东兴证券晨报

东兴晨报P1 2024年5月29日星期三 分析师推荐 【东兴宏观】2024年半年度大类资产配置————经济微暖，风险偏好回升 （20240528） 海外：美国下半年为传统消费旺季，衰退概率不大。高收入增速显著下降，低收入增速高位稳定，为典型的后周期特征。实际人均可支配收入同比已低于CPI，预计消费动能略有减弱。银行信贷有所放宽，利于投资反弹，企业利息支出占GDI处于历史低位。4月非农不及预期，主要来自地方政府就业新增下降，而周期性行业就业已持续4个月处于低位。一季度新订单增多，客户库存下降，部分商品补库存逻辑顺畅。根据历史经验，美国ISM制造业PMI低于45即为经济危机，目前暂无忧虑。但商品消费有所回落，补库存带来的边际改善可持续性并不明朗。我们仍认为衰退是推迟而不是没有。最早降息节点可参考核心CPI环比跌落0.4%这一平台，如连续一个季度稳定在0.2%~0.3%。欧洲降息先于美国降息几成定局。 利率方面，美国十年期国债利率维持下限3.65~3.85%和上限4.6~4.75%。股市方面，美股短期风险不大，但类似1997-2000年的长期趋势泡沫再次出现。历次泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储进入降息通道，去年四季度我们从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是目前没有流动性问题。黄金行情可持续至9月。除去市场广泛接受的地缘政治、货币政 策等因素，以往特朗普参选年，黄金行情均可持续至9月。 配置方面，建议适度增配2年期以内的利率短债；美股维持仓位，不建议加仓，密切关注短期资金流动性；黄金仓位不减。 国内：去年年底预期的出口回暖带动制造业投资回升的观点正在兑现。但海外数据尚不支持补库存以外的转暖逻辑，回暖幅度不会太大。受政策托举，地产相关的金融系统性风险显著下降，对GDP的拖累略好于去年或持平。基数效应下，消费增速不及去年。GDP5%的目标仍需积极的宏观政策支持。目前出台的政策为去年12月中央经济工作会议精神的落地措施，有较强的一致性。低通胀为宽松的财政货币政策提供了长期稳定的可行环境。 资产方面，建议适度高配A股，一为以上证50为代表的蓝筹股。蓝筹股的整体表现与经济周期有高度相关性，并略有领先。随着地产政策陆续落地，地产相关的金融系统性风险显著下降，风险偏好有所提升。美股在次贷危机后的触底也是与确认地产相关的系统性风险显著下降有关。二为政策重点支持的科技创新。 风险提示：美国大选落地前后，特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同；国内需求不足导致经济放缓。 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数3,111.020.05 深证成指9,414.980.25 创业板1,811.070.27 中小板5,841.920.81 沪深3003,613.520.12 香港恒生18,477.01-1.83 国企指数6557.48-1.92 名称 价格行业 发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 利安科技28.30基础化工20240528 达梦数据-计算机20240531 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911分析师：孙涤执业编码：S1480523040001电话：010-66555181） 【东兴传播与互联网】浪潮信息（000977.SZ）专题二：软硬一体化销售体系成型，元脑生态为长期发展筑建护城河（20240528） 本篇专题从浪潮信息AI服务器销售渠道角度，解析浪潮信息在服务器渠道端的建设进展。我们认为，浪潮信息持续扩展销售渠道，升级销售模式。公司当前软硬件一体化渠道生态为AI服务器相关业务保驾护航，是公司商业模式最大的护城河。 作为国内头部服务器品牌厂商，公司产品销售渠道成熟稳定。浪潮信息的销售体系遵循2B硬件产品渠道惯例，建立价值销售渠道，销售模式分为直销、分销两种。其中直销模式主要针对行业NA客户；分销渠道主要是公司在各省区的分销商和代理商，负责其所在省区内的销售业务。 建设增值渠道，构建软硬一体化2B销售体系。公司传统的直销+代理分销销售模式面临发展瓶颈，无法顺应服务器市场发展变化。例如分销渠道无法为客户提供场景解决方案，客户服务价值无法实现导致粘性较低等。2017年公司开始建设增值渠道，具体措施是与独立软件开发商以及系统集成商展开合作，探索新应用新行业、拓展区域非金融市场，为行业打造软硬件结合的解决方案。增值渠道拓展至今，公司行业合作伙伴已超过2000家，涵盖90多家方案百强企业，成为公司销售体系重要一环。 借助AI服务器东风，增值渠道升级为元脑生态。2017-2019年，公司软硬一体化2B销售体系处于1.0阶段，公司与软件厂商存在“供养式”合作关系，以及利益分配规则不明确等问题。在AI时代来临后，2019年4月，公司在IPF2019大会上正式推出“元脑生态”（MetaBrain），联合具备AI技术开发能力的左手伙伴与分销渠道的右手伙伴，共同为行业提供端到端的Al解决方案。AI时代为公司与软件开发厂商合作建立了实践场景，同时市场存在大量增量客户对人工智能较为关注。公司推出“元脑生态”，标志公司软硬一体化2B销售体系成型，进入快速发展2.0时代。 区域渠道主要面对中小客户，业务主要来自分销及增值渠道，服务器产品销售毛利率相对较高。2021年至2023年，区域模式毛利率高出整体毛利率6.17-8.92%。2020至2023年，受益于元脑生态，公司区域渠道收入保持稳健增长。2020至2023年公司区域分销模式营业收入从105.4亿元增长至 162.6亿元，其在公司营收总额中的占比从16.72%提升至24.69%。2024年4月公司将元脑全面升级为包括所有计算产品的智算品牌。我们认为，基于软硬一体化销售体系的元脑生态已经成型，是公司相比其竞争对手在销售体系下的巨大领先优势，有望助力公司区域模式业务规模保持较快增长，并拉动公司整体毛利率稳步提升。 公司盈利预测及投资评级：受益于全球AI产业大趋势，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为724.93亿元、833.77、958.98亿元，归母净利润分别为20.68亿元、26.67亿元、33.91亿元，对应PE分别为27、21、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。 （分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907） 重要公司资讯 1.赣锋锂业：5月29日在互动平台表示，公司目前第一代固液混合电池已初步实现量产，能量密度240~270Wh/kg，可以通过针刺安全性能测试实验，循环次数达到2000次以上，第二代固液混合电池目前处于研发 阶段，能量密度可达到400Wh/kg以上，可以通过针刺实验，能够在维持高能量密度的情况下同时保持高安全性能，达到超高功率输出，可以持续5C以上放电，目前公司正聚焦研究提高循环次数、高功率输入等领域问题。（资料来源：同花顺财经） 2.阅文集团：与瑞士国家旅游局共同宣布，将发起“全职高手：25年相约苏黎世计划”，开展为期一年的深度海外文旅营销活动。其中，《全职高手》主角叶修还将担任2025年“瑞士旅游探路员”。《全职高手》由 阅文集团白金作家蝴蝶蓝创作，是网络文学史上第一部“千盟级”作品。 （资料来源：同花顺财经） 3.天齐锂业：召开2023年股东大会。对于天齐锂业参股公司智利SQM公司的税务争议裁决以及该公司与智利铜业公司签署谅解备忘录的情况，天齐锂业表示，作为SQM的股东，公司一直密切关注SQM的公开信息， 并对相关信息进行综合考虑与谨慎评估。2018年，天齐锂业投资40.66亿美元购买了智利SQM公司23.77%的股权，成为其第二大股东。截至目前，天齐锂业持有SQM合计约22.16%的股权，在此期间，公司未从SQM采购锂产品。天齐锂业表示，SQM公司与智利铜业公司签署的MOU事项以及税务争议事项，不会影响公司的营业收入规模，也不会影响公司上游锂资源供应的稳定性。(资料来源：同花顺财经) 4.中国商飞：5月28日，中国商飞—同济大飞机研究院揭牌仪式暨共建合作协议签订仪式在沪举行。中国商飞公司党委书记、董事长贺东风表示，希望双方以共建大飞机研究院为契机，在过去已有合作成果基础上， 进一步拓展合作领域，强化有组织创新，既立足于解决当前问题，又面向未来长远发展，探索校企合作新路径、新模式，推动更多合作项目落地见效。（资料来源：界面） 5.比亚迪：5月28日晚间，比亚迪举办了第五代DM技术暨秦LDM-i、海豹06DM-i上市发布会，正式发布第五代DM技术，比亚迪称该技术将“开 创油耗2时代”。发布会现场，比亚迪董事长王传福表示，第五代DM技术发动机热效率达46.06%，百公里亏电油耗达2.9L，综合续航里程达2100公里。（资料来源：中国证券报） 经济要闻 1.国家知识产权局办公室、国家金融监督管理总局办公厅：在银行业金融机构全面开展知识产权质押登记全流程无纸化办理。国家知识产权局办公室、国家金融监督管理总局办公厅发布关于在银行业金融机构全面开 展知识产权质押登记全流程无纸化办理的通知。通知称，支持各银行业金融机构通过专利业务办理系统在线办理专利权质押登记手续，对于符合登记要求并作出质押登记材料电子件与纸件原件一致性承诺的，国家知识产权局发出《专利权质押登记通知书》后，不再要求补交纸件原件。对于暂不具备开展专利权质押登记全流程无纸化办理条件的银行业金融机构，按照《专利权质押登记办法》有关规定办理质押登记手续。（资料来源：同花顺财经） 2.上海人社局：上海启动失业保险稳岗返还工作，预计60多万户用人单位受益。近日，上海市人社局会同市财政局、市发改委、市税务局出台 《关于实施失业保险稳岗返还的通知》，正式启动失业保险稳岗返还工作，预计60多万户用人单位受益。根据《通知》规定，失业保险稳岗返还的对象范围是，2023年裁员率不高于5.5%，按时足额缴纳失业保险且信用记录良好的本市企业、社会团体、基金会、社会服务机构、律师事务所、会计师事务所，以及以单位形式参保的个体工商户。在返还比例上，以企业及其职工2023年实际缴纳的失业保险费总额为基数，大型企业按30%、中小微企业按60%返还。（资料来源：澎湃新闻） 3.中央网信办等三部门：到2027年发布一批高质量的信息化标准。中央网信办等三部门印发《信息化标准建设行动计划(2024—2027年)》。计划提出，到2027年，信息化标准工作机制更加健全，信息化标准体系 布局更加完善，标准研制、服务等基础能力进一步夯实，发布一批高质量的信息化标准，形成一支专业化、职业化、国际化的标准化人才队伍，标准质量显著提升，实施效果明显增强，信息化标准在引领技术创新、驱动经济社会发展中的作用充分发挥，国际标准贡献度和影响力明显提升。（资料来源：中国网信网） 4.国资委：推进国有企业整合重组、有序进退、提质增效。据国务院国资委网站消息，5月27日，国务院国资委党委召开扩大会议，强调要“围绕优化资源配置深化改革，坚持以企业为主体、市场化为手段，突出主 业、聚焦实业，更加注重做强和做优，推进国有企业整合重组、有序进退、提质增效，积极布局产业新赛道，因地制宜发展新质生产力，大力培育发展新动能”。（资料来源：证券日报） 5.广州市政府：广州楼市“大松绑”取消首套二套房贷利率下限深圳宣布下调首付比例和利率下限。5月28日，广州发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，提出优化土地和住房供应、调整优 化住房限购政策、优化住房信贷政策、优化公积金提取、优化限售政策、支持“以旧换新”等六条政策措施，自2024年5月29日起执行。（资料来源：上海证券报） 每日研报 【东兴交通运输】快递行业一季报点评：低价件竞争激烈，数据分化的背