锡周度报告：库存继续累积，锡价阶段调整

锡周报 库存继续累积，锡价阶段调整 2024年5月26日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 本周美联储纪要放鹰，降息预期后移，宏观情绪有所回落，金银及工业金属集体进入偏弱调整，沪锡减仓下跌，伦锡跌幅更深，价格下跌，现货市场成交改善，贴水明显收回； 此前“矿端收紧+需求复苏”的逻辑仍在缓慢演绎，佤邦仍未有复产消息，库存消耗殆尽，4月进口量巨幅下滑，而高价下废料补充明显，冶炼厂生产暂可维持，加工费上抬，本周云南受环保检查影响开工下滑，江西废料供应稳定，开工继续增长，4月国内精锡产量16545吨，再生锡4525吨，合计供应21070吨，1-4月累计同比+5.6%，印尼仍未完全恢复，5月成交持续但量有限；需求端，消费电子改善趋势确定，集成电路今年产出稳定正增长，锡焊料行业4月开工率较3月增长6.2%；国内库存继续累积创新高，LME库存拐头小幅累增，库存未见拐点，是主要利空点。 观点上，当下供需基本面弱势，库存高企，宏观情绪也在缓和，锡价进入阶段性调整，但原料收紧在陆续兑现，半导体需求改善中，下游对价格接受度较快调整，中长期供需改善方向不变，低多逻辑不改，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、印尼成交、库存变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、行情回顾：情绪回落，向下调整3 二、锡矿：4月缅甸进口巨幅下滑4 三、锡锭：环保影响云南开工，印尼尚未完全恢复5 四、需求：消费电子恢复趋势较为明确6 五、库存：继续累库，未见拐点8 一、行情回顾：情绪回落，向下调整 本周美联储纪要放鹰，官员预计等待降息时间将更长，美国5月MarkitPMI综合指数创两年新高，市场定价首次降息从11月推迟至12月，宏观情绪有所消化，金银及贵金属调整走弱，沪锡主力周度跌幅1.38%收于274170元/吨，指数减仓5.78%，伦锡跌幅3.21%收于33200美元/吨； 现货方面，随着盘面价格回落，现货贴水明显修复，截止周五仅贴水50元 /吨，市场对27万的锡价接受度已经明显改善，伦锡方面在逼仓情绪缓和后回归正常C结构。 图1：内外盘锡价走势图2：沪锡持仓：手 300000 270000 240000 210000 沪锡：元/吨LME3M锡：美元/吨：右轴 37000 32000 27000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 180000 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 22000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 800600 1300 400200 800 0-200 300 -400-600 -200 1800 -800 -700 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：LME锡投资基金持仓：手图6：美元指数 4000 3000 2000 1000 0 -1000 净多头多头持仓空头持仓 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：4月缅甸进口巨幅下滑 海关数据显示，4月我国锡矿进口10296实物吨，同比下降44.85%，环比下降55.44%，根据SMM测算折合约4778金属吨，较3月减少1419金属吨，主要由于缅甸及俄罗斯进口量大幅下滑，其他来源国如刚果（金）、老挝等地进口量增加，4月自缅甸进口锡矿3913实物吨（折合1384金属 吨），较3月巨幅下滑78%，当前关于复产仍无进一步消息，5月进口量仍将进一步下滑；当前阶段，高锡价刺激出部分尾矿及废料增量进入市场，冶炼厂暂未出现原料紧缺问题，加工费进一步上调，当前云南40%精矿加工费17500元/吨。 图7：锡矿砂及精矿进口：吨图8：从缅甸进口锡矿量：吨 20202021202220232024 20202021202220232024 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图9：锡矿进口结构图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 4000 3000 2000 1000 越南澳大利亚刚果(金)俄罗斯 老挝玻利维亚缅甸：右轴 50000 40000 30000 20000 10000 230000 210000 190000 170000 150000 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 00 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：锡精矿加工费（元/吨）图12：国内锡精矿产量：吨 19000 云南40%广西60% 20202021202220232024 17000 12000 15000 10000 13000 8000 11000 6000 9000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：环保影响云南开工，印尼尚未完全恢复 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率62.54%（-5.4%），近期云南个旧地 区面临环保检查，开工受到影响；江西地区冶炼厂开工率上升至65.86% （+0.56%），废料供应稳定，再生锡排产提高地区开工率； 4月国内精锡产量16545金属吨，同比+10.71%，环比+6.36%，再生锡产量 4525吨，同比+25%，环比+17.5%，4月国内合计锡供应21070吨，同比增 加13.49%，环比+8.57%； 进口方面，印尼JFX及ICDX交易所5月目前成交量1725吨，出量仍然有限；4月进口窗口维持关闭且亏损加深，我国锡锭进口量734吨（同比下降63.5%），出口量1922吨（同比增长89%），净出口1188吨，进入5月进口亏损有所收窄，出口亏损加大。 图13：国内精炼锡产量：吨图14：国内再生锡产量：吨 5000 1600014000 4000 12000 3000 10000 2000 8000 1000 6000 0 18000 20202021202220232024 20202021202220232024 4000 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 江西开工率 云南开工率 2020 2021 2022 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 图17：锡锭出口盈亏：元/吨 图18：锡锭进口盈亏：元/吨 0 图15：国内冶炼厂开工率：%图16：中国精炼锡进口：吨 10000 -5000 5000 -10000 0 -15000 -5000 -20000 -10000 -25000 -15000 -30000 -20000 -35000 -25000 -40000 -30000 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求：消费电子恢复趋势较为明确 消费电子恢复趋势比较明确，4月我国集成电路产量376亿块，同比 +33.8%，出口量262.6亿块，同比+23.87%，4月手机出口量5966万台，1- 4月累计同比增长4.02%，半导体销售额、智能手机出货量均已实现正增长，算力需求带动下，英伟达一季度营收达到260亿，同比增长262%，超 出市场预期，根据SMM数据，4月国内锡焊料行业开工率79.4%，较3月增长6.2%。 光伏4月新增装机14.37GW，同比下降1.91%，4月光伏组件出口5.03亿个，同比增长15.17%； 汽车方面，4月汽车产销同比依然高增，环比出现季节性下降，其中新能源汽车表现依然良好，“金三银四”结束，5月存在一定担忧，但随着“以旧换新”政策落地，预计市场进入相对较好的发展阶段，出口依然延续强势增长，4月汽车出口55.6万辆，同比+31%，环比+25%； +19.3%，环比+19.22%； 锡化工方面，截止本周，PVC累计产量943万吨，同比增长3.8%，锡化工订单尚可，地产端频出政策刺激，拖累不明显； 镀锡板行业基本维持稳态，增量有限。 图19：韩国半导体月度存货指数：同比 图20：中国集成电路产量：累计同比：% 80% 90% 60% 70% 40% 50% 20% 30% 0%10% -10% -20% -30% -40% 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 白电方面，一季度排产实现高增，进入二季度增速放缓，进行阶段性产业库存调整，出口方面与汽车一样亮眼，4月家电出口3.8亿台，同比 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 图21：半导体销售额同比图22：费城半导体指数 60% 合计美洲欧洲日本中国亚太 6000 5000 4000 10% 3000 2000 1000 -40%0 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图23：全球智能手机季度出货量：千部图24：锡焊料企业开工率：% 450000 400000 350000 300000 250000 200000 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 150000 100 90 80 70 60 50 40 30 2021202220232024 123456789101112 资料来源：wind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图25：PVC产量：万吨图26：新增光伏装机容量：万千瓦 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 60 50 40 30 20 10 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 23456789101112 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 图27：产业在线白