2023年3月工业企业利润点评：“复苏”信号引领工业库存

宏观经济组 分析师：赵伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn 分析师：张云杰（执业S1130523100002）zhangyunjie＠gjzq.com.cn 事件： 5月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-4月，工业企业利润累计同比4.3%、前值4.3%，当月同比4%、前值-3.5%；营业收入累计同比2.6%、前值2.3%。 核心观点：“复苏”信号引领下，工业库存连续回补 4月外需持续改善背景下，制造业营收、利润增速稳步回升。4月，外需景气持续改善下，工企营收显著修复，当月 同比较上月回升4.7个百分点。分行业看，化学纤维、汽车、金属制品等出口交货值回升较多的行业，营收边际涨幅也更高。5月，CCFI指数、港口货物吞吐量等映射出口景气变化的高频指标涨幅进一步扩大。 国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对于终端需求的支持效果已开始显现。年初以来设备工器具投资增速大幅抬升，工业机器人、集成电路等“智能、数字化转型”相关设备产量明显增长，指向设备更新需求已有所释放。前期地产融资“白名单”等支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积累计同比有所回升。 伴随需求“复苏”，近期工业品价格显著上扬，部分上游行业利润增速显著回升。在内、外需升温的共同作用下，2月以来南华工业品价格指数持续上涨。拆分结构看，南华有色金属指数大幅跃升，拉动有色金属采选业利润同比增速明显回升、加工业营收增速维持高位。南华能化指数也有明显上涨；相应地，化学原料业利润增速有较大改善。 重申观点：“复苏”信号引领下，工业库存连续回补。经验上，价格领先于需求变化，需求驱动企业库存行为。近期工业品价格涨幅扩大，企业库存相应回补，4月实际库存增速回升至3.1%。往后看，5月出口改善或将延续；国内稳地产政策“三箭齐发”，内需修复斜率或持续向上。需求带动下，工业库存或存在进一步回补动能。 常规跟踪：工企营收、利润增速反弹，库销比明显回落 利润：工企利润增速回正，利润率改善幅度较大。4月，工业企业利润增长转正，当月同比4%、较3月增加7.5个百分点；累计同比4.3%、持平上月。分解来看，营业利润率边际回升幅度较大，当月同比较3月回升6.2个百分点至3%。生产、价格也有贡献，工业增加值、PPI同比分别录得6.7%、-2.5%、较3月回升2.2、0.3个百分点。 受价格高增与工业生产“季节性”修复等因素影响，上中游行业利润大幅改善。4月，边际改善幅度较大的行业包括有色采选、化学原料、橡胶和塑料等。其中，有色采选、化学原料等行业利润显著修复与工业品价格抬升有关。结构上，采矿和上游加工冶炼、中游装备制造业占比边际上升。分所有制看，不同类型企业利润增长全面回升。 营收：工企营收边际回升，下游皮革制鞋等行业营收改善幅度最大。4月，当月同比3.6%、较3月回升4.7个百分点。分行业看，下游皮革制鞋、文教工体娱业营收改善幅度最大；加工冶炼业中，化学纤维、化学原料、有色加工等营收涨幅居前。分所有制看，不同类型企业营收增速有不同程度增加。 库存：库存增速延续回升，终端需求呈现明显改善。4月，工企实际库存继续“回补”，同比较3月增加0.3个百分点至5.6%；名义库存在价格支撑下回升幅度更大，同比较3月增加0.6个百分点至3.1%。边际上看，库销比季节性回升幅度低于历史同期平均涨幅，反映出销售的季节性增长速度更快；产成品周转天数延续下降，较3月减少0.3天。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：“复苏”信号引领下，工业库存连续回补4 2、常规跟踪：工企营收、利润增速反弹，库销比明显回落7 风险提示11 图表目录 图表1：4月出口增速显著上行4 图表2：5月以来CCFI综合指数进一步抬升4 图表3：5月以来，港口货物吞吐量同比维持高位4 图表4：5月以来，港口集装箱吞吐量显著高于去年同期4 图表5：年初以来设备工器具投资增速明显上升5 图表6：年初以来采矿业投资增速大幅扩张5 图表7：“设备更新”相关工业品产量高增5 图表8：4月，房地产新开工、施工面积增速改善5 图表9：4月，南华有色价格指数大幅跃升6 图表10：4月，有色金属采选业利润增速回弹6 图表11：4月，南华能化指数也有明显增长6 图表12：4月，化学原料业利润增速也有较大改善6 图表13：化学纤维、金属制品、计算机通信业延续补库7 图表14：近期需求回暖，带动库存回补7 图表15：4月，工业企业利润同比大幅回升7 图表16：4月，利润率边际大幅提升7 图表17：4月，营业利润率有所上涨8 图表18：4月，工业企业费用有所回落8 图表19：4月，上游行业利润改善幅度较大8 图表20：4月，中上游制造行业利润占比提升8 图表21：4月，有色金属价格大幅抬升9 图表22：4月，纯碱、苯乙烯等价格明显上涨9 图表23：4月，营业收入同比明显回升9 图表24：4月，皮革制鞋、文教工体娱业营收涨幅较大9 图表25：4月，不同所有制企业利润同比均有回升10 图表26：4月，不同所有制企业营收增速回正10 图表27：4月，名义库存、实际库存延续回升10 图表28：4月，PPI支撑下，名义库存回涨幅度较大10 图表29：4月，库销比季节性回升10 图表30：4月，产成品周转天数边际回落10 2024年5月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-4月，工业企业利润累计同比4.3%、前值4.3%；营业收入累计同比2.6%、前值2.3%。 1、核心观点：“复苏”信号引领下，工业库存连续回补 4月外需持续改善背景下，制造业营收、利润增速稳步回升。4月，外需景气持续改善，出口金额当月同比较上月大幅回升9个百分点至1.5%；出口带动下，工企营收显著修复，当月同比较上月回升4.7个百分点至4.7%。分行业看，化学纤维、汽车、金属制品等出口交货值回升较多的行业，营收边际涨幅也更高。5月，映射出口景气变化的高频指标涨幅进一步扩大，包括CCFI综合指数显著抬升，港口货物、集装箱吞吐量保持高位等。 % 出口金额当月同比(2021、2024年两年复合) 图表1：4月出口增速显著上行图表2：5月以来CCFI综合指数进一步抬升 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 CCFI综合指数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 美元计价人民币计价 2019 20202021 202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 (万吨) 监测港口完成货物吞吐量 图表3：5月以来，港口货物吞吐量同比维持高位图表4：5月以来，港口集装箱吞吐量显著高于去年同期 28000 650 (万TEU)监测港口集装箱吞吐量 26000 24000 22000 20000 18000 600 550 500 450 16000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对于终端需求的支持效果已开始显现。年初以来设备工器具投资增速大幅抬升，传统行业作为本轮政策重点支持的领域之一，其投资需求扩张更加显著；4月采矿业投资增速扩张至21.3%，较去年末大幅提升19.2个百分点。此外，工业机器人、集成电路等“智能、数字化转型”相关设备产量明显增长，指向设备更新需求已有所释放。前期地产融资“白名单”等支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。 % 固定资产投资累计同比(2021年两年复合) 图表5：年初以来设备工器具投资增速明显上升图表6：年初以来采矿业投资增速大幅扩张 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 50 % 采矿业、制造业投资累计同比(2021年两年平均) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2024-04 -40 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 固定资产投资设备工器具购置采矿业制造业 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：“设备更新”相关工业品产量高增图表8：4月，房地产新开工、施工面积增速改善 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 %“设备更新”相关工业品产量当月同比(3MMA)% 100 80 60 40 20 0 -20 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 -40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 15 % 房地产新开工、施工面积累计同比 (2021年基数调整) % 10 5 0 -5 -10 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 -15 金属切削机床集成电路工业机器人(右)新开工施工(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 伴随需求“复苏”，近期工业品价格显著上扬，部分上游行业利润增速显著回升。在内、外需升温的共同作用下，今年2月以来南华工业品价格指数持续上涨。拆分结构看，南华有色金属指数大幅跃升、4月同比增加5%，拉动有色金属采选业利润同比增速明显回升、有色金属加工业营收增速维持高位。南华能化指数也有明显上涨；相应地，化学原料业利润增速有较大改善，同比增加8.4%、较上月回升11.9个百分点。 图表9：4月，南华有色价格指数大幅跃升图表10：4月，有色金属采选业利润增速回弹 2000 1900 1800 1700 1600 1500 南华有色价格指数 80 60 40 20 0 -20 -40 %有色金属采选、加工业利润累计同比% 150 125 100 75 50 25 0 -25 -50 2016-04 2016-10