宏观大类周报：稳增长窗口期打开 内外轮动初显

期货研究报告|宏观大类周报2024-05-26 稳增长窗口期打开内外轮动初显 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：养殖（豆菜粕、生猪）、黑色板块、贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内稳增长窗口期打开。4月国内经济数据仍偏弱，固定资产投资和社会零售销售再度承压，且前瞻的金融数据也表现偏弱。为了应对经济下行压力，5月17日政府加码稳增长政策，一方面是刺激市场需求，取消住房贷款利率政策下限，下调公积金贷款利率和首付比例，另一方面是推动地产以旧换新，设立3000亿保障性住房再贷款，通过国企收购一手或二手房用作保障性住房。此前偏弱的国内预期迎来拐点，关注后续是否会有更多稳增长政策，对应地产后周期板块以及电力相关板块受到支撑。 全球5月制造业PMI延续改善。目前已公布的5月PMI数据多为改善，欧元区5月制造业PMI初值47.4，为15个月来新高；日本5月制造业PMI初值50.5，4月终值49.6；印度5月制造业PMI为58.4，前值58.8。全球制造业景气度改善有望支撑海外补库的主线逻辑，关注后续有色行情是否能延续。 工业品后续趋势仍乐观。地产政策加码提振黑色板块，尤其是地产后周期相关板块；有色商品短期面临利多兑现的风险，但5月全球制造业PMI延续改善趋势，后续可以关注逢低多配的机会；地缘局势长期化，但对价格影响边际走弱，叠加原油持续累库，对应能源和化工偏震荡；农产品继续关注豆菜粕和生猪等养殖饲料板块，目前美国降雨有所减少，后续仍待拉尼娜的天气信号；贵金属方面，首次降息计价再度延后至12月，但基于降息预期和避险属性发酵下，趋势继续看好。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2024年5月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 财政部披露，1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中�台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入35250亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入45676亿元，同比增长0.1%；印花税1358亿元，同比下降17.1%。其中，证券交易印花税339亿元，同比下降52.7%。 伊朗总统莱希及伊朗外长阿卜杜拉希扬在直升机事故中罹难。 国家发改委：去年增发的1万亿国债是专门用于支持以京津冀为重点的华北等地区灾 后恢复重建和提升减灾救灾能力的建设，相关的资金已经在今年2月前全部下达到各个地方。国家发改委：下一步，在扩大有效投资方面，落实超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度。国家发改委：今年以来，国家发改委会同有关部门和地方，从三方面推进超长期特别国债支持“两重”建设准备工作。包括做好项目储备、细化任务举措、做好第一批项目下达准备。 欧元区5月制造业PMI初值47.4，为15个月来新高，预期46.2，4月终值45.7、初值45.6；服务业PMI初值53.3，预期53.5，4月终值53.3、初值52.9；综合PMI初值 52.3，为12个月来新高，预期52，4月终值51.7、初值51.4。德国5月制造业PMI初值45.4，为4个月来新高，预期43.1，4月终值42.5。法国5月制造业PMI初值46.7，为3个月来新高，预期45.8，4月终值45.3。 日本5月制造业PMI初值50.5，4月终值49.6；服务业PMI初值53.6，4月终值54.3；综合PMI初值52.4，4月终值52.3。印度5月制造业PMI为58.4，前值58.8；服务业PMI为61.4，前值60.8；综合PMI为61.7，前值61.5。美国5月标普全球制造业PMI初值50.9，创两个月新高；服务业PMI初值54.8，创12个月新高；综合PMI指数升至54.4，为2022年4月以来最高。 我国领导人主持召开企业和专家座谈会强调，紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革。要坚决破除妨碍推进中国式现代化的思想观念和体制机制弊端，着力破解深层次体制机制障碍和结构性矛盾，不断为中国式现代化注入强劲动力、提供有力制度保障。要坚持和发展我国基本经济制度，构建高水平社会主义市场经济体制；推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础更好相适应。推进经济体制改革要从现实需要�发，从最紧迫的事情抓起，在解决实践问题中深化理论创新、推进制度创新。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2023/032023/062023/092023/122024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 2022/032023/032024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% BFX 500 -4.00% 225 NZ50 Sensex30 孟台新日买湾西经加兰 权 指数 吉马纳新荷隆尼指加兰坡拉坡 AEX 指综海 数指峡指数 澳法韩标比洲兰国普利股克综时指福指 巴富上印道恒黎时证尼指生 100 CAC40 综雅指 指加数达 综指 DAX 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012021/012023/01 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 周涨跌（左轴）2024-05-24 2024-05-17 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021 DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 周涨跌（左轴）2024-05-25 2024-05-20 15 10 5 0 -5 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2021/052022/052023/052024/05 -10 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021 R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 10 0 -10 -20 -30 周涨跌（左轴）2024-05-25 2024-05-20 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2019/012021/012023/01 -40 R001R007R014R021R1MR2MR3M 1.7 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y 7Y 2Y 10Y 3Y 20Y 5Y 30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 周涨跌幅（左轴）2024-05-24 2024-05-17 126 105 84 6 3 4 22 01 -20 2019/012020/012021/012022/012023/012024/011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y 64 53 26 41 304 2-1 -22 1-3 0-40 中美10Y利差（右轴） 中债10Y 美债10Y 3 2 1 0 -1 -2 2020/012021/012022/012023/012024/012020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图19：美元指数丨单位：无图20：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019/052021/052023/05 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018/122020/122022/12 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：美元兑日元丨单位：无图22：欧元&英镑丨单位：无 170 160 150 140 130 120 110 100 美元兑日元 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 欧元英镑 2022/082023/012023/062023/112024/04 2022/082023/012023/062023/112024/04 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品市场 PVC FG AG M PCS SC Y RM RU APPTAAOI J L C JM FU SP PB CF SR JD CY 价格% AU CU MA PP RBI ZN NI HC AL BUSN 成交量% 图23：价格%VS成交量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格% SC CU AU FU BSUP PB SN AP CSRS P JD Y M RMHCP