积极把握医药回调良机

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌3.74%，跑输沪深300指数1.66个百分点，行业涨跌幅排名第20。2024年初以来至今，医药行业下跌12.78%，跑输沪深300指数17.75个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为85.44% (-8.76pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.93% (-3.69pp)，相对沪深300溢价率为127.63%(-16.08pp)。本周相对表现最好的是中药Ⅲ，下跌3.1%。 骨科关节国采续标各企业报价价差较小，基本贴近规则二复活价。初次集采中标价较低企业续标中标价有所提升，如爱康医疗，髋膝关节中标价提价幅度约10-15%。膝关节采购需求量提升，国产企业采购量有望提升。从年度采购需求量看，髋关节合计为28.6万套，与初次集采32.5万套相比有所下降，膝关节为29.6万套，与初次集采25万套相比增长明显。其中国产企业占比提升，在陶对陶髋关节中，正天医疗占比22%，爱康医疗占比14%，春立医疗占比11%。 陶对聚髋关节中，爱康医疗占比14%，春立医疗占比13%。膝关节中，正天医疗占比16%，爱康医疗占比16%（相较于初次集采首年需求量增加40%）。 本次续标国产份额有望进一步提升。除此以外，本周上海市医保局会同人力资源社会保障、卫生健康部门印发《关于将部分治疗性辅助生殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围的通知》，将“取卵术”等12个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围，自2024年6月1日起执行。此前，北京、甘肃、内蒙古、新疆、山东、江西陆续将辅助生殖纳入医保。6月起，成都市全面提高生育医疗报销待遇。此前，两会专家也有提案，有序放开卵子库服务范畴限制，包括卫健委也曾组织征求专家关于放开单身女性冻卵的意见。从政策上利好政策不断，有利于大幅降低患者接受辅助生殖服务的成本，有利于进一步提升我国辅助生殖的渗透率。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、新产业 (300832)、上海莱士(002252)、上海医药(601607)、太极集团(600129)。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、华东医药(000963)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)。 科创板组合：普门科技(688389)、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌3.74%，跑输沪深300指数1.66个百分点，行业涨跌幅排名第20。2024年初以来至今，医药行业下跌12.78%，跑输沪深300指数17.75个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为85.44% (-8.76pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.93% (-3.69pp)，相对沪深300溢价率为127.63%(-16.08pp)。本周相对表现最好的是中药Ⅲ，下跌3.1%。 骨科关节国采续标各企业报价价差较小，基本贴近规则二复活价。初次集采中标价较低企业续标中标价有所提升，如爱康医疗，髋膝关节中标价提价幅度约10-15%。膝关节采购需求量提升，国产企业采购量有望提升。从年度采购需求量看，髋关节合计为28.6万套，与初次集采32.5万套相比有所下降，膝关节为29.6万套，与初次集采25万套相比增长明显。其中国产企业占比提升，在陶对陶髋关节中，正天医疗占比22%，爱康医疗占比14%，春立医疗占比11%。陶对聚髋关节中，爱康医疗占比14%，春立医疗占比13%。膝关节中，正天医疗占比16%，爱康医疗占比16%（相较于初次集采首年需求量增加40%）。本次续标国产份额有望进一步提升。除此以外，本周上海市医保局会同人力资源社会保障、卫生健康部门印发《关于将部分治疗性辅助生殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围的通知》，将“取卵术”等12个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围，自2024年6月1日起执行。 此前，北京、甘肃、内蒙古、新疆、山东、江西陆续将辅助生殖纳入医保。6月起，成都市全面提高生育医疗报销待遇。此前，两会专家也有提案，有序放开卵子库服务范畴限制，包括卫健委也曾组织征求专家关于放开单身女性冻卵的意见。从政策上利好政策不断，有利于大幅降低患者接受辅助生殖服务的成本，有利于进一步提升我国辅助生殖的渗透率。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、新产业(300832)、上海莱士(002252)、上海医药(601607)、太极集团(600129)。 稳健组合 ：恒瑞医药(600276)、 迈瑞医疗(300760)、华润三九(000999)、 云南白药 (000538)、华东医药(000963)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)。 科创板组合：普门科技(688389)、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 表1：推荐组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测 1.2上周推荐组合分析 马应龙（600993）：百年肛肠品牌开拓边界，结构优化未来可期亿帆医药（002019）：Q1业绩超预期，轻装上阵期待高增长三诺生物（300298）：CGM高速增长，海外业绩逐步恢复 恩华药业（002262）：麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进长春高新（000661）：长效生长激素占比提升，在研管线持续兑现华润三九（000999）：全年业绩符合预期，昆药融合持续推进 组合收益简评：上周推荐组合整体下跌0.1%，跑赢大盘2个百分点，跑赢医药指数3.7个百分点。 表2：上周推荐组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 恒瑞医药（600276）：创新药收入快速增长，持续加强源头创新迈瑞医疗（300760）：业绩符合预期，净利率进一步提高上海莱士（002252）：全年收入增长符合预期 太极集团（600129）：中药高速增长，毛利率持续提升新产业（300832）：海内外双轮驱动，业绩符合预期 科伦药业（002422）：输液业务表现亮眼，创新转型加速兑现云南白药（000538）：四大业务保障高分红，推进新兴业务布局华东医药（000963）：医美业务维持高增，创新转型持续兑现 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌3.4%，跑输大盘1.3个百分点，跑赢医药指数0.3个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 首药控股-U（688197）：三代ALK三期临床已开始入组，RET抑制剂将于ASCO披露关键II期数据 春立医疗（688236）：业绩短期承压，后集采时代有望迎来恢复性增长泽璟制药-U（688266）：商业化稳步推进，期待杰克替尼上市赛诺医疗（688108）：业绩表现稳健，多款产品将步入收获期 澳华内镜（688212）：23年业绩符合预期，中高端产品持续放量 普门科技（688389）：23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加 组合收益简评：上周科创板组合整体下跌8.1%，跑输大盘6个百分点，跑输医药指数4.3个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 1.5上周港股组合分析 和黄医药（0013）：业绩符合预期，期待赛沃替尼美国NDA爱康医疗（1789）：业绩短期承压，看好24年重整旗鼓康方生物（9926）：业绩符合预期，期待依沃西单抗上市 科伦博泰生物-B（6990）：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期康诺亚-B（2162）：司普奇拜单抗递交NDA，商业化在即 信达生物（1801）：产品收入快速增长，商业化产品接连不断先声药业（2096）：复苏在即，迎来产品密集落地期 组合收益简评：上周港股组合下跌7.7%，跑输大盘4.8个百分点，跑输医药指数0.5个百分点。 表5：上周港股组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌3.74%，跑输沪深300指数1.66个百分点，行业涨跌幅排名第20。2024年初以来至今，医药行业下跌12.78%，跑输沪深300指数17.75个百分点，行业涨跌幅排名第28。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为85.44% (-8.76pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.93% (-3.69pp)，相对沪深300溢价率为127.63%(-16.08pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 本周相对表现最好的是中药Ⅲ，下跌3.1%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有35家股票涨幅为正，443家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：ST南卫(+20.6%)、 漱玉平民(+14.2%)、 哈三联(+12.9%)、三诺生物(+12.7%)、*ST东洋(+11.7%)、共同药业(+10.2%)、立方制药(+7.3%)、昂利康(+7.2%)、仟源医药(+6.7%)、美好医疗(+6%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：ST长康（-22.8%)、*ST龙津（-17.2%)、皓宸医疗（-13.8%)、春立医疗（-13.5%)、荣丰控股（-12.8%)、富士莱（-12.5%)、*ST大药（-11.3%)、新天药业（-10.8%)、百奥泰（-10.7%)、威高骨科（-10.5%)。 表4：2024/5/20-2024/5/24医药行业及个股涨跌幅情况 4月M2同比增长7%。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所提升，流动性有偏紧趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图（亿元） 图14：投放量和回笼量时间序列图（亿元） 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近5年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入97.39亿元，港