安徽省发债城投企业2023年上半年财报观察：融资需求仍居高位，弱资质城投企业债务增速较快

www.ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评论基础设施投融资行业 2023年11月 融资需求仍居高位弱资质城投企业债务增速较快——安徽省发债城投企业2023年上半年财报观察 目录 要点1正文2要点 结论7 2023年上半年，安徽省经济增长稳中有进，GDP增速位列中 部省份第一。财政方面，合肥和马鞍山财政增速相对较低，拉低全省一般公共预算收入增长水平；加之土地出让收入自2022年以来持续下降，区域综合财力承压。 联络人 作者整体来看，2023年上半年，安徽省城投企业债务规模持续扩政府公共评级部大，资产负债率普遍呈小幅上升态势，债务期限结构略有改善， 长期债务占比升高；流动比率和速动比率略有回升，资产流动 王少强027-87339288性尚可；营业收入小幅增长，业务经营总体稳定。同时，由于 shqwang@ccxi.com.cn 土地出让收入下滑，也使得城投企业面临更大的回款压力，应收账款占比同比上升。 分等级来看，安徽省各级别城投企业资产结构基本稳定，与其业务特征相匹配；AA-城投企业负债率上升最快，需关注弱资质城投企业债务快速上升的风险；AA和AA+级别城投企业货币资金/短期债务中位数均不足一倍，短期偿债压力相对较大。分区域来看，2023年安徽省各地市城投企业负债率普遍小幅上升，其中宿州市、淮北市城投企业资产负债率总体偏高；各地市城投企业的债务结构总体较好，以长期债务为主。另外，亳州市和阜阳市城投整合相对集中，其城投企业负债率较高，且货币资金对短期债务覆盖倍数偏低，面临一定的短期偿债压力。 1 基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论安徽省在经济体量、财政实力、债务水平等均处于全国中等水平，GDP总量位居全国第10位，近几年得益于“合肥模式”成功，带动区域内产业转型升级，经济增长稳中有进。作为全国发展潜力较大省份，本文着重从财务视角，考察2023年上半年安徽全省及省内不同区域间城投企业的财报表现及变化情况，为全国城投企业财务的变化提供观察借鉴。一、安徽省城投企业2023年上半年财报总体概况2023年上半年，安徽省城投企业债务融资规模较大，推动资产规模、债务规模以及负债率进一步提升；新增债务期限以长期为主，短债占比有所下降；流动比率和速动比率略有回升，资产流动性尚可；营业收入小幅增长，仍面临较大的回款压力；筹资活动净现金流显著上升，资金支出对外部融资仍存在较大依赖。 截至2023年10月18日，安徽省有存续债的城投企业共162家，本文以已公布2020~2023年6月财务 报表且已披露主体级别的146家城投企业为样本，并主要以中位数衡量城投企业整体财务状况变化。资产方面，安徽省城投企业延续上升趋势，截至2023年6月末，总资产中位数为235.98亿元，同比增长12.44%；资产负债率中位数亦持续上升，同期末为55.82%，较年初上升1.76个百分点。从资产流动性看，同期末流动比率和速动比率停止下降趋势，较年初略有回升，流动比率中位数为3.93倍，速动比率中位数为1.64倍，资产流动性尚可。有息债务方面，城投企业总债务仍持续上升，短债务占比略有下降，反映出城投企业新增债务仍以长期为主，同期末总债务中位数为89.84亿元，短期债务占比中位数为17.66%。从应收类款项占比看，2023年6月末，应收类款项占比中位数为14.20%，较年初略有下降，主要系其他应收款占比的下滑，应收账款占比仍较年初增长，城投企业应收账款多为基建业务对财政局应收款，2023年上半年回款压力仍较大。 2 基础设施投融资行业特别评论 图1：近年安徽省城投企业总资产和负债率（亿元，%） 图2：近年安徽省城投企业流动、速动比率（X） 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 图3：近年安徽省城投企业总债务和短债占比（亿元、%） 图4：近年安徽省城投企业应收账款和其他应收款占比（%） 中诚信国际特别评论营收方面，近三年一期安徽省城投企业营业总收入和净利润处于缓慢增长趋势，2023年上半年营业总收入中位数为6.27亿元，同比增长15%，净利润中位数0.60亿元，同比增长2%。从获现情况看，2020~2022年收现比中位数基本稳定，2023年1~6月为0.77倍，较往年略有下滑，主要系受季节性因素影响、城投企业基建业务多在年底结算。城投企业资金支出大多较为依赖筹资活动，筹资活动净现金流反映城投企业资金需求，2023年1~6月筹资活动净现金流中位数9.8亿元，较上年显著提升，安徽省城投企业仍存在较大的债务融资需求。二、安徽省各级别城投企业财务表现2023年上半年，安徽省AA-城投企业负债率上升较快，需关注县域城投企业债务增长风险，其余级别城投企业负债率略有增长；AA和AA+城投企业货币资金/短期债务中位数均不足1倍，短期偿债压力相对较大；各级别城投企业资产结构基本稳定，与其业务特征相匹配。在安徽省146家样本企业中，AA级别城投企业数量最多，占样本总量的61.64%，超过一半比例，其次为AA+和AA-城投企业，占比分别为21.23%和15.75%，AAA城投企业占比最小，仅为1.37%。从城市分布看，安徽省仅省会合肥市拥有AAA级别城投企业；除经济排名靠后的铜陵市、池州市和黄山市外，其他地 3 基础设施投融资行业特别评论 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 图5：近年安徽省城投企业营业总收入和净利润（亿元） 图6：近年安徽省城投企业收现比和筹资活动净现金流（X、亿元） 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论市均拥有AA+级别城投企业，其中，经济排名靠前的合肥市、滁州市和芜湖市有3家及以上的AA+城投企业，经济排名中等的地市城投企业仍以AA为主，AA+级别较少；安庆市区县级城投企业发债活跃，AA-城投企业数量最多。目前城投企业主营业务仍以基建为主，并向市场化业务转型，从报表来看，其基建业务多体现为存货、应收账款等科目，计入流动资产，而自营项目多计入在建工程、固定资产、股权投资等非流动资产。整体来看，各级别城投企业流动资产占比变化很小，其中，AA-和AA城投企业流动资产占比相对较高，其业务一般以基建类为主，中位数约80%，而AA+城投企业业务相对多元，流动资产占比中位数约69%，AAA城投企业资产规模最大，业务最复杂，流动资产占比最低，中位数仅为20%。从负债率情况看，2023年上半年AAA、AA+和AA级别城投企业资产负债率略有增加，AA-城投企业资产负债率2022年末相对最低，但2023年上半年上升最快，需关注县域城投企业债务增长风险；2023年6月末各级别城投企业资产负债率中位数已差异不大，约为56%。短期偿债能力方面，2023年上半年城投企业新增较多长期债务，使得2023年6月末城投企业货币资金整体较年初上升，各级别城投企业货币资金/短期债务均较年初有所回升，但其持续性仍有待继续观察。其中，AAA城投企业货币资金对短期债务保障最高，中位数约1.81倍；其次为AA-城投企业，中位数约1.20倍；AA和AA+城投企业货币资金/短期债务中位数均不足1倍，短期偿债压力相对较大。 4 基础设施投融资行业特别评论 图7：安徽省城投企业等级分布 图8：近年安徽省各等级城投企业流动资产占比变化（%） 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 图9：近年安徽省各等级城投企业资产负债率变化（%） 图10：近年安徽省各等级城投企业货币资金/短期债务变化（X） 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论三、2023年上半年安徽省各地市城投企业财务特征分析1.2023年上半年，安徽省GDP增速位列中部省份第一，各地市经济整体增速较快；财政方面，大部分地市财政收入同比上升，合肥市、马鞍山市一般公共预算收入微增长；受宏观环境影响，全省土地出让收入同比下降，区域综合财力承压。安徽省近年来大力推动产业升级和结构转型，加大对科技创新的投入力度，提升经济的整体竞争力。2023年上半年安徽省实现GDP23,073亿元，同比增长6.01%，增速位列中部省份1第一，且高于全国平均水平，经济发展稳中有进。从各地市来看，2023年上半年，安徽省各地市GDP排名较上年保持不变，整体增速较快。其中，亳州市、滁州市、池州市等地经济增速较快，亳州固定资产投资增速提高，同比增长11.6%；滁州市上半年工业增速居前，消费市场回暖，规上工业增加值和社会消费品零售总额均增长超10%；经济增速相对较慢的淮北市亦实现GDP4.1%的增长。财政方面，2023年上半年，安徽省一般公共预算收入2,174亿元，比上年同期增长12.4%。分级次看，省级一般公共预算收入完成168亿元，增长463.6%，主要系去年国家实施大规模留抵退税政策，省级帮助市县垫付70%的地方留抵退税，形成了较低基数；16个地市一般公共预算收入完成2,006亿元，增长5.4%。其中，淮南市、池州市等经济规模较小地市一般公共预算收入增速较快，马鞍山市、合肥市一般公共预算收入表现一般。同期，全省政府性基金收入850.9亿元，下降22.8%，主要系受土地市场形势影响，国有土地使用权出让收入完成759.4亿元，下降24.9%。分级次看，省级政府性基金预算收入32.7亿元，增长7.7%；16个地市政府性基金收入818.2亿元，下降23.7%。2022年以来，土地使用权出让收入的连续下滑，或对城投企业业务回款造成较大的压力。1中部省份指安徽省、湖北省、湖南省、山西省、河南省和江西省六个省份。 5 基础设施投融资行业特别评论 表1：2023年上半年安徽省下辖地市经济财政概况 GDP 地区 GDP 增速（%） 一般公共预算收入 一般公共预算收入 金额（亿元） 排名 金额（亿元） 排名 增速（%） 安徽全省 23,073.00 -- 6.1 2,174.0 -- 12.4 合肥市 5,841.80 1 6.1 516.7 1 0.5 芜湖市 2,322.97 2 5.0 207.1 2 5.8 滁州市 1,938.10 3 7.6 169.4 3 7.7 阜阳市 1,650.80 4 5.7 109.1 5 5.8 安庆市 1,452.33 5 5.0 105.0 7 9.6 马鞍山市 1,333.00 6 4.8 111.3 4 0.2 宿州市 1,172.40 7 5.7 88.1 11 5.8 亳州市 1,116.20 8 7.3 94.4 10 6.3 蚌埠市 1,096.20 9 5.4 98.7 8 5.8 六安市 1,024.50 10 6.6 97.7 9 7.7 宣城市 980.90 11 6.7 106.7 6 5.1 淮南市 793.80 12 5.8 72.6 12 21.9 淮北市 671.40 13 4.1 60.2 14 8.1 铜陵市 600.60 14 5.8 64.5 13 7.7 池州市 563.30 15 7.9 57.1 15 18.4 中诚信国际特别评论 黄山市496.31166.647.5163.8 数据来源：政府网站，中诚信国际整理 2.2023年安徽省各市城投企业资产负债率普遍小幅上升，其中宿州市、淮北市城投企业负债率总体偏高，池州市城投企业负债率较低；亳州市和阜阳市城投企业货币资金对短期债务覆盖倍数偏低，面临一定的短期偿债压力；省内大型城投企业财务表现总体变化较小。安徽省内分区域看，资本结构方面，以负债率超60%的城投企业数量占比来衡量，2023年6月末，宿州市、淮北市占比较高，其中，宿州市区县级城投企业较多，负债率普遍偏高；淮北市城投企业进行整合，数量较少，但负债率均超60%。池州市城投企业负债率较低，均不超过56%。另外，建安投资控股集团有限公司、阜阳投资发展集团有限公司等公司负债率超65%，资本结构有待优化。从杠杠情况看，2023年上半年，安徽省大部分地市城投企业呈