每日晨报

每日晨报2024年5月27日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 有道1季度盈利改善大幅超预期；AI订阅单季度收入5000万元 DAOUS 评级:买入 收盘价:美元3.67 目标价:美元5.00 潜在涨幅:+36.2% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 收入增速和利润改善好于预期。总收入同比增20%，超过彭博市场预期4%，主要因广告业务超预期，学习服务/智能硬件/广告收入-2%/- 15%/+126%。调整后净利润2200万，对比彭博市场预期亏损5500万元，公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。 数字内容服务收入同比增11%，毛利率70%+。广告收入保持高增速。智能硬件同比降幅较上个季度收窄30个百分点。 预计2季度因季节性因素收入增速下降，亏损额为全年最高水平。预计 2024年公司收入增12%，其中学习服务增5%（高中25-30%），广告增 51%。 我们下调2024年收入2%，维持全年盈亏平衡的预期。目标价从5.1美 元下调至5.0美元，其中高中业务15倍2024年市盈率不变，维持买入。 理想汽车下调销量预测，但股价过度反映，维持买入 2015HK 评级:买入 收盘价:港元78.25 目标价:港元120.34 潜在涨幅:+53.8% 理想汽车的1季度业绩低于预期，同时管理层宣布纯电车型推迟到明年 恒指技术走势 发布。因此我们将2024年和2025年的销量预测分别下调了15%和35% 恒生指数 18,608.94 ，主要是考虑到纯电动车型推迟推出，以及L7/L8/L9改款车型在市场竞 50天平均线 17,827.78 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,609 -1.43 11.44 国指 6,605 -1.44 14.51 上A 3,238 -0.88 3.81 上B 252 -0.33 8.73 深A 1,814 -1.10 -5.62 深B 1,126 -0.89 4.17 道指 39,070 0.01 3.66 标普500 5,305 0.70 11.21 纳指 16,921 1.10 12.72 英国富时100 8,318 -0.26 7.56 法国CAC 8,095 -0.09 7.32 德国DAX 18,693 0.01 11.59 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 81.36-0.32 5.55 期金 2,332.50 14.42 13.10 期银 30.59 34.67 28.58 期铜 10,256.50 21.49 21.01 日圆 156.98 -4.10 -10.19 英镑 1.27 0.47 -0.07 欧元 1.08 0.23 -1.82 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.47 4.91 -0.08 资料来源：FactSet 收盘价升跌%今升跌 争加剧下需求回升较为疲软。 今年以来，理想股价已回调~50%以上，我们认为足以抵消部分基本面的负面影响。理想目前2024年市销率为1倍（同行为1.1-1.3倍），而理 想2季度月平均交付约3万台，现金人民币989亿元，毛利率~20%，依然要优于同业。我们认为投资者可能会开始重新考虑理想未来几个月出现更多积极信号（如订单按月改善等）的可能性。 我们根据收入和利润的调整，基于2024年市销率1.5倍，下调目标价至 120.34港元/30.9美元。维持买入。 200天平均线16,871.69 14天强弱指数55.14 沽空(百万港元)16,261 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 汽车及工业行业 制造业调研首站—雅迪（1585HK）：行业龙头有望受益于集中度提升 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 近期我们与客户组织了一次江浙区域的制造业实地调研，电动两轮车行业的雅迪（1585HK/未评级）是我们本次调研的首站。 因为消费者对于两轮车的需求属于刚性，且电动两轮车保有量巨大（全国约3.5-4亿辆），支持稳定的置换需求，雅迪预计全国两轮车+三轮车销量维持在6000万台左右。雅迪去年的市占率已经提升至30%，未来市占率的目标在45%-50%。 我们认为雅迪作为电动两轮车的行业龙头，有望在行业进一步整合的大环境下抢占市场份额，并通过优化产品结构提升盈利能力（公司预计今年毛利率有望改善2个百分点）。未来潜在的催化剂包括：（1）以旧换新政策落地，（2）钠电产品渗透率提升，和（3）海外销量迅速增长。 万国数据1季度业绩大致符合預期，规模稳步扩大 9698HK 评级:买入 收盘价:港元7.52 目标价:港元11.28 潜在涨幅:+50.1% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 1季度业绩大致符合預期，维持稳定增长，全年指引不变。2024年1季度，公司实现收入约26.27亿元（人民币，下同），同比增加9.1%；经调整EBITDA为11.83亿元，同比增加4.7%，約為我們2024年財年預測 （46.48亿元）的25.5%，大致符合預期。公司维持全年业绩指引不变，预计调整后EBITDA在49.50亿元至51.50亿元之间，同比增速在7.0-11.4%。 业务规模稳步扩大，扩张速度有所放缓。截至1季度末，公司的运营面积为583,229平方米，环比增加1.9%，签约率为92.5%，与上季度持平；在建面积为172,537平方米，同比减少12.4%；使用面积为436,875平方米，环比增长4.3%。 截至1季度末，公司国际业务已获得182MW容量的预定，其中约40% 来自全球领先客户。公司于2024年5月13日公布DigitalLandHoldings Limited与多家机构私募股权投资者签订的A系列可转换优先股权认购协议进行了修订，将发行规模由5.87亿美元增加到6.72亿美元。 维持买入。考虑到公司在海外市场的拓展潜力，1季度业绩大致符合預期，我们仍给予8.2倍的EV/EBITDA，对应目标价11.28港元。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期上次数据 5月28日 世界大型企業聯合會消费者信心指数(5月份） 96.10 97.00 5月30日 制造业采购经理人指数(5月份） 50.40 50.40 5月30日 第1季度GDP（环比%） 1.30 3.40 5月30日 首次申领失业救济金人数(千) 218.00 215.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 5月17日 5月9日 5月8日 5月8日 5月7日 5月6日 5月2日 交银国际研究-又踏层峰望眼开 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机” 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复 证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机医药行业-2024年展望：底部反弹进行时 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变” 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹 医药行业-生物科技-生物科技行业：千帆过尽，大浪淘金港股策略-拆解港股市场外资增持的板块隐含逻辑 中国宏观-港股反弹的可持续性 全球宏观-AI全球选股策略投资组合月度跟踪（2024年4月）数据中心行业-人工智能推動數字房地產强勁需求；估值吸引 全球宏观-就业放缓，但可能尚不足以支撑3季度降息—美国4月非农就业点评 交银国际研究团队 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CFA,FRM 谢骐聪,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵万丽,CFA,FRM 万丽,CFA,FRM 陈庆,李易,CFA 郑民康,文昊CPA, 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA蔡瑞,CFA,李少金,钱昊蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金 全球流动性风向标系列（十一）降息概率进一步下降，但风险资产仍有机会—5月美联储FOMC蔡瑞,CFA,李少金会议点评 5月2日中国宏观-稳中求进，乘势而上—4月中央政治局会议6大关注点蔡瑞,CFA,李少金 4月16日交银国际研究–驶向未来|小米汽车产业链从0到1，挖掘赛道瑰宝陈庆,王大卫,PhD,CFA,李易,CFA童钰枫 4月16日中国宏观-运行平稳，开局良好—中国1季度GDP及3月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 5月24日理想汽车(2015HK)-下调销量预测，但股价过度反映，维持买入陈庆,李易,CFA 5月24日有道(DAOUS)-1季度盈利改善大幅超预期；AI订阅单季度收入5000万元孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 5月24日万国数据(9698HK)-1季度业绩大致符合預期，规模稳步扩大谢骐聪,CFA,FRM,诸葛乐懿 5月24日汽车行业-制造业调研首站—雅迪（1585HK）：行业龙头有望受益于集中度提升陈庆,李易,CFA 5月24日网易(NTESUS)-1季度业绩符合预期，多款老手游创新高；暑期数款新游上线孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 5月24日哔哩哔哩(BILIUS)-广告增长超预期，3季度运营利润层面盈利预期不变赵丽,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,CFA,蔡涵 5月24日滔搏国际(6110HK)-2024财年业绩符合预期，派息率>100%，股息率7%；继续打造长期优势吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 5月23日英伟达(NVDAUS)-业绩再次全面超预期王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月23日拼多多(PDDUS)-主站货币化及TEMU减亏继续超预期；预计季度利润300亿元+孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月23日快手(1024HK)-成本费用优化持续超预期，利润或仍有上调空间孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日金山软件(3888HK)-《尘白禁区》将带动2季度游戏收入增长；上调评级至买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日高途(GOTUUS)-收款加速增长为下半年确收加速奠定基础谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日同程旅行(780HK)-1季度利润符合预期；预计下半年增速较上半年更高孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月21日医药行业周报-集采“提质扩面”，省级联盟采购将升级；关注ASCO及创新投资主线丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 5月21日携程集团(9961HK)-内地酒店价格下跌，但预定量超预期增长；预期全年利润率持平孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月20日奇富科技(QFINUS)-N