国债策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S国债策略周报2024年05月26日光期研究 p 2国债：利空落地，TL止跌反弹 p 3摘要债市表现：1、在超长期特别国债平滑发行以及地产政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，超长端30年国债收益率小幅下行，其余期限国债收益率维持窄幅震荡。截止5月24日，二年期国债收益率周环比下行0.46BP至1.83%，十年期国债收益率上行0.57BP至2.31%，三十年期国债收益率上行3.52BP至2.55%。国债期货偏强运行，截止5月24日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比分别上涨0.01%、0.09%、0.2%、0.78%。2、美债方面，5月议息会议纪要显示美联储对当前美国通胀形势感到担忧，意味着联邦基金利率需更长时间维持在当前水平以实现通胀目标，推升美债收益率小幅上行。截至5月24日收盘，10年期美债收益率周环比上行4BP至4.46%，2年期美债上行10BP至4.93%，10-2年利差-47BP。10年期中美利差-215BP，倒挂幅度周环比扩大4BP。政策动态：1、5月LPR报价保持不变：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。LPR不变符合市场预期，5月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。LPR不变，也有助于银行保持息差基本稳定。2、本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有120亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额100亿元。下周有100亿元逆回购到期。3、资金价格整体平稳，非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。本周DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动+6.06、+5.37、+1.59、+1.89BP至1.77%、1.81%、1.82%、1.82%。债券供给：1、本周政府债发行5643亿元，净发行3764亿元。其中国债净发行3688亿元，地方债净发行76亿元。发行计划显示，下周政府债发行5099亿元，净发行4630亿元，其中国债净发行-300亿元，地方债净发行4930亿元。2、本周新增专项债817亿元，累计发行9375亿元，发行进度24%，下周计划发行1927亿元。策略观点：在特别国债发行以及地产新政落地之后，国债收益率重回震荡行情。超长期国债发行落地以及地产悲观预期逐步修复限制长债利率下行空间，同时资产荒格局下长端债券收益率上行动力同样不足。短端国债收益率在资金面保持稳定情况下持续横盘震荡。短期来看，债市区间震荡的格局难以打破。国债：利空落地，TL止跌反弹 p 4目录1、债市表现：利空落地，TL止跌反弹2、政策动态：5月LPR保持不变3、债券供需：政府债供给开始放量4、策略观点：短端稳定长端回暖 p 51.1 市场表现：利空落地，TL止跌反弹图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所在超长期特别国债平滑发行以及地产政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，超长端30年国债收益率小幅下行，其余期限国债收益率维持窄幅震荡。截止5月24日，二年期国债收益率周环比下行0.46BP至1.83%，十年期国债收益率上行0.57BP至2.31%，三十年期国债收益率上行3.52BP至2.55%。国债期货偏强运行，截止5月24日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比分别上涨0.01%、0.09%、0.2%、0.78%。9597991011031051071091112023/012023/042023/072023/102024/012024/04TSTFTTL22.22.42.62.833.23.42022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04TSTFTTL p 61.2 市场表现：国债期货成交、持仓情况图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/05TSTFTTL0500001000001500002000002500003000002022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/05TSTFTTL单位：手2债5债10债30债2债5债10债30债2024/5/243754668251786464507270625135383209050891642024/5/175004283708113575702396837414048020644687026变化值-12496-15457-34929-251672251-509726042138成交量持仓量 p 71.3 市场表现：短端国债期货基差小幅收窄图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181TS2309TS2312TS2403TS2406TS2409-1-0.500.511.5217131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TF2309TF2312TF2403TF2406TF2409 p 81.4 市场表现：长端国债期货基差逐渐回归正常图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.500.511.522.517131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181T2309T2312T2403T2406T2409-1-0.500.511.522.517131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TL2309TL2312TL2403TL2406TL2409 p 91.5 市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.701月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024-0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.601月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024单位：元2债5债10债30债2024/5/240.0160.0300.1750.3302024/5/17-0.0140.0350.1550.290变化0.030-0.0050.0200.040 p 101.6 市场表现：跨期价差冲高回落图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.811.201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024-0.200.20.40.60.8101月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20232024 p 112.1 政策动态：逆回购余额维持低位图表15：公开市场操作（单位：亿元）图表16：逆回购余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有120亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额100亿元。下周有100亿元逆回购到期。资金价格整体平稳，非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。本周DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动+6.06、+5.37、+1.59、+1.89BP至1.77%、1.81%、1.82%、1.82%。0500010000150002000025000300003500001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021202220232024-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,000投放到期净投放 p 122.2 政策动态：5月LPR保持不变图表17：MLF操作情况（单位：亿元）图表18：LPR报价（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所5月15日有1250亿元MLF到期，央行开展1250亿元MLF操作，操作利率维持2.5%不变，同时完全对冲到期量，结束了3月份以来的缩量续作模式。5月LPR报价保持不变：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。LPR不变符合市场预期，5月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。LPR不变，也有助于银行保持息差基本稳定。2.352.402.452.502.552.602.652.702.752.8002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05到期量投放量操作利率33.23.43.63.844.24.44.64.852020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05LPR:1年LPR:5年 p 132.3 流动性：资金利率保持平