宏观和产业限制甲醇高位回调

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月29日甲醇 宏观和产业限制甲醇高位回调 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年5月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2024年5月以来，随着煤制甲醇装置开工率走低，周度甲醇产量自年内高位回落，内部供应压力逐渐减轻。与此同时，一季度我国外部甲醇进口量明显下降，4-5月份进口或逐渐回升，港口库存处于低位。在产业因子走强的背景下，国内甲醇期货2409合约呈现单边上行的走势，期价重 心自2526元/吨一线稳步上涨2693元/吨，最大累计涨幅达6.61%。不过随着原料走强，下游需求抵触情绪增加，MTO显著亏损，传统需求乏力，拖累甲醇续涨空间。在供需预期转弱背景下，甲醇期货2409合约冲高回落，面临回调压力。 对于2024年6月国内甲醇期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来 讲，由于美国4月非农就业数据意外走弱，叠加通胀水平出现反弹，导致5月美联储会议纪要转向偏鹰派基调。目前多数美联储官员认为，在必要情况下愿意加息。在宏观因子转向偏空情绪背景下，国内大宗商品期货价格上涨受阻，甲醇期货呈现冲高回落的走势。 从产业因子角度来看，随着国内煤炭期货价格再度反弹，成本驱动力逻辑仍在。叠加国内甲醇周度产量高位回落，供应压力有所减轻。不过海外甲醇装置检修结束，产能修复导致外部进口逐月增多。港口甲醇低库存状态令华东甲醇现货报价较为坚挺，高价原料令下游传统需求采购乏力，MTO装置亏损，消费预期减弱。供需结构不佳令后市甲醇期货2409合约缺乏持续上涨的 动力。在宏观和产业层面积极因素共同作用下，预计后市甲醇2409合约或面临高位回调走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/24请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年5月甲醇走势回顾4 第2章美国通胀预期更持久鹰派氛围增强6 第3章2024年4月国内经济运行总体稳定11 第4章2024年4月我国煤炭进口增速明显回升16 第5章国内甲醇利润萎缩周度产量高位回落18 第6章海外甲醇进口略微增长港口库存小幅下滑22 第7章2024年5月我国煤制甲醇利润陷入亏损27 第8章2024年5月国内甲醇下游需求改善不足30 第9章总结35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2024年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储2024年3月议息会议利率点阵图9 图6利率市场对2024年降息150个基点9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图112019-2023年我国季度GDP增速14 图12我国官方和财新制造业PMI走势图9 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图16社会零售额增速走势图（%）11 图17国内M1和M2同比增速走势图16 图18我国月度社会融资规模走势图16 图19国内CPI和PPI同比增速走势图17 图20我国发电量及同比增速走势图17 图21我国原煤产量月度走势图13 图22我国煤炭月度进口量走势图13 图23国内甲醇周度产量走势图15 图24全国甲醇行业平均开工率走势图15 表22024年1月国内甲醇装置检修情况汇总15 图25国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图26国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图27国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表3国际甲醇装置运行情况汇总表17 图28中国甲醇主要进口国分析17 图292015-2024年海外市场甲醇现货价格走势图18 图30国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图31甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图32中国港口甲醇库存走势图20 图33国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图34国内各区域甲醇社会库存走势图20 图35我国部分上市公司原料煤采购价格20 图36我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图37我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图38我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图39我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图402015-2024年国内甲醛开工率走势图21 图412015-2024年国内醋酸开工率走势图21 图422015-2024年国内二甲醚开工率走势图21 图432015-2024年国内MTBE开工率走势图22 图442015-2024年国内烯烃装置开工率走势图22 图452015-2024年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表4国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表52023-2024年甲醇月度供需平衡表22 图462023-2024年甲醇月度供需平衡图22 一、2024年5月甲醇走势回顾 步入2024年5月以来，随着煤制甲醇装置开工率走低，周度甲醇产量自年内高位回落，内部供应压力逐渐减轻。与此同时，一季度我国外部甲醇进口量明显下降，4-5月份进口或逐渐回升，港口库存处于低位。在产业因子走强的背景下，国内甲醇期货2409合约呈现单边上行的走势，期价重心自2526元/吨一线稳步上涨2693元/吨，最大累计涨幅达6.61%。不过随着原料走强，下游需求抵触情绪增加，MTO显著亏损，传统需求乏力，拖累甲醇续涨空间。在供需预期转弱背景下，甲醇期货2409合约冲高回落，面临回调压力。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2024年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美国通胀预期更持久鹰派氛围增强 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据美国劳工部公布数据显示，作为左右降息预期的最关键数据之一，美国4月CPI同比上涨3.4%，与前值3.5%相比有所回落。美国4月核心CPI同比增3.6%，前值为3.8%。在此之前，美国CPI同比增幅已连续两个月上升。与此同时，美国4月PPI环比上涨0.5%，同比加速至2.2%，为一年来最高水平。美国PPI数据暗示美联储可能在更长时间内维持较高利率水平。 受此影响，美联储5月初的议息会议上继续维持基准利率5.25%-5.5%利率不变，并放缓缩表节奏。鲍威尔表达了年内存在不降息的可能，整体表态相较 于前期偏“鹰”。根据5月美联储公布的最新会议纪要显示，美国通胀比此前预期更为持久，经济总体具有弹性。决策官员一致认为，最近的第一季度通胀数据以及经济势头强劲的迹象，均表明“他们需要比以前预期的更长时间，才能获得更大信心”，通胀风险仍需高度关注。美联储官员讨论了在更长时间内保持利率稳定的必要性，或在劳动力市场走弱的情况下降低利率的问题，而多位与会官员还提到在必要情况下愿意加息。鉴于眼下美国经济数据较乐观且通胀仍具黏性，导致市场再次推迟来对美联储降息的押注。预计美联储年内首次降息时间点延后至9月或11月，同时降息幅度也被压缩至50个基点以内。随着美联储降息预期减弱，宏观氛围转向中性偏空。 总体来看，二季度美国通胀数据有进一步回落的空间，滞后市场数据的价格分项和季节性调整的变化可能不会使通胀延续“反弹”的姿态，降息预期的升温可能给美国长端国债和黄金等资产带来进一步上行的动力。虽然如此，目前乐观情况下美联储全年降息空间预计也仅有50个基点左右，这可能在6月FOMC会议的点阵图上表现出来。 欧洲方面，欧元区经济有一定好转。4月欧元区综合PMI指数为51.40，连续两个月回到扩张区间，制造业复苏迟迟未到。欧元区公布4月服务业采购经理人指数（PMI），大幅超出市场预期值，并且复苏至近一年次高水平。欧元区5月Sentix投资者信心指数从4月的-5.9升至-3.6，为2022年2月以来最 高水平，也高于分析师预估的-5.0。通胀方面，欧元区4月通胀率按年率计算初值为2.4%，与3月持平，低于2月的2.6%。4月剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为2.7%，低于3月的2.9%，显示欧元区核心通胀率在持续回落。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储2024年3月议息会议利率点阵图图6利率市场对2024年6月降息预期骤降 数据来源：美联储数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年4月国内经济运行总体稳定 2024年4月，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，加大宏观政策实施力度，生产需求平稳增长，就业物价总体向好，社会预期持续改善，高质量发展扎实推进，国民经济运行总体稳定，延续回升向好态势。 2024年4月份，中国制造业和非制造业景气度均小幅回落，但仍处于扩张区间，经济继续保持恢复发展态势。据统计，2024年4月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。其中，市场需求保持扩张。4月份，新订单指数为51.1%，比上月下降1.9个百分点，仍位于扩张区间，制造业市场需求继续恢复。从外需情况看，新出口订单指数为50.6%，比上月下降0.7个百分点，继续保持扩张，表明企业出口业务总体继续改善。4月我国非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，表明非制造业延续扩张态势。此外，4月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.4，高于3月0.3个百分点，再度创2023年3月来新高，反映制造业生产经营活动继续加快扩张。4月综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降1.0个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动持续扩张。 与此同时，2024年4月，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。2024年1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比1-3月份加快0.2个百分点。2024年4月份，社会消 费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%；环比增长0.03%。2024年1-4月份，社会消费品零售总额156026亿元，同比增长4.1%。2024年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.0%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降9.8%。2024年4月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；环比上涨0.1%，上月为下降1.0%。4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2