河北白酒市场专题：大众消费表现良好，老白干酒盈利改善

2023年河北规上白酒营业收入同比增长25% 河北白酒市场规模较大，长江酒道数据显示2023年河北白酒市场规模已超300亿。香型来看，以浓香为主，占比约50%-60%。增速来看，河北名品数据显示2023年河北规上白酒企业实现营业收入72.75亿元，同比增长24.90%，预计河北地产酒份额2023年有所提升。随着河北人均GDP与居民消费稳步增长，白酒市场规模有望进一步提升。 省外品牌占比领先，省内品牌积极改革增强市场地位 河北省内外品牌分层较明显，分布上呈南北强、中间弱；省外名酒主要在人口多且消费强的中部区域发力。省内品牌近年加速改革，巩固地产酒市场地位，如老白干2019年起集中发力高端市场，2020年7月表示战略产品保持高增，1915/十八酒坊20年/十八酒坊15年出库分别同比增长81%/43%/21%，高端产品的亮眼表现打开了省内品牌价格天花板；公司持续推进全方位改革，2023年公司升级大单品甲等15，迎合市场需求的同时焕新渠道打法、提升经销商与终端的积极性，有望加速追赶省外品牌份额。 价格带有升级空间，老白干有望引领河北地产酒实现价格突围 长江酒道数据显示100-200元是河北白酒主流消费价格带，较过去50-180元有提升，但与安徽、江苏相比仍有较大提升空间。2019年以来，老白干强化高端次高端价位段地位，引领河北地产白酒价格带提升，老白干在300元以上价位段有一定声量，而板城、丛台、山庄品牌在100元价位形成一定规模，2022年老白干加速改革，从市场出发，高档酒库存消化模式更迭重回良性增长，中档酒精简产品，同时向内要效率、促增长，2023Q4及2024Q1的报表端也有一定反映，河北基地市场收入提速、公司整体盈利加速改善。未来伴随着河北整体白酒规模的扩张，老白干有望率先受益。 公司跟踪：老白干酒拔高品牌，提质增效、改善盈利 竞争来看，白酒行业集中度持续提升，一线名优酒企渠道下沉，对区域酒企造成了一定的挤压，老白干酒作为河北省酒龙头，瞄准全国性品牌，聚焦产品、区域、资源，提升份额。发展战略上，公司坚守次高端发展战略、兼顾大众消费需求，引领河北省酒次高端酒有助于公司长期发展、大众价位段设置创新业务部并聚焦产品。重点市场来看，公司聚焦突破，石家庄市场人员优化、资源倾斜后重回增长。产品来看，公司聚焦大单品、精简SKU，高端次高端价位聚焦甲等15、甲等20、老白干1915等。盈利方面，公司加大对费效比的考核，有信心提升产品结构与利润率。武陵酒方面，聚焦重点市场的同时有序扩展省外市场、省外重点市场重点突破。 投资建议：宏观再迎催化，白酒板块估值有望先行 宏观催化不断，有望带动板块的估值回升，建议重视两方面的催化：（1）社融 /M2 有望低点向上，历史经验来看有望成为白酒估值提升起点；（2）促经济政策强化，地产政策频出。围绕宏观预期改善+报表兑现度高推荐五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等，困境改善推荐老白干酒。 风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题 1.河北白酒市场：省内品牌逐步崛起，消费升级仍有空间 1.1河北规上白酒收入增长较快 2023年河北白酒市场规模超300亿且营业收入增速较快，市场整体偏好低度、浓香型白酒。河北白酒市场规模较大，长江酒道数据显示2023年河北白酒市场规模已超300亿。增速来看，河北名品数据显示2023年河北规上白酒企业实现营业收入72.75亿元，同比增长24.90%，实现利润总额8.78亿元，同比增长12.70%，收入利润的规模与增速均领先啤酒、葡萄酒。香型来看，以浓香为主，占比约50%-60%；清香其次，占据约20%-30%的市场份额；酱香氛围相对偏弱，占比不足10%，主因河北市场整体偏好低度酒，53度酱香消费氛围较弱。 图表1：2023年河北规上白酒规模与增速领先其他酒 图表2：河北浓香型白酒占比较高 河北人均GDP与居民消费稳步增长，有望带动白酒市场规模进一步提升。2023年河北人均GDP达5.93万元/年，同比增长5.8%；城镇化率达62.77%，同比增加1.12pct；城镇/农村居民人均消费支出分别达2.79/1.72万元，分别同比增长11.31%/5.98%，延续稳步提升。人均GDP与居民消费力的稳步增长有望带动白酒市场规模进一步提升。 图表4：2021-2023年河北城镇与农村居民消费支出均同比增长 图表3：河北人均GDP与城镇化率稳步提升 1.2省外品牌占比领先，省内品牌逐步崛起 河北省内外品牌分层较明显，分布上南北强、中间弱；省外品牌主要发力次高与高端价格带。河北省内各地经济发展水平存在一定差异，北、中、南部市场各有特点，整体呈现南部地产酒集中、北部地域辽阔而消费偏低、中部人口多且消费强的市场特点。长江酒道数据显示，河北北部/南部/中部区域主流价格带分别约为100以内/100-200/100-300元。由于省内品牌更多分布在南、北区域，省外名酒品牌则更多在经济更为发达的中部区域发力，白酒市场分层较为明显。具体来看，低端价位多以地产酒品牌为主；300-500元面向宴席的次高端价格带中省外品牌包括剑南春、天之蓝、汾酒青花20、水井坊等，而省内品牌包括老白干十八酒坊甲等15与甲等20、板城龙印系列、丛台窖龄原浆30与窖龄原浆20等；600元以上主要面向商务宴请等场景的高端价格带主要由茅台、五粮液、国窖1573、汾酒青花30复兴版等全国名酒占据。 图表5：河北白酒市场中部省外品牌、高端酒较多，南北两端本土品牌竞争较激烈 图表6：河北省北部区域人口密度较小、中部区域人均GDP较高 图表7：河北白酒高端与次高端主要品牌为全国品牌、中档市场主要品牌为省内四家酒企、光瓶酒竞争较激烈 近年省内品牌逐步加大改革力度，追赶抢占省外品牌份额。 以老白干酒为例： （1）2019年起集中发力高端市场，打开省内品牌价格天花板。2018年9月,老白干酒推出“衡水老白干1915”,定价1688元,2019年起衡水老白干集中发力高端市场，举办5108场高端品鉴会与27300场宴席、赞助67场会议等，2020年上半年公司高档酒/中档酒/低档酒销量分别同比减少20.77%/35.30%/28.13%，中档酒/低档酒收入分别同比下降37.91%/33.21%，而高档酒收入逆势实现同比增长0.39%。2020年7月举办的优秀战略联盟发展大会上老白干表示战略产品保持高增，其中1915系列同比增长91%、2020年上半年即完成2019年全年销售收入；出库方面，1915/十八酒坊20年/十八酒坊15年分别同比增长81%/43%/21%。老白干高端产品的亮眼表现打开了省内品牌价格天花板； （2）不断升级产品迎合消费者、焕新渠道打法提升经销商与终端的积极性，追赶省外品牌份额。2023年推出新一代甲等15，产品端经万人不断盲品调整酒体实现口感更绵甜，包装上主色调从咖色改为深红、金色与红色的搭配有助于进一步打开婚喜宴场景；渠道端采用战略委员会虚拟入股模式，以分红模式促进厂商店合作、提升高端联盟盈利水平与动销。甲等15的亮眼表现有望助力公司进一步打开300-500元价格带市场、在省外品牌优势价格带持续追赶份额； （3）完善管理与激励机制、推进数字化建设、提高费用投放效率，全方位提升自身竞争力。公司完善管理机制，管理更精细化，同时加大激励，2022年推出股权激励计划，激励对象包括公司董事、高级管理人员、下属子公司领导班子成员、总部及下属子公司核心员工等，提升员工积极性。另外，公司不断推进数字化建设，通过产品反向红包等活动加快动销循环、提升产品开瓶率，带动动销活力不断增强。 图表8：老白干酒近年推进全方位改革 图表9：第七代甲等15包装升级 图表10：2023年老白干河北收入同比增长8.89% 图表11：丛台2020-2022年高速增长 图表12：2020年丛台各价格带产品增速均亮眼 1.3省内龙头吨价提升，主流价格带存在升级空间 100-200元是河北白酒市场主流消费价位区间。根据长江酒道数据，河北主流白酒消费区间为100-200元，较过去80-150元有所升级。其中，低端价位占主导，市场规模约为120亿，其中地产酒占比达70%；300-500元面向宴席的次高端价格带规模约100亿；600元以上主要面向商务宴请等场景的高端价格带规模约150亿。 图表13：300元以下价格带占河北白酒市场比重最高 图表14：衡水老白干与板城烧锅酒近年吨价稳步提升 河北白酒主流价格带存在提升空间，龙头企业吨价与毛利率正稳步提升。与安徽、江苏相比，河北居民人均可支配收入偏低，2023年河北/安徽/江苏城镇居民人均可支配收入分别为4.36/4.74/6.32万元/年，而白酒主流消费价格带分别为100-200/100-300/100-400元区间。随着河北居民人均可支配收入提升，白酒主流价格带仍有提升空间。中国酒业杂志2024年春节数据显示，河北市场100-300元价格带产品动销表现相对更好，包括省内品牌老白干、丛台、刘伶醉等，其中以衡水老白干为例，其河北主要产品衡水老白干与板城烧锅酒近年来吨价稳步提升，2023年已分别达7.55/10.39万元，三年CAGR分别为7.49%/11.38%，河北白酒价格带有望在省内品牌不断结构升级的带动下进一步提升。 图表15：与安徽、江苏相比，河北白酒价格带有提升空间 老白干坚守次高端发展战略的同时也提升对核心价位段的重视，且同时向内要效率、促增长，有望享受100-300元价格带扩容的红利。2019年以来，老白干强化高端次高端价位段地位，引领河北地产白酒价格带提升，老白干在300元以上价位段有一定声量，板城、丛台、山庄品牌在100元价位形成一定规模，2022年老白干加速改革，从市场出发，高档酒库存消化模式更迭重回良性增长，中档酒精简产品，2023年下半年提升对主流价格带产品的重视度，如在中秋推出冰峰67礼盒加大布局，并同时进行费用优化、将人员向优势区域转移，顺势而为、向内要效率下我们预计公司2024年收入与利润都有望实现较亮眼的表现。 图表16：老白干坚守次高端发展战略，大众价位带聚焦产品带动增长 1.4公司跟踪：大众消费表现良好，老白干酒盈利改善 老白干酒：拔高品牌，提质增效、改善盈利。竞争来看，白酒行业集中度持续提升，一线名优酒企渠道下沉，对区域酒企造成了一定的挤压，老白干酒作为河北省酒龙头，瞄准全国性品牌，聚焦产品、区域、资源，提升份额。发展战略上，公司坚守次高端发展战略、兼顾大众消费需求，引领河北省酒次高端酒有助于公司长期发展、大众价位段设置创新业务部并聚焦产品。重点市场来看，公司聚焦突破，石家庄市场人员优化、资源倾斜后重回增长。产品来看，公司聚焦大单品、精简SKU，高端次高端价位聚焦甲等15、甲等20、老白干1915等。盈利方面，公司加大对费效比的考核，有信心提升产品结构与利润率。武陵酒方面，聚焦重点市场的同时有序扩展省外市场、省外重点市场重点突破。 2.投资建议：宏观再迎催化，白酒板块估值有望先行 宏观催化渐起，白酒板块估值有望迎来修复。白酒板块估值压制的担忧主要来源于三个方面：（1）宏观经济弱复苏；（2）地产短期承压；（3）渠道动销弱于报表增速，酒企加库存，批价疲弱。宏观催化不断，有望带动板块的估值回升，建议重视两方面的催化：（1）社融 /M2 有望低点向上，历史经验来看有望成为白酒估值提升起点；（2）促经济政策强化，地产政策频出。围绕宏观预期改善+报表兑现度高推荐五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等，困境改善推荐老白干酒。 3.风险提示 （1）宏观经济不达预期的风险。若宏观经济不达预期，可能导致白酒消费偏弱、酒企业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧的风险。若行业竞争加剧，可能导致酒企费用投放增加、影响实际业绩。 （3）食品安全的风险。若行业出现食品安全问题，可能导致消费者信心减弱、减少消费，进而导致企业业绩不达预期。