亚洲货币贬值加剧部分国家的通胀和债务压力

亚洲货币贬值加剧部分国家的通胀和债务压力 研发部曹曼茜 摘要：2022年以来，受美联储货币政策紧缩和地缘政治风险影响，亚洲多国货币持续较大幅度贬值，各国央行采取了多方面积极措施维护汇率稳定。货币贬 值导致亚洲部分国家的通胀和政府外债偿付压力上升，其中土耳其、菲律宾和日本最为严重。近期的货币贬值与1997年亚洲金融危机相比，贬值幅度未达到金融危机时期程度，金融监管当局的干预也更加及时有效。目前，亚洲大部分国家的经济已出现修复迹象或仍保持较强实力，但由于近期亚洲货币贬值主要是受欧美央行紧缩性货币政策等外部因素影响，预计在欧美央行降息开始前，亚洲货币还将持续面临贬值压力。新世纪评级未来将持续关注亚洲货币的汇率波动及其对亚洲国家经济和外债偿付能力的影响。 一、亚洲货币近期普遍对美元贬值 2022月3月以来，亚洲多国货币对美元出现大幅度贬值，主要原因是受到美联储加息引起利差扩大、俄乌军事冲突和中东地缘政治风险推升资产避险需求、国际大宗商品价格上涨提高了美元贸易结算需求等外部因素推动，部分国家还受到政局动荡、经济基本面趋弱等内部因素影响。 2022年3月1日至2024年4月19日，有8个亚洲主要经济体本币对美元贬值幅度达到10%及以上，其中贬值幅度最大的是土耳其（-57.39%）和日本（-25.68%）。同期，新加坡元（-0.15%）短暂出现约4%贬值后汇率已经回升，中国香港的港币（-0.13%）、柬埔寨的瑞尔（0.05%）币值保持稳定。 图表1.近期亚洲货币贬值幅度达到10%及以上的主要国家 序号 国家和地区 货币兑美元当日汇率 贬值幅度（%） 2022/3/1 2024/4/19 1 土耳其 13.8411 32.4844 -57.39 2 日本 114.92 154.637 -25.68 3 韩国 1206.1 1382.2 -12.74 4 马来西亚 4.195 4.7815 -12.27 5 印度尼西亚 14350 16280 -11.86 6 泰国 32.611 36.869 -11.55 7 中国 6.3014 7.1046 -11.31 8 菲律宾 51.385 57.095 -10.00 资料来源：Wind、Bloomberg，新世纪评级整理。 35 30 25 20 15 10 160 150 140 130 120 110 图表2.美元兑土耳其里拉汇率走势图表3.美元兑日元汇率走势 资料来源：Wind，新世纪评级整理。资料来源：Wind，新世纪评级整理。 二、亚洲各国央行积极维护币值稳定 面对美元急速升值压力，亚洲各国央行积极采取了诸如汇率管理、提高政策利率、央行公开市场操作等多方面的措施（详见附录），以维护汇率稳定和经济平稳发展。 （一）汇率管理制度生效 中国、越南和柬埔寨实行的有管理的浮动汇率制度、新加坡的管理汇率制度和中国香港的联系汇率制度对于抵御各自国家和地区本币急速贬值均有明显效果。实行自由浮动汇率制度和浮动汇率制度的亚洲国家近期则普遍经历了更剧烈的本币贬值。 （二）提高政策利率 多数亚洲国家央行从2022年起实施了5次以上的连续加息，以缩小与美元 的利差。例如，菲律宾央行在2022年5月至2023年10月，连续10次累计加息 450个基点至6.50%；土耳其央行在2023年6月至2024年4月，连续9次累计 加息415个基点至50%；泰国央行在2022年8月至2023年10月，连续8次累 计加息200个基点至2.50%；印尼央行在2022年8月至2023年10月，连续7 次累计加息250个基点至6.0%。 （三）央行公开市场操作 除了实行汇率管制的国家，马来西亚、印度尼西亚、泰国、菲律宾和印度等名义上实行浮动汇率制度和自由浮动汇率制度的国家央行近两年也表态随时准备进行公开市场操作以平抑汇率过度波动，市场操作的具体细节各国均未披露。 （四）实施去美元化 2022年以来，亚洲国家央行普遍在贸易结算中推广使用亚洲货币替代美元， 部分国家还采取了抛售美国国债、建立非美元跨境支付系统等其他去美元化措施，以减少美联储货币政策对各国贸易和经济的扰动。 （五）其他基于国情的汇率稳定措施 部分亚洲国家还采取了获取外部支持、签署货币互换协议、调节国际收支、拍卖黄金等其他基于国情的汇率稳定措施。例如，土耳其央行在2023年3月获 得沙特阿拉伯50亿美元存款用于稳定币值，但尚未遏制里拉贬值，仍需更多外部支持。2021年以来，经济重启后进口增加、国际油价上涨和外部需求下降造成菲律宾持续大幅贸易逆差，外汇供给严重不足，比索加速贬值。因此，菲律宾通过简化出口收入、减免出口税、设立经济特区和参与RCEP深化区域经贸合作等方法来激励出口和引进外资，进而调节国际收支，2024年前两个月菲律宾贸易逆差较上年同期均有所收窄。 三、货币贬值导致亚洲部分国家的通胀和外债偿付压力上升 货币贬值对亚洲国家经济和财政的影响主要反映在部分国家的通胀压力加剧和外债偿付压力上升两方面。 （一）通胀压力加剧 货币贬值虽然有出口促进作用，但也增加了亚洲国家以本币计算的进口成本。尤其2022年3月以来，地缘政治冲突引发全球大宗商品价格上涨并向各国传导，输入型通胀成为大部分国家近期通胀上升的主要因素，本币贬值则加大了亚洲国家的输入型通胀压力。自2022年3月至2024年3月，多数亚洲国家通胀率突破 央行目标上限的时间持续了12月以上，土耳其、菲律宾和印度的通胀率峰值分别达到85.51%、8.70%和7.79%。大部分亚洲央行通过收紧货币政策缓解了高通胀，2024年3月多数亚洲国家的CPI同比增速已回落至接近或低于3%。 图表4.2022年3月~2024年3月亚洲主要国家CPI同比增速及期间变化 国家 2022年3月 2024年3月 期间变化概况 土耳其 61.14% 68.50% 持续高于3%，峰值为2022年10月85.51% 日本 1.20% 2.70% 24个月高于2%，峰值为2023年1月4.30% 韩国 4.18% 3.09% 10个月高于3%，峰值为2022年7月6.33% 马来西亚 2.20% 1.80% 11个月高于3%，峰值为2022年8月4.70% 印度尼西亚 2.64% 3.05% 18个月高于3%，峰值为2022年9月5.95% 泰国 5.73% -0.47% 12个月高于3%，峰值为2022年6月7.66% 中国 1.50% 0.10% 持续低于3%，峰值为2022年9月2.80% 菲律宾 4.00% 3.70% 24个月高于3%，峰值为2023年1月8.70% 印度 6.95% 4.85% 持续高于3%，峰值为2022年4月7.79% 资料来源：Wind，新世纪评级整理。 （二）外债偿付压力上升 从外债规模来看，2020和2021年，亚洲国家为应对新冠肺炎疫情冲击普遍扩大了政府外债，以满足财政需求并支持经济增长。2022年至今，日本、印度尼西亚和泰国的政府外债规模显著回落，土耳其、马来西亚和中国的政府外债规模维持在较高水平，菲律宾、韩国和印度的政府外债规模则出现进一步扩大，越南2022年末政府外债同比增长4.84%，2023年以后的数据尚未披露。货币贬值发生在亚洲各国政府债务处于高位的时期，货币贬值使得政府购汇成本升高，外债偿付压力进一步加大。 图表5.一般政府外债余额数据 国家 2021年增速 2022年增速 2023年增速 2023年末余额 （亿美元） 2023年末短期外债余额（亿美元） 土耳其 6.64% 3.44% 5.53% 1240.80 - 日本 0.39% -11.69% -12.05% 13496.35 6617.88 韩国 20.15% 7.77% 9.60% 1724.44 16.23 马来西亚 10.97% -7.95% 4.82% 613.08 8.27 印度尼西亚 -3.00 -6.84% 0.99%* 1882.86* 1.55* 泰国 -0.76 -0.22% -21.44%* 275.12* 2.79* 中国 30.97% -12.22% -10.47%* 3916.56* 206.81* 菲律宾 6.86% 7.92% 18.72% 710.03 1.86 印度 23.69% -1.76% 10.22% 1422.23 3.51 资料来源：世界银行，新世纪评级整理。*缺少2023年末数据，为2023年前三季度累计增幅和第三季度末余额。 从外汇流动性来看，近年来，亚洲国家面临不同程度的外汇净收入下降和外汇储备消耗，政府为了补充外汇流动性需要购汇、借贷或者对外达成货币互换，货币贬值使得前两种方式的实施成本都有所增加。近年来，由于外部需求减弱和大宗商品进口价格上涨，处在全球供应链生产端的亚洲国家普遍贸易顺差收窄或贸易逆差加大，经常账户收入普遍恶化，外汇净收入有所下降。同时，亚洲央行动用外汇储备稳定汇率的需求普遍加大，部分国家的外汇储备消耗较快。韩国、中国、泰国等国家的国际收支虽然出现一定恶化，但由于外汇储备和经常账户收入仍保持在可观的规模，这些国家政府的外债和短期外债偿还能力不受重大影响。但是，对于贸易赤字严重且外汇储备较小的土耳其、菲律宾等国家，政府的短期外债偿付压力趋于升高。 图表6.国际收支和外汇储备情况 国家 货物和服务贸易差额 经常账户差额 外汇储备 2021年 （亿美元） 2022年（亿美元） 2023年 （亿美元） 2021年（亿美元） 2022年（亿美元） 2023年（亿美元） 2022年3月末（亿美元） 2024年3 月末（亿美元） 外汇储备变化率 （%） 土耳其 23.36 -399.35 -345.30 -73.98 -490.85 -451.50 561.45 716.00 27.53% 日本 -218.11 -1579.23 -691.06 1965.25 902.77 1506.91 12262.46 11498.88 -6.23% 韩国 704.44 83.67 84.32 852.28 258.29 354.88 4330.22 3954.20 -8.68% 马来西亚 369.80 292.56 150.12* 144.93 122.71 49.62* 1030.78 1017.62** -1.28%** 印度尼西亚 292.08 427.15 284.28 35.11 132.15 -156.73 1247.94 1257.86 0.80% 泰国 -1.43 -104.15 88.62 -102.69 -157.42 70.02 2203.81 1999.06 -9.29% 中国 4614.94 5776.09 3860.63 3528.86 4433.74 2529.87 31879.94 32456.57 1.81% 菲律宾 -387.67 -538.06 -466.68 -59.43 -182.61 -112.07 17.68 10.72 -39.39% 印度 -740.39 -1346.61 -862.61 -334.22 -790.51 -323.36 5407.24 5541.52** 2.48%** 资料来源：IMF和Wind数据，新世纪评级整理。*缺少第四季度数据，为2023年前三季度合计差额。 **缺少3月末数据，为2024年2月末外汇储备数据及其计算结果。 四、土耳其、日本、菲律宾三国受货币贬值的影响简析 （一）土耳其 土耳其里拉大幅贬值的原因包括美联储加息，利差扩大；国内恶性通胀和换届选举政治风险引发资产避险，里拉被抛售；以及土耳其央行长期实施货币宽松以提振经济，在美联储开始加息后仍5次下调利率。 货币贬值加剧了土耳其的恶性通胀。2022年10月，土耳其CPI同比增速达到近期峰值，为85.51%。2023年6月起，土耳其央行实施了9次加息，将政策利率累计上调415个基点至50%的超高水平，但高通胀仍未化解，2024年3月土耳其