棉花期货周报：似曾相识的节奏，反弹能持续吗？

2022/11/22 棉花期货周报 国元期货研究咨询部2024年5月24日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 似曾相识的节奏，反弹能持续吗？ 【策略观点】 目前郑棉主力已经跌至2023年11月底最低点附近，同样也出现 了多个交易日的空头集中离场。只不过2023年11月郑棉见底之后，是在美棉库存较低的带动与投机资金的推动下出现了一波大幅反弹，此次4月份下跌的节奏相似，急跌见底，随后空头集中离场，投机盘介入推升迅速反弹。但此次反弹高度不宜过高估计，一是新年度增产，美棉旧作库存调高，没有了之前的利多炒作点；二是下游原料库存与成品库存较高，需求不佳，采购意愿偏差；三是内外棉价差走阔幅度扩大，给内棉造成套保压力。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.1美棉产区受干旱影响比例较前周持平1 2.2美棉新旧年度签约量增减不一2 2.3美棉播种进度周度环比同比均加快3 2.4美棉非商业净多头持仓急剧下降3 三、国内棉花供需格局分析4 3.1下游开机降库存升，需求不佳4 3.2内外棉价差转正幅度扩大6 四、后市展望7 一、行情回顾 清明节后，郑棉主力在16500附近构筑了双头，下跌至2023年11月底最低点附近，下跌过程中没有进行喘息，没有出现像样的反弹，主要驱动因素在于供给端：第一，2024/25年度新疆棉生长顺利，风调雨顺；第二，2024/25年度美国、巴西棉花增产；第三，美棉旧作库存调高。 元/吨 国内外棉花期现货价格 美分/磅 19000 120 18000 100 17000 80 16000 60 15000 40 14000 13000 20 12000 0 中国棉花价格指数:3128B左轴 郑棉主力收盘价左轴 美棉主力收盘价右轴 图表1国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1美棉产区受干旱影响比例较前周持平 据外电5月23日消息，美国农业部发布的当日美国旱情监测图显示，截至5月21日当周，约有6%的美棉产区受到干旱影响，较此前一周持平。 图表2美棉产区干旱监测 2.2美棉新旧年度签约量增减不一 数据来源：USDA、国元期货 美棉新旧年度签约量增减不一，本年度出口销售数据强劲，但新季签约量明显缩量，当周净销量略有缩减，下滑至25.09万包。USDA本周四公布的出口销售报告显示，5月16日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增20.30万包，较之前一周增加30%；美国下一市场年度棉花出口销售锐减至4.79万包。 （吨） 美棉当前市场年度出口签约量 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 2021 2022 2023 2024 图表3美棉当前市场年度出口签约量 图表4美棉下一市场年度出口签约量 2.3美棉播种进度周度环比同比均加快 （吨） 100,000 美棉下一市场年度出口签约量 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 2021 2022 2023 2024 数据来源：Wind、国元期货 美国农业部5月20日消息，美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2024年5月19日当周，美国棉花种植率为44%，前一周为33%，去年同期为42%，五年均值为44%。图表5美棉播种进度 2.4美棉非商业净多头持仓急剧下降 美棉播种进度 （%） 120 100 80 60 40 20 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4月 5月 6月 4月1日 4月4日 4月6日 4月10日 4月12日 4月15日 4月18日 4月20日 4月24日 4月26日 4月29日 5月2日 5月4日 5月8日 5月10日 5月13日 5月16日 5月18日 5月22日 5月24日 5月28日 5月31日 6月3日 6月6日 6月8日 6月12日 6月14日 6月17日 6月21日 6月24日 数据来源：Wind、国元期货 美棉非商业多空持仓数据周度公布，2024年4月9日当周美棉非商业净多头持仓72676 张，2024年5月14日当周美棉非商业净多头持仓6399手，在美棉非商业净多头持仓急剧下 降的同时，美棉一路向70美分逼近。 图表6ICE2号棉花非商业多空持仓 （张） ICE2号棉花非商业多空持仓 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 ICE:2号棉花:非商业净多头持仓：持仓数量张 ICE:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量张 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量张 数据来源：Wind、国元期货 三、国内棉花供需格局分析 3.1下游开机降库存升，需求不佳 截至4月底，我国棉花工业库存90.63万吨，较上月环比有所增长，较去年同期增加近 20万吨，处于近7年最高水平，下游纺企原料端库存充足。 截至5月17日当周，纺纱厂开机率为79.4%，织布厂开机率为54.4%，已经连续两个多月走降。相应的下游纱线库存从3月8日当周的21.7天触底回升之后，经过两个多月一直上 升，最近的5月17日当周，下游纱线库存已经27.5天。 2024年5月，纺企32支普梳纱纺织利润在-1500元/吨波动，没有明显的回升。 （万吨） 120 中国棉花工业库存 100 80 60 40 20 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表7中国棉花工业库存 （元/吨） C32S棉纱纺纱利润 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 C32S棉纱纺纱利润日元/吨 棉花期货周报 图表8 C32S棉纱纺纱利润 数据来源：Wind、国元期货 图表9 下游开机率 下游开机率 （%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 纺纱厂：开机率（周） 织布厂：开机率（周） 数据来源：Wind、国元期货 第5页共9页 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2024-05-07 图表10纺纱厂纱线库存天数 3.2内外棉价差转正幅度扩大 纺纱厂纱线库存天数 （天） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05 2023-01-05 2024-01-05 数据来源：Wind、国元期货 自4月开始，1%关税水平下内外棉价差急剧扩大至最高1500元/吨，给出了非常好的进口棉套保机会。 1%关税水平下内外棉价差 （元/吨） 30000 （元/吨） 6000 25000 4000 2000 20000 0 15000 -2000 10000 -4000 5000 -6000 0 -8000 内外棉价差右轴 中国棉花价格指数:328左轴 Cotlook:A指数:1%关税左轴 图表111%关税水平下的内外棉价差 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 2023-11-02 2024-01-02 2024-03-02 2024-05-02 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 目前郑棉主力已经跌至2023年11月底最低点附近，同样也出现了多个交易日的空头集 中离场。只不过2023年11月郑棉见底之后，是在美棉库存较低的带动与投机资金的推动下 出现了一波大幅反弹，此次4月份下跌的节奏相似，急跌见底，随后空头集中离场，投机盘介入推升迅速反弹。但此次反弹高度不宜过高估计，一是新年度增产，美棉旧作库存调高，没有了之前的利多炒作点；二是下游原料库存与成品库存较高，需求不佳，采购意愿偏差；三是内外棉价差走阔幅度扩大，给内棉造成套保压力。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B 电话：010-84555000 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室 （即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电