固定收益周报（20240506-20240512）：经济数据表现或助力债市走强

证经济数据表现或助力债市走强 券 研——固定收益周报（20240506-20240512） 究主要观点 报日期: 告 2024年05月14日 过去一周利率债有所调整，收益率曲线上移。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《房地产去库存，债市仍看多》 ——2024年05月06日 《债市短期或调整，长期债牛逻辑不改》 ——2024年04月29日 《债市或维持当前震荡偏强态势》 ——2024年04月22日 固定收益周报 过去一周（20240506-20240512），多数期限国债期货有所上涨，其中10年期国债期货活跃合约较4月30日上涨0.17%；30年期国债期货活跃合约较4月30日下跌0.47%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较4月30日提升3.33BP至2.3361%；从曲线形态看，各期限品 种收益率均提升，其中3个月以及10年以上期限品种涨幅较大，在5BP以上。 城投债利差收窄，成交活跃度提升。 城投债利差过去一周收窄，6M及以内期限利差收窄幅度稍大，在 10BP以上。城投债成交活跃度提升：过去一周所有省市的城投债日均 成交609.50笔，高于前一周的387.50笔。 城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为21个，较前一周提升 3个，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直辖市、西部5省（四川、陕西、广西、云南、新疆）。 产业债成交活跃度同样提升。 产业债成交活跃度也在提升，过去一周29个行业的产业债日均成 交517.00笔，高于前一周的347.00笔。 日均成交在4笔以上的行业为18个，与前一周持平，主要包括金 融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗 资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4 个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、科技行业1个 （通信）、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。月初资金价格大幅回落，债市杠杆水平提升。 月初资金价格大幅回落，DR007截至5月11日较4月30日下降 25.78BP至1.8520%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007过去一周下降23.04BP，R007与DR007利差提升。公开市场操作方面，央行过去一周净回笼4400亿元。 另外，债市杠杆较月初提升，银行间质押式回购余额5日均值由4 月30日的4.65万亿元提升至5月11日的5.39万亿元，隔夜占比5日 均值由4月30日的65.06%提升至5月11日的79.98%。 出口改善同比增速转正，进口同比增速受益于基数效应同样由负转正。 4月出口同比增长1.5%，较3月-7.5%大幅改善，其中环比增长 4.6%，翘尾因素提升4.4%，可见环比改善与基数效应均是4月出口好转的重要原因。4月进口同比增长8.4%，较3月-1.9%同样大幅改善，其中环比下降0.4%，翘尾因素提升10.7%，可见基数效应是4月进口 由负转正的原因，进口本身环比是下降的。 CPI保持低位运行，PPI跌幅或持续收窄。 4月CPI同比增速为0.3%，较上月提升0.2%，其中环比0.1%，翘尾因素提升0.1%。由于5月份翘尾因素提升0.2%，我们认为5月CPI环比仍然保持较低的涨幅，因此预计5月CPI同比增速在0.5%-1.0%的低位运行。 4月PPI同比下跌2.5%，较上月跌幅收窄0.3%，其中环比下跌 0.2%，翘尾因素提升0.5%，可见PPI同比跌幅收窄主要是基数效应导致的。虽然油气、有色金属4月份大幅涨价，但是煤炭、钢铁等在跌价，对冲之后整体采掘业生产资料环比下跌1.0%，因此部分大宗涨价已经反映在我国物价水平里，并没有改变PPI整体环比下跌的态势。考虑到5月PPI翘尾因素提升0.9%，我们预计5月份PPI同比跌幅大概率继续收窄。 社融负增长，信贷尤其是企业信贷相对平稳。 4月社融同比增长8.3%，较上月下跌0.4%。其中，人民币贷款、政府债券、企业债券等主要细分项同比增速均下滑。从单月新增规模看，社融负增长近2000亿，同比少增近1.4万亿以上。具体看贷款， 金融机构口径人民币贷款4月新增7300亿，同比略微多增112亿，表现相对平稳。结构上看，居民贷款疲弱，企业贷款较为积极。 单位活期存款大幅下降拖累M2同比增速，或表明企业投资意愿增强。 M2在4月同比增速为7.2%，较上月下滑1.1%，其中环比下降1.2%，翘尾因素提升0.2%。可见M2同比增速大幅下滑主要是存款环比下降导致的。具体而言，单位活期、单位定期以及储蓄存款4月分别环比下降4.54%与0.44%，可见单位活期存款下降是主要原因。我们认为缴税只是一部分作用，企业开始积极投资或许也能解释一部分。 经济数据表现或助力债市走强。 随着各地尤其是杭州等城市房地产限购完全放开，我们认为北上广深等一线城市全面放开限购也成为可能。我们认为债市过去一周的调整主要基于外贸数据好转以及一线城市放开的预期提升，但是周六债市盘后公布的社融数据表现将有利于下周债市走强。 下周MLF是否调降、以及工业增加值、投资消费数据表现如何也将决定债市走势。我们预判5月份较难看到MLF利率调降。另外，我们认为外贸-工业-制造业链条结构性改善的局面有望延续，地产链与消费虽然有各种政策鼓励，但是难言有根本性好转，至少短期内难以看到改善。因此，下周债市或因经济数据的表现将再次走强。 投资建议 利率债适当提升杠杆，配置10年及以内期限品种。 由于利率债资产端收益率与资金成本的差额走阔，截至2024年5 月10日，5、10、30年国债收益率与IRS7天的差额较4月30日分别提升4BP、7BP与10BP，可以适当提升杠杆。 在具体期限选择上，由于3Y-1Y、5Y-1Y、7Y-1Y与10Y-1Y利差处于过去近7年接近中位数的水平（43%-53%分位数），而30Y-1Y利差处于过去近7年低于20%分位数，由于我们认为债市处于牛市格局，从收益率下降空间的角度看，我们建议配置10年及以内期限品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。