美国股指热点报告：2024Q1英伟达财报点评-业绩再超预期，芯片供不应求

热点报告——美国股指 业绩再超预期，芯片供不应求 ——2024Q1英伟达财报点评 走势评级：美股：震荡偏强 报告日期：2024年5月24日 ★英伟达财报分析： 最新公布的2024Q1英伟达财报显示，营业收入260.44亿美元，同比增速262.12%，市场预期245.93亿美元，净利润144.81亿美元，市场预期131.46亿美元，毛利率进一步提升至78.8%，净利率也随之提高至57%。此外，英伟达还宣布1比10的拆股计划将于6月 7日实行，并且将现金股息上调150%至每股0.1美元，数据公布后，英伟达股票上涨9.32%。 总体而言，这份财报显示出英伟达芯片供不应求的格局仍将贯穿2024年全年，供应能力的改善有助于维持业绩增速，对于新型芯片的需求以及未来的营收指引都很乐观。 ★从英伟达看AI行业发展趋势： 提供AI基础算力的公司表现明显好于对AI进行应用落地的公司，说明当前AI技术对于各行业的影响仍然处于早期阶段，在模型的快速更迭下，对于未来应用仍然抱有期待，当前这种技术竞赛的模式预计仍将延续，直至终端应用逐步普及来验证已建设的算力是不足还是过剩，带来新的交易方向。另外，在企业前期积累了大量盈利和现金流的基础上，多数企业进行的资本开支在短期内不会激进到对公司盈利和现金流造成明显压力，市场对于看到投资回报也会更有耐心，预计资本开支仍将支撑科技板块企业的盈利和市场的乐观情绪。 ★投资建议： 从分子端看，企业用于提高算力的资本开支仍将支撑大型科技企业的盈利以及科技板块表现；从分母端看，近期对于降息的交易反复摇摆，阶段性给估值水平带来压力。预计标普500波动率加大，在盈利的支撑下震荡偏强。 ★风险提示： 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略助理分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 标普500 5200 4700 4200 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 3700 美国股指 经济下行超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 美国股指-热点报告2024-5-24 1、科技板块盈利助推市场对于AI的交易 2024年以来，标普500的累积涨幅基本全部由信息科技板块和通信服务板块贡献。在通信服务版块里，谷歌和META合计市值占比高达66%，在科技板块中，微软、苹果和英伟达合计市值占比高达60%，尽管当前对于AI的热情较2023年已经有所冷却，但这几家公司仍然在很大程度上决定着指数的方向，对于AI和降息的交易仍然是当前市场的主线。 图表1：年初至今标普500累积涨幅主要由科技和通信服务贡献 资料来源：Factset 2023年初以来，标普500的估值与十年期美债收益率的负相关关系出现了背离，主要反映为十年期美债收益率下降过程中，市场对于降息的交易推高估值，但是，在十年期美债收益率提高的过程中，估值回调的幅度相对有限。主要原因在于对未来盈利增速的不断上调给估值带来支撑。降息交易的反复摇摆对于股指的影响偏震荡，但市场对于AI相关公司仍然偏乐观。 也就是说，之前美债收益率上行给估值带来的压力基本被盈利预期所抵消，一旦盈利预期被打破，当前的估值很有可能难以支撑。考察板块的净利润水平我们发现，七大科技公司所在板块的净利润约占整个市场的40%，同时2023年以来其净利润同比增速明显高于市场其他板块，成为拉动整体利润增速的主要力量。 通过分析英伟达2024Q1财报，我们发现当前企业仍然处于AI技术竞争的早期阶段，市场算力供不应求的局面没有发生变化，企业的资本开支预计仍将支撑科技板块的盈利，从分子端支撑科技板块和整体股指。 2期货研究报告 图表2：利率上升的阶段估值回调幅度有限图表3：盈利预期的提高支撑估值水平 资料来源：Bloomberg资料来源：Factset 图表4：2023Q4净利润科技、通信、可选消费占40%图表5：七大巨头所在板块净利润增速明显高于市场 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 通信服务 617.24% 81.00% 12.76% -10.86% -85.65% -46.22% 房地产 36.94% -37.02% 0.93% -19.05% -48.22% 58.85% 可选消费 28.95% 44.24% 46.54% 65.20% -17.51% 9.45% 科技 24.20% 14.48% 4.31% -8.87% -12.11% -3.32% 标普500 10.92% 5.67% 7.08% 4.84% -15.10% -2.37% 公用事业 8.25% 8.92% 33.96% -11.10% 2.36% -3.17% 必需消费 5.60% 6.03% 9.14% 0.44% -1.36% -0.02% 金融 -0.24% 11.07% 132.17% 26.78% -22.66% -26.78% 工业 -2.24% 12.14% 20.83% 47.26% 23.19% 21.62% 医药 -17.00% -13.60% -28.29% -15.56% -5.09% -8.54% 能源 -31.22% -37.08% -51.99% 27.76% 50.16% 146.80% 原材料 -40.78% -21.31% -29.61% -25.00% -35.81% -11.95% 资料来源：Bloomberg资料来源：Factset 2、英伟达财报分析 最新公布的2024Q1英伟达财报显示，营业收入260.44亿美元，同比增速262.12%，市场预期245.93亿美元，净利润144.81亿美元，市场预期131.46亿美元，毛利率进一步提升至78.8%，净利率也随之提高至57%。此外，英伟达还宣布1比10的拆股计划将于6月7日实行，并且将现金股息上调150%至每股0.1美元，数据公布后，英伟达股票上涨9.32%。 图表6：英伟达营业收入同比增速高达262.12%图表7：英伟达净利润率提高至57% 资料来源：Factset资料来源：Factset 从具体业务来看，数据中心仍然是主要分项，自2023年以来在总营收中的占比由60%提升到目前的87%，同时在游戏和专业可视化业务营收增速同比回落的情况下，数据中心业务营收同比增速进一步提升至426%，AI芯片销售成为公司最主要的增长来源。 图表8：英伟达业绩增长主要由数据中心贡献图表9：数据中心业务同比增速上涨至426% 资料来源：Factset资料来源：Factset 自2023年以来，英伟达存货周转率持续提高，库存压力不断缓解，用营业收入与库存的比值来衡量，当前的库存周转率为多年以来最高值。同时，其毛利率进一步提高到78%，作为对比，其竞争对手AMD和英特尔毛利率仅有40%左右，并且出现了边际回落的迹象。与此同时，在盈利强劲的情况下，英伟达不断增加研发费用以巩固其技术壁垒，但并未增加费用占比，有助于维持公司的长期竞争力。 图表10：英伟达库存压力明显缓解图表11：英伟达毛利率明显高于其竞争对手 资料来源：Factset资料来源：Factset 图表12：英伟达持续扩大研发费用同时控制费率图表13：2024年以来台积电扩产效果明显 资料来源：Factset资料来源：Factset 受益于台积电CoWos扩产，2024年4月英伟达H100交货周期已经从此前的3-4个月进一步缩短1个月，而在2023年底交货时长高达8-12个月，产能扩张的同时，考虑到客户有可能会等待即将公布的Blackwell系列芯片而降低对于当前H100和H200芯片的需求，市场开始担忧如果英伟达无法持续获取新订单，那么未来业绩增速将难以保证。 而在业绩会议上，英伟达表示，时间对于当前仍然处于技术竞争早期的科技公司而言非常重要，提前三个月进行模型的训练是非常重要的。也就是说，为了等待新型芯片而降低对现有芯片的需求需要付出的代价就是在技术竞赛中处于劣势，在这种情况下，即使英伟达每年都会进行产品的更迭，对于各型号芯片的需求仍会非常旺盛。 另外，业绩会上意外公布了Blackwell系列芯片目前已经投产，预计在Q2可以开始出货，Q3开始加速扩产，此前市场预期在Q3甚至Q4才会出货，业绩会上也提到，当前对于H100的供应已经得到极大改善，但是H200和Blackwell系列仍然供不应求，对于明年Blackwell系列芯片可以创造的营收非常乐观。 总体而言，这份财报显示出英伟达芯片供不应求的格局仍将贯穿2024年全年，在各大科技公司自研芯片取得突破性进展之前，人工智能模型规模的扩大以及英伟达芯片的迭代仍将支撑英伟达股价。 3、从英伟达看AI行业发展趋势 就目前而言，提供AI基础算力的公司表现明显好于对AI进行应用落地的公司，说明当前AI技术对于各行业的影响仍然处于早期阶段，2024和2025是各大科技公司资本开支集中扩大的两年，市场也还未看到终端应用的商业模式，在模型的快速更迭下，对于未来应用仍然抱有较大期待，当前这种技术竞赛的模式预计仍将延续一段时间，直至终端应用逐步普及来验证已建设的算力是不足还是过剩，带来新的交易方向。 图表14：2024、2025科技公司明显扩大资本开支进行AI投资 资料来源：Factset 但是，市场并非完全押注于资本开支带来的想象，仍然需要企业业绩的支撑，Meta在公布2024Q1财报后，尽管当季业绩超出市场预期，但是对于未来营收的疲弱指引叠加持续扩大的资本开支引发市场对其盈利持续性的担忧，财报公布后反而下跌超10%。在企业前期积累了大量盈利和现金流的基础上，多数企业进行的资本开支在短期内不会激进到对公司盈利和现金流造成明显压力，市场对于看到投资回报也会更有耐心，预计资本开支仍将支撑科技板块企业的盈利和市场的乐观情绪。 图表15：大型科技公司盈利高速增长缓解估值压力 净利润， 亿美元 预期 净利润 超出预期比例 营收，亿美元 预期营 收 超出预期比例 公布财报后涨跌幅 EPSTTM PETTM 英伟达 148.81 131.46 13.20% 260.44 245.93 5.90% 6.00% 微软 219.39 198.09 5.57% 618.58 609.74 1.44% 1.82% 亚马逊 104.31 76.97 25.80% 1433.13 1420.13 2.43% 3.20% 谷歌 236.62 187.17 2.27% 804.67 784.59 1.04% 10.22% Meta 123.69 94.84 8.17% 364.55 339.30 2.52% -10.56% 苹果 236.36 242.60 3.79% 907.53 955.56 1.35% 5.98% 特斯拉 11.71 27.17 199.30% 213.01 266.58 -1.65% 12.06% 资料来源：Factset 4、投资建议 总体而言，当前仍然处于科技公司进行技术竞赛的阶段，企业用于提高算的资本开支仍将支撑大型科技企业的盈利，从分子端支撑科技板块表现。从分母端看，近期通胀回