公用事业行业跟踪周报：电改：以解决消纳为动因，关注电力系统各环节价值体现

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 电改：以解决消纳为动因，关注电力系统各环节价值体现 增持（维持） 本周核心观点：5/23，总书记主持召开企业和专家座谈会发表重要讲话。9位企业或专家代表先后发言，国家电力投资集团董事长首先发言就深化电力体制改革提出意见建议。本轮电改背景：风光占比显著提升电网消纳严峻、交叉补贴。展望电改方向：改善电网消纳，电价改革可能、 工商业、用户侧参与现货市场可能、辅助服务市场改革。电改不仅关注 电价涨跌更关心电力系统所有环节价值的体现。电力体制改革破局能源电力结构转型。投资方向：（1）发电侧电源各寻其位价值兑现：火电（电量价值+容量价值+灵活性价值）、水电（最稀缺低成本+低碳电源）、核 电（未来基荷电源）、绿电（高成长+绿色价值）。（2）抽蓄和虚拟电厂负荷集合商。分时电价下系统成本提高、负荷曲线价值将体现在价格上，推荐【南网储能、南网能源】；（3）电网（国家电网系和南方电网系）。居民端若温和涨电价将解决电网交叉补贴，利好电网企业盈利修复，建议关注三峡水利；（4）上游：绿电装机持续成长，上游受益。【仕净科技】环保设备订单充裕，电池片+硅片一体化布局。 行业核心数据跟踪：5月电网代购电出炉，水电进入汛期，多省份电网代购电有所回落；动力煤价格周环比上涨至884元/吨。电价：24年电价长协落地，广东降幅较大外，其余主要城市同比降幅多在1-3%（加上煤电容量电价后）。煤价：截至2024/5/23，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为884元/吨，同比-6.46%，周环比+24元/吨。天然气：截至2024/5/24，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比 变动-5.0%/+10.0%/+7.0%/+1.3%/+10.4%至0.6/2.7/3.0/2.9/3.1元/方。欧洲 库存充足，截至2024/5/24，欧洲天然气库存772TWh（746亿方），同比 +19亿方，库容率68.18%，同比+1.3pct。2023年我国天然气表观消费量达3900亿方，同增7.2%（+9.9pct）。2023年随我国经济复苏，天然气消费量回归增长。2024M1-4我国天然气消费量同比增长12%。 投资建议：1）火电：全球范围电荒+进入淡季煤价快速下跌+火电板块预期分红率改善，关注当前时间点火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW 推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注 【三峡能源】【龙源电力】等。3）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。建议关注：【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃 气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】。三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。4）水电：量价齐升、低成本 受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升， 外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，核电进入常态化审批。在手项目已锁定2030年成长。在建机组投运+资本 开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】，建议关注【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。电网三大趋势：趋势一配电网智能化：推荐【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂产业 链；趋势三电网设备国际化：推荐特高压和电网设备板块。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 2024年05月27日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 行业走势 公用事业沪深300 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% -15% -17% 2023/5/292023/9/262024/1/242024/5/23 相关研究 《南昌发布天然气上下游价格联动机制，国家发改委发布《电力市场运行基本规则》》 2024-05-20 《南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法(征求意见稿)》，顺价持续推进》 2024-05-19 1/9 图1：指数周涨跌幅（2024.5.20-2024.5.25）（%）图2：公用事业板块周涨跌前�个股（%） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 2.86 1.911.871.59 0.46 -0.43 -1.31 -2.07 -2.49 -2.93 -3.32 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 24.08 18.73 12.8112.30 10.76 -4.70-4.84-5.50 -5.82-5.97 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）图4：动力煤榆林坑口5500卡价格同比（%） 200 300 150 100 50 0 -50 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 图5：三峡水库蓄水量同比数据（%）图6：溪洛渡水库蓄水量同比数据（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 100 -60 100 80 60 40 20 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 0 -20 -40 -60 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：向家坝水库蓄水量同比数据（%）图8：新安江水库蓄水量同比数据（%） 40 100 8030 60 40 20 0 2020-03-06 -20 -40 2021-03-062022-03-062023-03-06 20 10 0 -10 -20 -60-30 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：2023年8月-2024年5月电网代购电价格（元/兆瓦时） 数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图10：2015-至今全社会用电量情况当月值（亿千瓦时） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-02 0 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 表1：2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 发电装机容量 220204.00 237692.00 256405.00 284456.31 303672.39 319046.15 yoy 9.55% 7.94% 7.87% 10.94% 6.76% 5.06% 风电 28165.00 32848.00 36544.00 41544.00 44044.00 46544.00 yoy 34.7% 16.6% 11.3% 13.7% 6.0% 5.7% 占比 12.8% 13.8% 14.3% 14.6% 14.5% 14.6% 当年新增 7250.00 4683.00 3696.00 5000.00 2500.00 2500.00 光伏 25356.00 30656.00 39204.00 53204.00 60204.00 67204.00 yoy 24.2% 20.9% 27.9% 35.7% 13.2% 11.6% 占比 11.5% 12.9% 15.3% 18.7% 19.8% 21.1% 当年新增 4938.00 5300.00 8741.00 14000.00 7000.00 7000.00 火电 124624.00 129678.00 133239.00 140239.00 147239.00 150239.00 yoy 4.8% 4.1% 2.7% 5.3% 5.0% 2.0% 占比 56.6% 54.6% 52.0% 49.3% 48.5% 47.1% 当年新增 5667.00 5054.00 3561.00 7000.00 7000.00 3000.00 水电 37028.00 39092.00 41350.00 43417.50 45588.38 47867.79 yoy 3.4% 5.6% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 占比 16.8% 16.4% 16.1% 15.3% 15.0% 15.0% 其中：抽水蓄能 3149.00 3757.00 4320.55 4968.63 5713.93 6571.02 yoy 4.0% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 占比 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 1.9% 2.1% 核电 4989.00 5326.00 5553.00 5997.24 6536.99 7125.32 yoy 2.4% 6.8% 4.3% 8.0% 9.0% 9.0% 占比 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 5/9 图11：2015-2023年火电发电量（亿千瓦时）图12：2015-2023年火电利用小时 70000 60000 7.4% 492495046551770 9.4%5646358531 62318 10% 8% 4500 4450 4400 4350 4364 4378 4307 4448 4379 5.50% 4466 10% 5% 50000 40000 30000 42307 45877 43273 5.3% 2.3% 4 2.5%2.6% 6.1%6% 4% 2% 4300 4250 4200 0.00% 4186 219 3.77% 0.79% 4216 1.99% % 0% 20000 10000 -1.7% 0.9% 0% -2% 4150 4100 4050 4000 -4.08% -1.62-2.11% -1.55% -5% 0 201520162017201820192020202120222023 -4% 2015201620172018201920202021