陕西省发债城投企业2023年财报观察：区域经济增速放缓，城投企业短债压力较大

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 基础设施投融资行业 目录 要点 1 正文 2 结论 10 2024年5月 联络人 作者 政府公共评级部 李越027-87339288 yli.ly@ccxi.com.cn 陈小鹏027-87339288 xpchen@ccxi.com.cn 区域经济增速放缓城投企业短债压力较大 ——陕西省发债城投企业2023年财报观察 要点 2023年，陕西省经济运行保持平稳，但GDP增速在全国排名靠后，各地市经济整体增速表现一般；财政方面，陕西省一般公共预算收入增速低于全国平均水平，但大部分地市增速表现较好；受房地产市场低迷影响，全省土地出让情况整体仍未回暖，区域综合财力承压，需关注后续土地市场运行情况。 整体来看，2023年，陕西省城投企业仍存在较大的债务融资需求，带动债务规模持续扩大，财务杠杆率延续增长态势，且短债占比继续提高，偿债能力进一步弱化，债务负担有所加重；营业收入同比小幅提升，但净利润同比大幅下滑，盈利能力有所弱化；业务回款有所改善，仍存在较大规模的项目投资支出。 分信用等级来看，2023年，陕西省各级别城投企业资产结构基本稳定，与其业务特征相匹配；各级别城投企业资产负债率均有所上升，同时偿债能力进一步分化，AA+和AA城投企业货币资金对短期债务的覆盖能力均不足，短期偿债压力较大，在当前城投行业融资政策收紧背景下需关注相关债务风险。 分行政级别来看，2023年，陕西省各行政级别城投企业债务规模有所扩大，除省级平台外各行政级别城投企业资产负债率均有所上升，地市级和区县级平台对非标融资仍保持较大需求。开发区平台债务负担及偿债压力较大，截至2023年末，开发区平台平均资产负债率超70%，且短债占比持续提高，2023年末达37%，短期偿债能力指标表现较差。具体来看，偿债压力较大的开发区平台主要集中于曲江新区、西咸新区、西安高新区，上述区域的化债进展需持续关注。 曲江新区、西咸新区等开发区平台债务压力较大，2023年以来债务风险事件频发，在此背景下，结合“一揽子化债”安排，陕西省陆续出台了多种化债举措，并针对债务压力较大开发区协调金融机构资金支持，短期内有助于缓解城投企业的资金压力，但陕西省获得的化债支持主要集中于省内，且力度一般，其对城投企业的流动性改善作用较为有限。 1基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论陕西省是连接中国东、中部地区和西北、西南的重要位置，具有承东启西、连接西部的区位优势，且资源要素富集，目前陕西省已形成六大支柱产业，经济运行保持平稳，经济总量在全国各省、自治区、直辖市中排名靠中。本文着重从财务角度，考察2023年陕西省及不同信用等级、不同行政级别城投企业的财报表现及变化情况，同时梳理“一揽子化债”背景下，陕西省主要化债举措，为全国城投企业的财务变化及债务化解提供观察借鉴。一、陕西省城投企业2023年度财务整体表现2023年，陕西省城投企业仍存在较大的债务融资需求，带动债务规模持续扩大，财务杠杆率延续增长态势，债务负担有所加重，且短债占比持续上升，偿债能力进一步弱化；营业收入同比小幅增长，但净利润同比大幅下滑，盈利能力有所弱化；业务回款有所改善，仍存在较大规模项目投资支出。本文以陕西省已公布2021~2023年财务报表且已披露主体级别的71家城投1企业为样本，并主要以平均数衡量城投企业整体财务状况变化。资本实力与资本结构方面，近年来陕西省城投企业资产规模平均数呈上升态势，截至2023年末，总资产平均数为653.18亿元，同比增长6.47%；平均资产负债率亦持续上升，同期末为61.86%，较上年末上升1.11个百分点。从资产构成来看，存货仍为城投企业资产的重要构成，截至2023年末存货平均数为181.47亿元，较上年末增长3.33%，占总资产的比重约28%；此外，流动资产占总资产比重近年来总体下滑，但始终超过60%。从应收类款项占比看，2023年末应收类款项占比平均数为26.29%，其中应收账款及其他应收款占比较上年末均有所提高，城投企业应收账款多为基建业务对当地财政的应收款，2023年回款压力仍较大。从权益端来看，资本公积为城投企业权益的主要构成，多为政府划入的资产、股权等，受城投企业的地位及与政府关联度等因素影响个体间差异较大，近年来主要受益于政府支持，城投企业资本公积持续增长，截至2023年末其平均数为104.99亿元。但2023年以来，资本公积及实收资本增长均略显乏力，故2023年末平均权益规模较上年末增长仅为3.33%，较上年增速有一定下滑。 图1：近年陕西省城投企业总资产和负债率（亿元、%）图2：近年陕西省城投企业权益变化情况（亿元） 1本文城投企业口径使用Choice金融终端中YY行业分类城投企业。 2 基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论债务结构及偿债能力方面，近三年陕西省城投企业总债务2呈持续增长趋势，且短期债务占比不断提高，偿债压力进一步加大。截至2023年末，陕西省城投企业总债务规模平均数达319.51亿元，较上年末同比增长5.13%，同时短期债务占比亦提高至29.39%。从债务具体构成来看，近年来非标融资和直接融资占比均呈小幅波动态势，2023年末分别为14.18%和19.60%，非标融资占比仍不低。从偿债能力指标来看，近年来陕西省城投企业货币资金对短期债务覆盖能力持续下滑，截至2023年末覆盖倍数平均数为0.72，整体存在一定的短期流动性压力；同时，流动比率及速动比率亦持续下降，2023年末分别为2.46和1.24。 图5：近年陕西省城投企业总债务及短期债务占比（亿元）图6：近年陕西省城投企业部分偿债能力指标（X） 2本文统计债务口径如下：短期债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债，长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款，总债务=短期债务+长期债务；本文将长期应付款视为非标融资债务调整项计入长期债务中，以应付债券科目余额作为企业直接融资金额进行分析。 3 基础设施投融资行业特别评论 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 图3：近年陕西省城投企业存货及流动资产占比（亿元、%） 图4：近年陕西省城投企业应收类款项占比（%） 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 经营能力及现金流方面，近年来陕西省城投企业营业总收入持续上升，但2023年净利润大幅下滑，2023 年营业总收入平均数为47.42亿元，同比小幅上升，净利润平均数2.09亿元，受财务费用增长等多方面原因，同比下降33.97%。从现金流来看，近年来经营活动净现金流持续增长，其中2023年由负转正，结合当期收现比的增长来看，陕西城投企业业务回款有所改善；投资活动净现金流则较为波动，但始终呈持续净流出态势，持续存在较大规模的项目投资支出；同时近年来筹资活动净现金流持续下降，或与经营活动净现金流的改善，经营活动和投资活动资金缺口的整体减小有关。 图8：近年陕西省城投企业营业总收入和净利润（亿元）图9：近年陕西省城投企业收现比和现金流情况（X、亿元） 4 基础设施投融资行业特别评论 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 图7：近年陕西省城投企业债务结构变化情况 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论二、陕西省各信用等级城投企业2023年度财务表现2023年，陕西省各级别城投企业资产结构基本稳定，与其业务特征相匹配；各级别城投企业负债率均有所上升，同时不同级别的城投企业间偿债能力进一步分化，AA+和AA城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度均不足，且进一步下滑，短期偿债压力较大，在当前城投行业融资政策收紧背景下需关注相关债务风险。在本文选取的71家样本企业中，AA级别城投企业数量最多，共39家，超过一半比例，其次为AA+和AAA城投企业，分别有19家和9家3。目前城投企业主营业务仍以基建为主，并逐步向市场化业务转型，从报表来看，其基建业务多体现为存货、应收账款等科目，计入流动资产，而自营项目多计入在建工程、固定资产、股权投资等非流动资产。整体来看，近年来各级别城投企业流动资产占比均持续下降，或与其市场化转型有一定关联；其中AA+城投企业流动资产占比较高，近年来其平均数均超过70%，AAA城投企业资产规模最大，业务多元化程度高，对应形成的资产种类多，故流动资产占比显著低于AA+及AA城投企业，近年来其流动资产占比平均数均低于45%。资本结构方面，陕西省各级别城投企业资产负债率差距不大，均在60%左右，2023年各级别城投企业负债率均有所上升。短期偿债能力方面，信用等级与货币资金对短期债务覆盖能力总体呈正向变动关系。2023年末，AA和AA+城投企业货币资金/短期债务较上年末有所下滑，AAA城投企业则有所上升，偿债能力分化明显加大。同期末，AAA城投企业货币资金对短期债务保障能力最高，平均数约为1.68，AA+和AA城投企业分别为0.66和0.49。整体来看，陕西省除AAA外城投企业货币资金对短期债务覆盖能力较弱，短期偿债压力较大。从债务构成来看，近年来陕西省AA和AA+城投企业非标债务占比呈波动下降态势，而AAA城投企业非标债务占比持续提升，各级别城投企业对比来看，AAA城投企业非标债务占比最高，2023年末为16.12%，主要系西安曲江文化控股有限公司等企业非标债务占比较高所致。直融占比方面，AA+和AA城投企业直融占比较高，2023年末均超20%，而AAA城投企业直融占比近年来持续下降，2023年末为12.73%，相对而言，AAA城投企业融资渠道更广，因为对直融渠道的依赖度较低。 图10：陕西省各等级城投企业数量（家）图11：近年陕西省各等级城投企业流动资产占比变化（%） 3A级城投企业和AA-级城投企业分别有1家和3家，数量较少，故以下分析主要集中于AA、AA+和AAA企业。 5 基础设施投融资行业特别评论 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论三、2023年度陕西省各行政级别城投企业财务特征分析2023年，陕西省经济运行平稳，但GDP增速在全国排名靠后，各地市经济增速整体表现一般；财政方面，陕西省一般公共预算收入增速低于全国平均水平，但大部分地市增速表现较好；受房地产市场低迷持续影响，全省土地出让情况整体仍未回暖，区域综合财力承压，需关注后续土地市场运行情况。 6 基础设施投融资行业特别评论 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 图12：近年陕西省各等级城投企业资产负债率变化（%） 图13：近年陕西省各等级城投企业货币资金/短期债务变化（X） 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 图14：近年陕西省各等级城投企业非标融资占比（%） 图15：近年陕西省各等级城投企业直接融资占比（%） 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论近年来陕西省逐渐形成了高端装备、电子信息、汽车、现代化工、新材料和生物医药等六大支柱产业，推动经济运行保持平稳。2023年，陕西省实现GDP33,786.07亿元，同比增长4.3%，规模位居全国31个省市自治区第14位，增速与上年持平，全国排名靠后。分产业看，其中第一产业增加值2,649.75亿元，增长4.0%；第二产业增加值16,068.9亿元，增长4.5%；第三产业增加值15,067.42亿元，增长4.1%；三产比为7.8:47.6:44.6。同期，陕西省固定资产投资同比增长0.3%，其中第一产业投资比上年增长5.9%；第二产业投资增长4.8%，其中，工业投资增长4.