广告收入增长恢复仍需要时间

2024年5月27日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 微博(WBUS) 广告收入增长恢复仍需要时间 微博公布了第1季度的业绩：总收入同比下降4％（或按固定汇率计算同比持平）至3.95亿美元，符合共识/我们的估计；非GAAP净收入同比下降4％，至1.07亿美元，比共识/我们的估计高24/27％，这要归功于对运营支出的控制（同比-10％）。我们预测第二季度广告收入将保持平稳，主要是由于化妆品和美容垂直广告收入的下降。尽管如此，管理层预计在消费情绪触底反弹和奥运会活动的支持下，广告业务将在下半年恢复。我们将FY24-26年度总收入预测下调2%，主要是为了反映化妆品和美容品牌广告预算的萎缩。我们将我们的TP降至10倍FY24E非GAAPPE的17.0美元（之前：10倍FY24EPE的18.80美元），低于同行的平均18倍。公司业务恢复仍需要时间，但我们看到微博目前5倍FY24EPE的估值提供了充足的安全性。维持买入。 由于不同垂直行业的混合表现，平淡的广告收入增长。广告收入同比下降5%，至3.39 亿美元（按固定汇率计算，同比持平）。化妆品和美容垂直仍然面临压力，并导致整体广告收入同比下降c.5％，这主要是由于国际品牌的广告预算缩水。也就是说，国内美容品牌的广告收入在第1季度同比增长超过50%。除化妆品和美容垂直领域外，由于内容生态系统的发展，在线游戏和3C产品垂直领域在第1季度的广告收入同比增长两位数。展望未来，我们预测第二季度广告收入将保持同比持平，因为化妆品和美容垂直行业的疲软抵消了其他垂直行业的复苏。 优化渠道投资，聚焦优质用户增长。2024年3月，MAU同比下降1%，至5.88亿，因 为该公司优化了渠道投资，专注于收购优质用户。2024年3月，DAU同比持平，为2.55亿。展望未来，该公司预计将看到相对稳定的DAU，但在优化的用户获取策略上，高ARPU用户的比例应该会增加。在内容生态系统方面，微博继续加大对汽车、网络游戏、医疗健康等重点内容垂直领域的投入，实现了验证账号和用户交互数量的显著增长。 在严格的运营支出控制方面改进了OPM。非GAAPOPM在第1季度同比增长0.7个百 分点，季度环比增长0.3个百分点，达到31.8％，这主要归因于对运营成本的严格控制。在第1季度，总运营成本同比下降10%，至2.09亿美元。然而，由于运营去杠杆化，我们预计非GAAPOPM将继续面临压力，并在FY24E年同比下降0.7个百分点至32.9%。截至3月31日，微博的现金和现金等价物为21亿美元，这完全可以支付2024年7月到期的优先票据和股东回报计划。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万美元） 1,836 1,760 1,724 1,799 1,848 调整后净利润（百万美元） 540.1 450.6 447.4 492.7 520.7 同比增长（%） (24.8) (16.6) (0.7) 10.1 5.7 每股收益（调整后）（美元） 2.30 1.91 1.89 2.08 2.20 共识每股收益（美元） 2.30 1.91 1.67 1.83 1.94 P/S(x) 1.1 1.2 1.2 1.1 1.1 市盈率（x） 21.5 6.0 6.2 5.2 4.8 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价格17.00美元 （以前的TP为18.80美元） 涨/跌93.8% 现价8.77美元中国互联网 SaiyiHe,CFA (852)39161739 卢文涛，CFAYeTAO 库存数据 市值上限（百万美元）2,062.4平均3个月t/o（百万美元）12.0 52w高/低（美元）15.75/7.63已发行股份总数（mn）235.2来源：FactSet 股权结构 新浪 37.3% 阿里巴巴 28.9% 来源：公司数据份额业绩 绝对 相对 1-mth 2.8% -4.5% 3-mth -4.8% -10.0% 6-mth -28.3% -39.7% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：微博：预测修正 百万美元 FY24E Current FY25E FY26E FY24E 上一页 FY25E FY26E FY24E 变更 (%)FY25E FY26E 收入 1,724 1,799 1,848 1,765 1,842 1,891 -2.4% -2.3% -2.3% 毛利润 1,348 1,407 1,445 1,390 1,450 1,489 -3.0% -3.0% -2.9% 调整后净利润 447 493 521 451 500 534 -0.7% -1.4% -2.5% 调整后每股收益（人民币 1.7 1.9 2.0 1.9 2.1 2.2 -9.7% -10.3% -11.3% ）毛利率 78.2% 78.2% 78.2% 78.7% 78.7% 78.7% -0.5ppt -0.5ppt -0.5ppt 调整后的净利润率 26.0% 27.4% 28.2% 25.5% 27.1% 28.2% 0.4ppt 0.2ppt -0.1ppt 来源：CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万美元 FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 1,724 1,799 1,848 1,785 1,873 1,928 -3.4% -3.9% -4.2% 毛利润 1,348 1,407 1,445 1,398 1,472 1,517 -3.6% -4.4% -4.7% 调整后净利润 447 493 521 440 482 512 1.6% 2.3% 1.7% 调整后每股收益（人民币 1.7 1.9 2.0 1.7 1.8 1.9 1.6% 2.3% 1.7% ）毛利率 78.2% 78.2% 78.2% 78.3% 78.6% 78.7% -0.1ppt -0.4ppt -0.5ppt 调整后的净利润率 26.0% 27.4% 28.2% 24.7% 25.7% 26.6% 1.3ppt 1.7ppt 1.6ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3：微博：季度财务状况 （百万美元） 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 缺点差异% CMBI差异% 广告收入 393 391 355 386 389 404 339 YoY% -26.8% -29.1% -16.8% 0.0% -1.0% 3.4% -4.6% VAS收入 60 57 58 55 53 60 57 YoY% -13.9% -12.2% 1.7% -15.5% -12.1% 4.3% -3.3% 总收入 454 448 414 440 442 464 395 3882.0% 3872.3% YoY% -25.3% -27.3% -14.6% -2.2% -2.5% 3.5% -4.4% 毛利率(%) 79.2% 76.3% 79.3% 78.6% 78.7% 78.4% 78.0% S&M% 25.1% 27.4% 25.7% 23.9% 24.8% 30.1% 26.2% R&D% 21.4% 22.2% 21.9% 21.1% 18.7% 14.5% 20.4% 非GAAPNPM 26.2% 39.8% 26.9% 28.7% 30.9% 16.5% 27.0% 非GAAP净利润 119 179 111 126 137 76 107 8624.1% 8427.3% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：微博：同行估值比较 公司股票价格调整每股收益增长（同比%）PE（x）每股收益复合年增长率（%） (LC) 2024E 2025E 2024E 2025E 2023-2025E 分众传媒 002027CH 6.7 19 14 16 14 16.6 百度 BIDU美国 101.4 (1) 10 10 9 4.4 Meta META我们 465.8 37 16 23 20 25.7 Google GOOGL美国 175.1 17 15 25 22 15.7 Average 18 16 资料来源：彭博社，CMBIGM注：数据是截至2024年5月23日 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）收入 2,257 1,836 1,760 1,724 1,799 1,848 销货成本 (404) (401) (374) (376) (392) (403) 毛利润 1,853 1,436 1,386 1,348 1,407 1,445 营业费用 (1,156) (945) (913) (896) (915) (919) 销售费用 (592) (477) (461) (465) (476) (479) 管理费用 (133) (53) (118) (103) (106) (107) 研发费用 (431) (415) (334) (328) (333) (333) 营业利润 697 491 473 452 492 527 其他收益/（损失） (176) (313) 19 (5) 0 0 利息收入 30 (39) 11 (1) 37 47 税前利润 551 138 503 446 529 574 所得税 (139) (30) (145) (99) (116) (126) 税后利润 412 108 357 347 413 448 少数股东权益 (16) 12 15 12 14 15 净利润 428 96 343 335 399 433 调整后净利润 719 540 451 447 493 521 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）流动资产 4,803 4,552 4,513 4,606 5,159 5,709 现金及等价物 2,424 2,691 2,585 2,627 3,066 3,506 应收账款 723 502 441 432 451 463 预付款 451 392 360 346 361 371 其他流动资产 1,205 968 1,127 1,201 1,282 1,369 非流动资产 2,717 2,577 2,768 2,309 2,238 2,186 PP&E 68 250 221 219 217 215 对合资企业和资产的投资 1,208 994 1,320 756 687 638 商誉 297 245 301 245 245 245 其他非流动资产 1,143 1,089 926 1,089 1,089 1,089 总资产 7,520 7,129 7,280 6,914 7,397 7,896 流动负债 2,159 1,220 1,797 1,755 1,770 1,771 应付账款 198 161 161 158 165 170 应交税金 145 55 95 95 95 95 其他流动负债 988 80 875 873 876 878 应计费用 829 924 667 629 634 629 非流动负债 1,672 2,519 1,965 1,318 1,401 1,480 长期借款 1,672 2,519 1,965 1,318 1,401 1,480 负债总额 3,832 3,739 3,763 3,073 3,170 3,251 股本 1,679 1,330 1,055 1,055 1,055 1,055 留存收益 1,915 2,001 2,343 2,679 3