工艺是抄纸和树脂浸渍,公司与湖南当地造纸企业进行了深入合作,掌握了抄纸工艺后进展较快。(2)产能:金博股份正在建设每年30万平方米的产能,片状碳纸将于2022年投产、2022年底形成销售,卷状碳纸将于2023年上半年投产。 盈利预测与投资评级:金博股份短期看光伏热场产能释放,长期是高纯材料平台化企业,我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元,当前股价对应PE32/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业竞争加剧,研发进展不及预期。 事件:2022年6月9日晚公告与神力科技就氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板达成战略合作。 1.与神力科技在氢燃料电池领域达成技术&商务深度合作 金博股份与神力科技就氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板达成技术&商务合作,合作期为2022-2025年。神力科技为亿华通子公司,主营业务为燃料电池电堆及燃料电池测试设备,是国内燃料电池技术研发和产业化的先行者,其自主品牌燃料电池电堆已经批量运用于大巴、卡车、乘用车等领域,与上汽集团、上海大众、郑州宇通、北汽福田、中通客车、中国中车、上海申龙、苏州金龙、奇瑞汽车、长城汽车等合作。 (1)技术合作:金博与神力科技共同开发共同研发满足氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板,满足神力科技对相关材料国产化需求,神力科技提供相应技术支持。 (2)商务合作:金博股份以优于市场价格供应神力科技;神力科技在同等性能条件下优先采购金博股份的产品。 2.碳纸为燃料电池关键材料,海外龙头占据主导地位 碳纸又称为碳纤维纸,为燃料电池的关键材料,是一种广泛应用于电极中的气体扩散层材料,是质子交换膜氢燃料电池的专用材料,气体扩散层为燃料电池的心脏——膜电极组(MEA)中一项不可或缺的材料,扮演着MEA与双极板之间的沟通桥梁角色,起到支撑催化层、收集电流、传导气体和排出反应产物水的重要作用,对气体扩散层的性能要求有透气性能好、电阻率低、电极结构稳定、适当的亲水/憎水平衡、具有化学稳定性和热稳定性等。而碳纸为气体扩散层的基底材料,技术难度较高,主要技术参数包括可控厚度、孔隙率、密度、垂直向透气率、弯曲强度、拉伸强度等。 图1:碳纸为燃料电池的关键材料 图2:碳纸性能要求较高 伴随车用燃料电池市场的持续放量,燃料电池市场有望快速成长。政策主推背景下我国加氢站网络逐步建成,氢燃料电池产业链趋于完善,技术进步&成本下降协同显现,据GGII到2025年我国氢燃料市场规模将近700亿元,2021-2025年CAGR达51%。 我们假设面向电堆的碳纸售价为1000+元/每平米,一般重卡一个电堆的碳纸需求为25平米,即重卡碳纸单车价值量为2.5万元,若2030年我国氢能源燃料电池重卡保有量100万辆,则我们预计到2030年重卡碳纸存量市场空间为250亿元。 目前碳纸市场基本被海外龙头垄断,日本东丽和德国西格里已实现规模化生产碳纸,但其制备技术高度保密,产品价格昂贵,而且限制出口量。国产厂商目前较弱,需要研发具有自主知识产权的质子交换膜燃料电池关键材料技术,与海外厂商缩小差距,实现自主可控。 3/7 图3:到2025年我国燃料电池市场规模将达700亿元 3.金博股份具备相应技术积累,突破抄纸瓶颈工艺后进展超预期 (1)技术:碳纸的制备工艺主要为碳纤维处理分散、抄纸、固化、石墨化后再进行烧结,金博股份具有碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等全套碳基复合材料制备技术和关键装备的能力,可为氢燃料电池用碳纸等相关产品的研发提供技术支持,需补充的工艺是抄纸和树脂浸渍,公司与湖南当地造纸企业进行了深入合作,掌握了抄纸工艺后进展较快。 (2)产能:金博股份正在建设每年30万平方米的产能,片状碳纸将于2022年投产、2022年底形成销售,卷状碳纸将于2023年上半年投产。 图4:碳纸工艺流程 4.盈利预测与投资评级 金博股份短期看光伏热场产能释放,长期是高纯材料平台化企业,我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元,当前股价对应PE32/25/19倍,维持“买入”评级。 5.风险提示 光伏行业竞争加剧,研发进展不及预期。