4月财政数据点评：收入承压，融资收缩

固定收益点评 收入承压，融资收缩——4月财政数据点评 证券研究报告|固定收益研究 2024年05月21日 4月财政收入延续1季度压力，1-4月一般公共收入累计增长-2.7%。 2024年1-4月，一般公共预算收入累计同比-2.7%，较1-3月进一步下 滑（-2.3%），税收收入同比-4.9%，与1-3月持平，非税收入同比 9.4%，较1-3月小幅回落（10.1%）。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等因素影响，1-4月一般公共预算收入可比增长约2%。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入同比下降6.2%，地方一般公共预算本级收入同比增长0.1%。 税收增速继续承压，增值税和个人所得税跌幅较大，消费税增速亮眼。 1-4月税收同比下跌4.9%，显示税收增速继续承压。四大税种中，增值 税、个人所得税跌幅相对幅度较大，1-4月累计同比分别为-7.6%、-7%，是税收下跌的主要来源，而消费税同比增长8.3%，整体延续了1季度的高增速（1季度累计增速10.0%），根据财政部2024年一季度财政收支情况新闻发布会，或主要受益于与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业，以及文化、体育和娱乐业等行业的税收增长。1-4月出口退税同比增长18.8%，仍然保持较高增速。其他方面，印花税同比-17.10%，证券交易印花税同比-52.7%，源于去年降税效果。 4月政府性基金收入同比大幅下滑，政府性基金支出持续回落。2024年 1-4月，政府性基金收入同比增速为-7.7%，较1季度（-4%）跌幅继续 加大，单月增速-18%，今年以来政府性基金收入增速持续下滑，土地市场压力依旧较大。政府性基金收入回落，叠加专项债发行节奏缓慢，1-4月政府性基金支出增速跟随政府性基金收入回落，同比增速为-20.5%，较1季度增速（-15.5%）进一步下跌。 财政收入和土地收入跌幅扩大，但财政支出边际回升，4月基建支出明显发力。2024年1-4月，一般公共预算支出同比增速3.5%，较1季度（2.9%）有所上升，4月当月财政支出同比增长6.07%，较3月（同比-2.91%）财 政支出力度边际加大。其中基建支出贡献较多，4月基建支出单月同比增长10%，增速由负转正（3月单月同比-5%），具体而言，4月节能环保 （17%）、城乡社区事务（9%）、农林水事务（12%）支出同比较3月均大幅提升。 收支矛盾下关注融资端变化，政府债供给方面，超长国债发行节奏慢于预期，等待新增专项债发行提速。财政收入和土地收入均偏弱，财政支出需要融资端的发力，政府债券供给节奏是财政支出的重要影响因素。1）对于 2023年1万亿新增专项债，2024年2月已完成项目清单下达工作，并且 2月已经全部调度给地方，对1季度财政支出形成一定支撑，但后续的增 量贡献较为有限。2）对于2024年超长国债，5月13日财政部公布了《2024 年超长期特别国债发行安排》，特别国债发行分散在5-11月，发行节奏较预期偏慢，对于财政支出的支撑也会较为平缓。3）对于新增专项债，从发行计划来看，2季度的供给仍较低，实际发行来看，截止5月24日，新增专项债预计累计发行9375亿元，发行进度仅为全年的24%，明显低于2022年和2023年的同期水平，预计3季度发行节奏将提速。 另一方面，城投融资依旧受到严格约束，4月城投债净融资低于-1000亿元。今年以来，城投融资仍然处于紧缩周期中，从公开债数据来看，2023年11月城投债净融资开始转负，除1月份非重点省份净融资小幅为正，2 月以来城投公开债融资渠道持续收缩，4月19个非重点省份城投债净偿还超过1000亿元，而12个重点省份今年以来整体维持公开债的借新还旧，每月城投债净融资体现为少量净偿还。化债政策约束下，城投融资受到严格限制，通过城投融资用于地方投资建设的资金也将受限，地方财政支出能力持续受到约束。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：利空或渐出尽》2024-05-19 2、《固定收益点评：强供给，弱需求》2024-05-18 3、《固定收益定期：R和DR小幅倒挂，存单资金利差走阔——流动性和机构行为跟踪》2024-05-18 4、《固定收益专题：政府债券供给放量，乘数效应有多大？》2024-05-16 5、《固定收益专题：化债之年城投的九大特征——2023 年城投年报的新变化》2024-05-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示6 图表目录 图表1：财政收入累计同比增速（%）3 图表2：2024年1-4月各税种收入同比增速（%）3 图表3：政府性基金收入增速转负（%）4 图表4：4月财政支出边际回升（%）4 图表5：4月基建类支出增速变化4 图表6：2024年专项债发行节奏较慢5 图表7：新增专项债发行计划（亿元）5 图表8：4月城投债净偿还超过1000亿元6 4月财政收入延续1季度压力，1-4月一般公共收入累计增长-2.7%。2024年1-4月， 一般公共预算收入累计同比-2.7%，较1-3月进一步下滑（-2.30%），税收收入同比-4.9%， 与1-3月持平，非税收入同比9.4%，较1-3月小幅回落（10.1%）。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，1-4月一般公共预算收入可比增长2%左右。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入同比下降6.2%，地方一般公共预算本级收入同比增长0.1%。 图表1：财政收入累计同比增速（%） 累计同比（%）一般公共预算收入税收收入非税收入 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -20 资料来源：Wind，国盛证券研究所 税收增速继续承压，增值税和个人所得税跌幅较大，消费税增速亮眼。1-4月税收同比下跌4.9%，显示税收增速继续承压。四大税种中，增值税、个人所得税跌幅相对幅度较大，1-4月累计同比分别为-7.6%、-7%，是税收下跌的主要来源，而消费税同比增长8.3%， 整体延续了1季度的高增速（1季度累计增速10.0%），根据财政部2024年一季度财政收支情况新闻发布会，或主要受益于与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业，以及文化、体育和娱乐业等行业的税收增长。1-4月出口退税同比增长18.8%，仍然保持较高增速。其他方面，印花税同比-17.10%，证券交易印花税同比-52.7%，源于去年降税效果。 图表2：2024年1-4月各税种收入同比增速（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 18.8% 2024年4月累计同比 19.2% 20.2% 12.1% 8.3% 6.2%7.8% 0.9%1.0% -7.6% -7.0% -5.1% -7.6% -4.5% -7.1% -16.0% -17.1% 国国企个内内业人增消所所值费得得税税税税 进出关资口口税源货退税物税 税 城房契 市产税 维税护 建设税 土城耕 地镇地 增土占 值地用 税使税用 税 车环印 辆境花 购保税 置护 税税 证券交 易-52.70% 印花税 资料来源：财政部，国盛证券研究所 4月政府性基金收入同比大幅下滑，政府性基金支出持续回落。2024年1-4月，政府性基金收入同比增速为-7.7%，较1季度（-4%）跌幅继续加大，4月单月增速-18%，今 年以来政府性基金收入增速持续下滑，土地市场压力依旧较大。政府性基金收入回落，叠加专项债发行节奏缓慢，1-4月政府性基金支出增速跟随政府性基金收入回落，同比增速为-20.5%，较1季度增速（-15.5%）进一步下跌。 财政收入和土地收入跌幅扩大，但财政支出边际回升，4月基建支出明显发力。2024年1-4月，一般公共预算支出同比增速3.5%，较1季度（2.9%）有所上升，4月当月财政支出同比增长6.07%，较3月（同比-2.91%）财政支出力度边际加大。其中基建支出贡 献较多，4月基建支出单月同比增长10%，增速由负转正（3月单月同比-5%），具体而言，4月节能环保（17%）、城乡社区事务（9%）、农林水事务（12%）支出同比较3月均大幅提升。 图表3：政府性基金收入增速转负（%）图表4：4月财政支出边际回升（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：4月基建类支出增速变化 3月同比4月同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 节能环保城乡社区事务农林水事务交通运输 资料来源：Wind，国盛证券研究所 收支矛盾下关注融资端变化，政府债供给方面，超长国债发行慢于预期，等待新增专项债发行提速。财政收入和土地收入均偏弱，财政支出需要融资端的发力，政府债券供给节奏是财政支出的重要影响因素。1）对于2023年1万亿新增专项债，2024年2月已 完成项目清单下达工作，并且2月已经全部调度给地方，对1季度财政支出形成一定支 撑，但后续的增量贡献较为有限。2）对于2024年超长国债，5月13日财政部公布了 《2024年超长期特别国债发行安排》，特别国债发行分散在5-11月，发行节奏较预期偏慢，对于财政支出的支撑也会较为平缓。3）对于新增专项债，从发行计划来看，2季度的供给仍较低，实际发行来看，截止5月24日，新增专项债预计累计发行9375亿元， 发行进度仅为全年的24%，明显低于2022年和2023年的同期水平，预计3季度发行节奏将提速。 图表6：2024年专项债发行节奏较慢 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 0.0% 2021202220232024 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：新增专项债发行计划（亿元） 4,9294,834 2,021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 另一方面，城投融资依旧受到严格约束，4月城投债净融资低于-1000亿元。