第四财季业绩同比高增，AIPC将成新驱动力

第四财季业绩同比高增，AI PC将成新驱动力 核心观点 ⚫2023/2024财年，集团实现营业收入约569亿美元，同比下降8%，实现扣非归母净利润10.1亿美元，同比下降37%；毛利率再创新高，连续3年实现增长。其中，第四财季营收同比增长9%至138亿美元，净溢利同比增长118%至2.5亿美元。 ⚫智能设备业务集团第四财季营收创新高，AI PC将成新驱动力。智能设备业务集团全年营收约446亿美元，同比下降约10%；其中第四财季营收接近105亿美元。集团近期推出个人智能体“联想小天”，可在设备上实现语言模型能力；正式推出首个AI PC系列提供设备推理和AI功能，可同时实现即时接入、数据安全及隐私能力，成为个人AI Twins的基础。 ⚫基础设施方案业务集团开发AI产品组合，多业务增长势头强劲。受AI图形处理器供给缺口影响，基础设施方案业务全年收入89亿美元，同比下降9%；随着该缺口缓解，该集团第四财季营收同比大增15%至25亿美元。集团坚定地开发全面AI产品组合，于24年2月推出一系列全新AI产品、服务及伙伴关系。集团全年来自存储、服务和软件的合并收入首次超过30亿美元，其中存储业务实现连续七年增长，成为全球增长最快的存储解决方案供应商之一；边缘计算营收亦创下新高。 ⚫方案服务业务集团营收利润创新高，成长为重要增长引擎。企业客户数字化转型推动集团收入连续三年双位数增长，本财年集团营收达75亿美元，同比增长12%；经营溢利15亿美元，同比上升11%；运营利润率达到21.4%。运维服务收入同比增长29%，设备即服务及基础设施即服务解决方案总合约价值增加50％。年度内，公司赢得迄今为止最大TruScale基础设施即服务订单，以及取得领先汽车制造商的巨额交易。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524030001 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司24/25-26/27财年每股收益分别为0.11、0.14、0.17美元（原24/25-25/26财年预测为0.10、0.12美元，主要上调了营收和税前利润率）。预测根据可比公司24年16.82倍PE估值，对应目标价为13.96港币（美元港币汇率采用1：7.8092），维持买入评级。 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。 联想发布多款AI PC，持续推进AI生态建设2024-05-06 营收同环比增长，期待AI PC2024-03-01业绩环比改善，受益于AI PC趋势2023-11-23 盈利预测与投资建议 我们预测公司24/25-26/27财年每股收益分别为0.11、0.14、0.17美元（原24/25-25/26财年预测为0.10、0.12美元），主要根据23/24财年年报和公司新产品进展，上调了营收和税前利润率。预测根据可比公司24年16.82倍PE估值，对应目标价为13.96港币（美元港币汇率采用1：7.8092），维持买入评级。 风险提示 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AI PC进展不及预期。 附录：AIPC行业状况 AI PC出货上涨可期，渗透率有望提升。根据Counterpoint预测，在Windows 11更替、下一波Arm PC以及AI PC的共同推动下，全球PC市场的出货量将在2024年回到疫情前的水平。从2020年起AI PC出货将以50%的CAGR增长，随全球范围内应用的增加，AI PC出货有望在2024年下半年将取得巨大进展，并在2026年后成为PC市场主导力量，预计渗透率约63%。 Counterpoint认为，AI PC的主要使用场景包括会议实时翻译、语法检查、数据分析和模型更新等工作场合，光线追踪增强、更平滑的游戏体验、游戏内容升级等游戏场合，工程场合和内容创作场合等。 2024年，AI PC将实现规模化出货，推动具有定价优势的新产品周期。根据Canalys报告，2024年全球兼容AI的个人电脑份额将占到19%，并在2025年快速增长至37%。群智咨询的最新预测也显示，预计2024年全球AI PC整机出货量将达到约1300万台，实现规模化出货。AI PC算力要求高，且研发投资也密集，所以平均价格要比普通版PC高。据IDC预测，AI PC的出货量到2027年将攀升至1.67亿台以上，将占全球PC出货量的近60%。 AMD、英特尔、高通等主芯片厂商致力于推动AI PC市场的发展，在2023年先后推出了多款全新产品，在架构、AI算力、内存带宽和电源管理等方面较前代产品提升巨大。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。