政策助力企业降成本，欧美经济表现走强

2024年05月24日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（5.20-5.24） 政策助力企业降成本，欧美经济表现走强 摘要 一周大事记 国内：5月不降息，财政延续“支快于收”。5月20日，据中国人民银行，5月1年期、5年期以上LPR均与前值保持一致，我们认为在4月的社融、投 资和消费等数据偏弱的情况下，后续货币政策仍有发力可能；同日，财政部公布2024年4月财政收支情况，1-4月全国一般公共预算收入同比下降2.7%，支出同比增长3.5%，财政收支进度延续“支快于收”的特点，后续随着财政政策发力，一般公共预算收入增速有望逐步回升；21日，全国地方党委金融办主任会议在京召开，李强日前对做好地方金融工作作出重要批示，何立峰出席会议并讲话，预计短中期内“防风险、强监管、促发展”依然是我国金融工作的关键词；23日，国家发改委等四部门办公厅联合发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》，提出从7方面部署22项任务，为企业提供宽松的融资环境，并降低企业经营成本，有望带动企业信心逐渐回升。 海外：日本4月贸易录得逆差，美、欧5月PMI均超预期。当地时间5月20日，由伊朗第一副总统、伊朗议会议长、伊朗司法总监组成委员会举行会议，并对伊朗总统选举做出安排，伊朗总统变更可能会给中东形势带来新的不确定性，后续伊朗最高领袖遴选依然值得关注；当地时间21日，韩国5月前20 天按开工日数计算的日均出口额同比增长17.7%，显示当前全球经济状况依然强劲，短期我国外贸形势或将保持良好态势；当地时间22日，日本财政部公布，4月日本进口同比上涨8.3%，出口上涨8.3%，均低于预期，贸易差额转为逆差，中期若日本央行出手干预汇率、美联储在三季度逐渐开启降息，日元或将有所升值，促进日本贸易趋于平衡；当地时间23日，5月欧元区综合PMI初值录得52.3%，美国5月综合PMI初值录得54.4%，均超市场预期，但分项指标中价格的走势不同，预计美国降息开启的时点或在三季度或之后，若欧洲央行于6月开启降息，美元指数或将继续得到支撑。 高频数据：上游：布伦特原油现货均价周环比下降0.75%，铁矿石、阴极铜价格周环比上升3.73%、5.09%；中游：螺纹钢、水泥价格、秦皇岛港动力煤平 仓价周环比分别上升1.64%、2.44%、1.72%；下游：房地产销售周环比上升1.90%，5月第二周全国乘用车市场日均零售同比上升2%；本周蔬菜价格周环比下降2.57%，猪肉价格周环比上升1.24%。 下周重点关注：中国4月规模以上工业企业利润同比、德国5月IFO商业预期指数（周一）；美国3月S&P/CS20座大城市房价指数同比、5月谘商会消费 者信心指数（周二）；德国5月CPI同比（周三）；欧元区4月失业率、5月经济景气指数、美国4月零售库存环比、一季度PCE物价指数、实际GDP指数年化季环比修正值（周四）；中国5月官方制造业PMI、日本5月东京CPI同比，4月失业率、欧元区5月调和CPI同比、美国4月PCE物价指数同比、5月芝加哥PMI（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.财政政策发力在即，美国通胀再迎改善 (2024-05-18) 2.工业生产偏强，投资和消费偏弱—— 2024年4月经济数据点评 (2024-05-18) 3.地产频迎政策暖风，日央行喊话汇率 (2024-05-12) 4.CPI、PPI增速回升，油价上涨是主因 ——4月通胀数据点评(2024-05-12) 5.基数和价格波动，进、出口双双超预期 ——1-4月贸易数据点评 (2024-05-10) 6.政治局会议加强部署，美联储保持利率不变(2024-05-06) 7.制造业景气平稳扩张，非制造业结构分化——４月PMI数据点评 (2024-04-30) 8.国内财政加力可期，美国通胀仍有韧性 (2024-04-26) 9.财政、金融政策蓄力，美联储降息预期推迟(2024-04-22) 10.数据表现亮眼，但结构上有分化——2024年一季度经济数据点评 (2024-04-17) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：5月不降息，财政延续“支快于收”1 1.2海外：日本4月贸易录得逆差，美、欧5月PMI均超预期3 2国内高频数据5 3下周重点关注8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：5月不降息，财政延续“支快于收” （1）5月LPR维持不变，后续货币政策仍有望稳健趋松 5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与前值保持一致。 点评：LPR利率一般由MLF利率与银行加点形成，此前，为维护银行体系流动性合理充裕，5月15日人民银行开展20亿元公开市场逆回购操作和1250亿元MLF操作，中标利率分别为1.8%、2.5%，均与此前持平。由于本月MLF利率保持不变，本月LPR持平上月 也符合市场预期。今年2月，作为个人住房贷款和企业中长期贷款定价参考基准的5年期以上LPR利率下降25bp至3.95%，这一调整是LPR改革以来的最大下调幅度。但由于近年来贷款利率大幅下行，目前银行净息差承压，截至2023年12月国内商业银行净息差仅为1.69%，LPR报价短期下调空间有限。而且，近期财政、地产政策密集出台，5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议召开，央行、金融监管总局发布3大地产需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限，以及调降公积金贷款利率等。考虑到需要一段时间来观察政策实施的效果，货币政策暂时按兵不动。展望后市，我们认为在4月的社融、投资和消费等数据偏弱的情况下，内需依然有待提振，后续货币政策仍有发力可能，仍有概率降息、降准，进一步降低实体经济融资成本。 （2）财政延续“支快于收”的特点，政策发力有望带动财政收入逐步回升 5月20日，财政部公布2024年4月财政收支情况。今年1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，降幅较一季度扩大0.4个百分点，可比增长2%左右，低于一季度的可比增长2.2%左右；全国一般公共预算支出89483亿元，同比增长3.5%，涨幅较一季度扩大0.6个百分点。 点评：收入端来看，1-4月一般公共预算收入的进度为36.1%，低于近五年同期平均收入进度37.1%，4月单月，全国一般公共预算收入同比下降3.8%，降幅较3月份的-2.4%有所扩大。其中，个人所得税4月同比大幅下降18.8%，由3月上涨转为下降，非税收入同比 增速也较3月明显下滑至5.8%，非税收入占比也有所下降；支出端来看，1-4月一般公共预算支出的进度为31.3%，高于近五年同期平均支出进度30.8%，与一季度财政同样呈现出“支快于收”的特点，其中中央支出同比增长10.5%，增速持平一季度，地方支出同比增长2.6%，增速有所升高，中央支出依然维持较高增速。4月单月，全国一般公共预算支出同比增长6.1%，逆转3月同比下降2.9%的态势。其中，科学技术、节能环保和农林水事务支出在当月增长较快，分别实现25.2%、16.6%和11.8%的同比增速，交通运输、教育支出同比也由上月下降转为上涨。从政府性基金收支来看，1-4月，全国政府性基金预算收入13484亿元，同比 下降7.7%，降幅较一季度扩大3.7个百分点，全国政府性基金预算支出17798亿元，同比 下降20.5%，降幅也较一季度扩大5个百分点。4月单月，全国政府性基金收支分别同比下降18.2%和35.9%，其中，国有土地使用权出让收入同比降幅扩大2.6个百分点至-21.2%，说明当前地产市场依然偏弱运行，而且4月份地方政府专项债发行减速，对政府性基金预算 支出也有拖累。后续随着万亿超长期特别国债在11月中旬前发行完毕，地方专项债发行也将得到提速，地方基建投资有望得到支撑，同时地产库存不断去化，一般公共预算收入增速 有望逐步回升，同时全国政府性基金预算收支同比降幅或将收窄。 （3）全国地方党委金融办主任会议召开，把握“防风险、强监管、促发展”关键词 5月21日，全国地方党委金融办主任会议在京召开，中共中央政治局常委、国务院总理、中央金融委员会主任李强日前对做好地方金融工作作出重要批示。 点评：批示指出：要坚持金融服务实体经济的根本宗旨，做好金融“五篇大文章”，统筹金融开放和安全，加快建设中国特色现代金融体系；要如期完成地方金融管理体制改革任 务，加快形成央地工作合力，强化地方金融机构日常监管，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业。同日，中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰出席会议并讲话。何立峰强调，要坚持目标导向和问题导向，锚定建设金融强国长期目标和牢牢守住不发生系统性风险底线的近中期目标，直面金融领域存在的风险隐患，按照防风险、强监管、促发展的工作主线，讲求策略方法，坚持实事求是、因地制宜，扎实做好金融领域重点工作；当前，要统筹做好房地产风险、地方政府债务风险、地方中小金融机构风险等相互交织风险的严防严控，严厉打击非法金融活动。此次会议是本轮机构改革后，中央金融委员会成立以后，首次召开全国地方党委金融办主任会议。此前，2023年10月召开的中央金融工作会议指出了经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱等问题。近日国家出台多项举措化解房地产风险，万亿特别国债也陆续开始发行，预计短中期内“防风险、强监管、促发展”依然是我国金融工作的关键词。 （4）四部门发布“降成本”重要通知，有望逐步带动企业信心回升 5月23日，国家发改委、财政部、央行、工信部等四部门办公厅联合发布《关于做好 2024年降成本重点工作的通知》。《通知》从提高税费优惠政策的针对性有效性、提升金融服务实体经济质效、持续降低制度性交易成本、缓解企业人工成本压力、降低企业用地原材料成本、推进物流提质增效降本、激励企业内部7方面部署做好今年降成本的22项任务。 点评：具体来看，税费优惠政策方面，要落实好研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免等结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，强化企业科技创新主体地位。适当降低先进技术装备和资源品进口关税。强化涉企收费监管，提升涉企收费监管的 法治化水平；提升金融服务实体经济质效方面，要营造良好的货币金融环境。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。持续发挥LPR改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，推动贷款利率稳中有降；持续降低制度性交易成本方面，制定关于完善市场准入制度的意见，修订新版市场准入负面清单，推动市场准入效能评估全覆盖等；缓解企业人工成本压力方面，延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策，实施期限延长至2025年底；降低企业用地原材料成本方面，研究地下空间开发利用政策，实行向下递减的地价优惠政策，降低企业初期用地成本；此外，还围绕推进物流提质增效降本、激励企业内部挖潜作出相关部署。目前我国实体企业仍面临着发展困境，4月，企业贷款增加8600亿元，其中，短期贷款减少4100亿元，同比多减3001亿元，中 长期贷款增加4100亿元，同比少增2569亿元，企业债券新增493亿元，同比少增2447亿元，企业信心依然有待提振。《通知》出台了一系列给实体企业降成本的政策措施，为企业提供宽松的融资环境，并降低企业经营成本。比如《通知》发布当日，万科已与招商银行等头部金融机构签订协议，获得200亿元银团贷款。后续