机械行业周报：挖机5月内销有望加速复苏，装备出口持续需求向好

CME预计5月内销同比增长19%超预期，政策逐步传导全年需求有望向上。 据工程机械杂志发布的预测数据，5月我国挖掘机销约16200台，同比增长约5%，其中国内7700台，同比增长19%，出口8500台，同比下降17%。另据今日工程机械调研数据，5月前三周国内挖掘机开工小时数同比降低1.96%，环比提高1.19%。从需求端的增加投资情况来看，有色金属采矿业、水利和铁路等投资增速有不同程度改善，预计后续大挖、超大挖等需求有望复苏。近日，全国各主要城市房地产相关政策持续优化，住房销售热度提升，预计后续地产基建改善有望带动工程机械整体加速复苏。出口方面，由于高基数、高库存等因素影响短期内持续承压，预计随着渠道的进一步拓展、出口产品型谱的完善以及渠道库存的压减，工程机械出口有望在下半年出现修复。推荐工程机械龙头，欧美市场加速打开的三一重工、工程机械液压件核心供应商，高机、农机下游加速拓展的恒立液压，同时建议关注徐工机械、中联重科、柳工等国内优秀工程机械主机厂。 关注出海链。根据海关总署数据，4月我国出口总值2924.5亿美元，同比+1.5%，环比+4.6%，同比由负转正，出口需求向好。我国制造业企业供应链完备，国产品牌在全球仍具有显著的成本优势，看好在海外市场份额有提升空间，目前正在积极进行渠道及市场拓展的公司，建议关注空港装备出海标的威海广泰、工控龙头汇川技术、工控小而美伟创电气、欧式起重机龙头法兰泰克、餐饮设备自主品牌银都股份、智能切割设备企业爱科科技、智能瓦楞纸包装装备东方精工，家具加工设备弘亚数控、舞台灯光设备企业浩洋股份，欧美高端市场产品品类和型谱加速完善的工程机械龙头三一重工和臂式产品美国市场成功切入有望加速放量的浙江鼎力；同时建议关注需求上有边际改善的公司，包含园林机械公司格力博、清洗机企业绿田机械、纺织印刷机械杰克股份、宏华数科及爱科科技、餐饮设备自主品牌银都股份、叉车出口维持高增态势的安徽合力、杭叉集团、诺力股份。 投资建议：大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振，国内高端装备行业有望开启新一轮景气周期，维持行业“推荐”评级。建议重点关注：工控行业汇川技术、信捷电气、伟创电气等；机器人行业柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿、埃夫特、绿的谐波等；机床行业海天精工、纽威数控、华中数控、浙海德曼等；刀具行业鼎泰高科、新锐股份、欧科亿、华锐精密等；检测行业东华测试、信测标准、谱尼测试、苏试试验、华测检测等；工程机械行业三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工等；叉车行业安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；激光行业锐科激光、铂力特、华曙高科、杰普特等；物流装备行业法兰泰克、兰剑智能等。 风险提示：宏观经济景气度不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施不及预期；公司推进相关事项存在不确定。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行情回顾 （一）板块行情回顾 本周上证综指涨幅为-2.07%，深证成指涨幅为-2.93%，沪深300涨幅为-2.08%。其中，机械（中信）板块涨幅为-2.79%。 机械各子板块中，锅炉设备涨幅最大，涨幅为5.36%；工业机器人及工控系统最小，涨幅为-5.59%。 图表1主要指数当周日涨跌幅 图表2机械行业细分板块当周累计涨跌幅 本周涨幅最大的是煤炭，涨幅为2.23%；涨幅最小的是房地产，涨幅为-5.49%；机械行业涨幅为-2.79%。 图表3全行业当周涨跌幅 （二）个股行情回顾 个股方面，本周涨幅前五名依次为正业科技（+34.08%）、鸿富瀚（+31.29%）、海目星（+28.63%）、泰嘉股份（+22.11%）、ST中捷（+21.78%）。 图表4涨幅前五 本周涨幅后五名依次为哈工智能（-18.3%）、山河智能（-17.7%）、金盾股份（-17.3%）、蓝海华腾（-17.2%）、谱尼测试（-14.4%）。 图表5涨幅后五 二、行业与公司投资观点 （一）行业及公司研究报告 1、恒立液压（601100）系列深度研究报告（一）：始于液压油缸，内伸外延打造全球液压领先品牌 挖机油缸切入市场，积极拓展下游平滑经济周期。恒立液压于2005年成立，其前身主要覆盖气动元件和中低压液压油缸产品，随着公司挖掘机液压油缸产品的研发成功，公司逐步将发展方向确定为技术含量更高的高压油缸产品，自此正式进入核心液压元件市场。 通过产品技术的迭代，公司逐步进入国内龙头主机厂的供应体系，并与主机厂共同成长，在国内工程机械的上行周期过程中，基于产品质量、服务响应速度等方面的优势，在国内的挖掘机液压油缸领域快速完成了国产替代。在成功开发挖掘机液压油缸的同时，公司同步开展了盾构机、起重机、海工海事等不同下游行业的非标液压油缸的研发，非标油缸产品周期性不明显，非标油缸产品的销售稳步提升，助力公司平滑工程机械需求的周期波动性。2021年来，国内工程机械处于下行周期，尽管国内挖掘机销量大幅下滑，公司通过开拓海外客户、提升市场份额、加大非标油缸产品销售等方式使得油缸业务跑赢行业，2023年液压油缸业务实现营业收入46.9亿元，同比增长2.4%，占公司营收下滑至52.2%。 一己之力打破技术垄断，连续多年获得卡特优质供应商称号。在公司刚进入挖掘机液压油缸领域时，国内挖掘机液压油缸主要由凯迩必、东洋机电、小松液压等日韩品牌垄断，外资品牌产品售价高，服务响应相对较慢。而随着国内工程机械主机厂的崛起以及国内工程机械需求的提升，给工程机械核心液压件带来了巨大的市场空间，公司液压油缸产品在国内挖掘机市场的份额快速提升。同时公司积极与外资品牌对接，2010年就成为了全球工程机械龙头卡特彼勒的合格供应商，卡特彼勒也在2014年一跃成为公司第一大客户，自2016年起，公司连续多年获得卡特彼勒优秀供应商质量认证最高等级的铂金奖。 除卡特彼勒外，目前液压油缸产品已向全球知名的多数工程机械主机厂实现供货。公司挖掘机专用油缸产品销量由2008年的4.2万只增长至2023年的60.8万只，期间复合增长率高达19.5%。 非标油缸稳步增长，助力公司综合实力提升。公司上市初期就确定了挖掘机专业油缸和重型装备用非标准油缸同步发展的战略，在国内工程机械下行周期，盾构机、船舶海洋工程、港口机械、煤矿机械、工业制造、风电等领域成为公司业绩稳定的关键，自2008年以来非标油缸业务营收收入始终保持增长态势。公司通过不断的研发和技术积累，得以实现不同下游、不同客户的突破。据公司公告，盾构机专用油缸在国内市场份额一举超过70%，海工海事领域国际知名的TTS、麦基嘉、卡哥特科等均为公司客户。近年来，高空作业平台领域逐步进入外资品牌供应体系，油缸产品增速较快。公司非标油缸产品销量由2008年的1.7万只增长至2023年的23.8万只，期间复合增长率高达19.2%。 液压领域产品体系逐步完善，前瞻性布局线性传动提升公司综合竞争力。液压油缸的大获成功使得公司加速向液压元件中价值量更高、技术含量更高、国产化较低的液压泵、阀、马达产品切入，目前已成为公司第二增长曲线，预计未来随着泵、阀、马达产品越来越多的进入客户的供应体系，有望复制液压油缸的成功，伴随行业速度实现较强的业绩弹性。公司前瞻性通过电缸业务拓展至丝杠领域，迈向精密传控，有望进一步打开成长空间，提升公司在全球传动领域的综合竞争力。 投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。我们预计公司2024~2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元，分别同比增长10.9%、15.2%、18.3%，归母净利润分别为27.2、31.7、38.1亿元，分别同比增长9.0%、16.3%、20.3%；EPS分别为2.03、2.36、2.84元，参考可比公司估值，给予公司2024年32倍PE，对应目标价为65.00元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定。 2、银都股份（603277）深度研究报告：面向全球打造商用餐饮设备自主品牌，薯条机器人市场大有可为 商用餐饮设备供应商，全球份额有望提升。公司深耕商用餐饮设备20年，目前主要产品为商用餐饮制冷设备 、 自助餐设备及西厨设备 ，2023年占收入比重分别为74.0%/6.0%/17.0%。公司营收及归母净利润分别由2013年5.88/0.85亿元扩大至2023年26.53/5.11亿元，10年CAGR分别为16.3%/19.6%，业绩稳健增长。公司海外业务占比持续提升，从2013年的32.2%提升至2023年的90.2%，海外业务毛利率更优。据Grand View Research预测，2019-2027年全球餐饮设备市场规模将从797亿美元增长至1317亿美元，8年CAGR将达到6.57%，行业空间广阔且稳健增长；预计公司凭借品牌认可度积累&售前售后服务&性价比优势，市场份额有望进一步提升。 渠道端：制定85国计划，推进自主品牌全球化销售。公司积极推进自主品牌全球化布局，目前在海外市场如美国、英国、德国、法国、意大利等国家，采用“海外仓+自主销售”模式；在澳大利亚、加拿大采用“海外仓+代理销售”模式，2023年OBM业务占比近8成。公司2022年制定“85国计划”，未来在其他国家和地区，或将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道，在新国家/地区有望实现业绩贡献。 产能端：布局泰国生产，提升性价比优势。公司IPO募投项目均已完工，产能实现大幅提升，商用餐饮制冷设备的产能将由42.5上升至52.5万台，基于在泰国的生产优势，公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持较高的性价比。2023年公司启动泰国生产基地地块二的建设，目前一期厂房已完成建设，或有望从2024年开始贡献收入。 新产品端：推进“产品系列化”与“设备智能化”，薯条机器人或打开新空间。公司持续推进“产品系列化”与“设备智能化”两大战略，研发万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品。根据Grand View Research预测，万能蒸烤箱在2020-2027年将以9.2%的复合年增速增长，行业空间超20亿欧元，基于前期客户对接及性价比优势，预计2024-2025年万能蒸烤箱产品的收入增长曲线有望向上。公司智能炸薯条机器2.0版本增加自动撒料和自动装盒方案，可以最多处理3种不同食物，配置第二倾倒台来处理，已获得2024年美国KI（厨房创新）奖，将于5.18-5.21在展会展出。快餐后台岗位对体力要求高，存在不安全性，招工难度大、人员流动率高的问题；公司自有品牌ATOSA在美国具备完善的售后服务体系，2.0版本较1.0版本能更多替代一个劳动力，根据我们的测算，假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到20%，公司薯条机器人市场空间将达到29亿美金。 全球市场空间广阔，孕育老牌龙头。对标全球巨头，日本星崎凭借在制冷主业技术的深耕和全球化渠道布局，经历70年时间发展成为全球制冷机龙头。Middleby凭借收并购加速产品+市场扩张步伐，成为全球化一站式餐饮设备供应商。公司自主品牌经过多年积累、全球渠道铺设的推进以及等万能蒸烤箱、炸薯条机器人的推出，正逐渐显现出在品牌自主化、市场全球化、产品系列化等方面的龙头潜质。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.35/33.04/37.18亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%； 归母净利润分别为6.87/8.06/9.32亿元 ， 同比分别增长34.5%/17.3%/15.7%。选取同样属于机械板块具备出口设备标的属性的捷昌驱动、爱科科技、宏华数科以及商用冷链设备公司海容冷链作为可比公司，参考可比公司2024年平均PE为21.4X，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增