2023年业绩增长稳健，人二倍体狂苗销售值得期待

康华生物（300841）证券研究报告 2024年05月26日 2023年业绩增长稳健，人二倍体狂苗销售值得期待 投资评级 行业医药生物/生物制品 6个月评级买入（维持评级） 事件： 2024年3-4月，康华生物披露2023年年度报告及2024年一季报，2023 当前价格58.97元 目标价格元 年公司实现营业收入15.77亿元，同比+9.03%；实现归母净利润5.09亿 元，同比-14.86%；实现扣非归母净利润5.43亿元，同比-0.38%。2024Q1公司实现营业收入3.11亿元，同比+11.96%；归母净利润1.49亿元，同比+42.09%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+58.02%。 非免疫规划疫苗销售稳健增长 分产品看，2023年公司非免疫规划疫苗销售收入为15.77亿元，同比 +9.34%；兽用疫苗销售收入46.70万元，同比-87.85%。2023年，公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发693.89万支，同比减少14.29%。 销售毛利率维持稳定，研发投入加大 基本数据 A股总股本(百万股)134.65 流通A股股本(百万 股)A股总市值(百万元) 7,940.34 流通A股市值(百万元) 7,207.98 每股净资产(元) 26.74 资产负债率(%) 14.30 一年内最高/最低(元) 84.31/44.78 122.23 2023年，公司销售毛利率为93.52%，同比-0.04pct，毛利率基本维持稳 定。2023年公司销售费用率为31.41%，同比+1.82pct；管理费用率为 6.77%，同比+1.06pct；研发费用率为16.04%，同比+3.60pct。 推进技术出海取得进展 2023年公司持续推进在研产品、技术的研究开发，重点研发项目进展均按计划持续推进，重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可、2023年9月获得美国FDA临床试验许可，公司同步推进该产品的国内临床申报。 盈利预测与投资评级 2024Q1公司业绩增长迅速，我们认为随着人二倍体狂苗继续放量，业绩有望持续稳健增长。考虑到新的人二倍体狂苗产品获批上市等因素，公司对销售费用投入可能会加大力度，因此我们将2024-2025年营业收入由18.98/22.93亿元调整为19.22/23.29亿元，2026年收入预测为26.19亿元；2024-2025年归母净利润预测由7.28/8.86亿元调整至6.78/8.09亿元，2026年归母净利润预测为9.12亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险，产品销售不达预期的风险，行业政策变动的风险，产品结构相对不丰富的风险。 作者 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 股价走势 康华生物创业板指 -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 2023-052023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《康华生物-首次覆盖报告:人二倍体狂苗领军企业，诺如病毒疫苗成功出海》2024-03-08 2《康华生物-年报点评报告:业绩符合预期，人二倍体产能释放或迎较快增长》2022-04-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021-09-22 营业收入(百万元) 1,446.72 1,577.40 1,922.49 2,328.52 2,618.54 增长率(%) 11.94 9.03 21.88 21.12 12.46 EBITDA(百万元) 931.71 884.61 824.92 967.77 1,082.85 归属母公司净利润(百万元) 598.07 509.22 677.53 808.76 912.41 增长率(%) (27.90) (14.86) 33.05 19.37 12.81 EPS(元/股) 4.44 3.78 5.03 6.01 6.78 市盈率(P/E) 13.28 15.59 11.72 9.82 8.70 市净率(P/B) 2.58 2.26 2.06 1.87 1.70 市销率(P/S) 5.49 5.03 4.13 3.41 3.03 EV/EBITDA 11.06 10.20 7.18 6.33 4.87 资料来源：wind，天风证券研究所 3《康华生物-半年报点评:半年报业绩符合预期，二倍体狂苗维持较高增长》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 651.46 1,039.37 1,551.90 1,365.31 2,233.24 营业收入 1,446.72 1,577.40 1,922.49 2,328.52 2,618.54 应收票据及应收账款 1,287.07 1,410.52 1,216.31 1,965.30 1,612.59 营业成本 93.13 102.15 123.55 149.54 168.10 预付账款 35.19 17.09 33.72 31.13 44.89 营业税金及附加 8.23 9.76 11.15 13.51 15.19 存货 153.65 173.54 149.37 279.25 168.61 销售费用 428.12 495.44 615.20 768.41 864.12 其他 17.72 16.38 32.52 36.73 26.17 管理费用 82.66 106.82 124.96 149.42 166.30 流动资产合计 2,145.10 2,656.90 2,983.82 3,677.71 4,085.51 研发费用 179.94 253.03 288.37 349.28 392.78 长期股权投资 0.00 6.50 6.50 6.50 6.50 财务费用 (10.97) (7.95) (10.00) (15.00) (18.00) 固定资产 461.66 849.04 827.28 792.50 753.40 资产/信用减值损失 (44.08) (11.47) (5.80) (2.00) (2.00) 在建工程 523.35 112.25 94.44 79.55 67.64 公允价值变动收益 51.89 (31.60) 0.00 0.00 0.00 无形资产 17.23 15.38 12.69 9.95 7.17 投资净收益 5.01 0.35 0.00 0.00 0.00 其他 563.73 569.21 586.98 564.24 546.26 其他 (32.72) 84.24 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,565.96 1,552.37 1,527.89 1,452.75 1,380.98 营业利润 685.50 576.61 763.46 911.37 1,028.06 资产总计 3,711.07 4,209.27 4,511.72 5,130.46 5,466.49 营业外收入 0.12 0.02 0.14 0.18 0.11 短期借款 109.30 190.91 117.00 117.00 117.00 营业外支出 1.83 2.63 1.69 2.05 2.12 应付票据及应付账款 34.14 7.13 33.15 24.76 32.10 利润总额 683.79 573.99 761.91 909.49 1,026.04 其他 468.04 483.39 489.16 743.24 631.35 所得税 85.73 64.78 84.39 100.73 113.64 流动负债合计 611.47 681.43 639.31 885.00 780.45 净利润 598.07 509.22 677.53 808.76 912.41 长期借款 15.75 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 598.07 509.22 677.53 808.76 912.41 其他 7.94 13.49 10.08 10.50 11.36 每股收益（元） 4.44 3.78 5.03 6.01 6.78 非流动负债合计 23.69 13.49 10.08 10.50 11.36 负债合计 635.40 695.22 649.39 895.50 791.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 134.65 134.65 134.65 134.65 134.65 成长能力 资本公积 1,183.50 1,179.54 1,180.74 1,180.74 1,180.74 营业收入 11.94% 9.03% 21.88% 21.12% 12.46% 留存收益 1,880.61 2,322.96 2,647.63 3,035.19 3,472.42 营业利润 -25.14% -15.88% 32.40% 19.37% 12.80% 其他 (123.10) (123.10) (100.69) (115.63) (113.14) 归属于母公司净利润 -27.90% -14.86% 33.05% 19.37% 12.81% 股东权益合计 3,075.67 3,514.05 3,862.33 4,234.96 4,674.68 获利能力 负债和股东权益总计 3,711.07 4,209.27 4,511.72 5,130.46 5,466.49 毛利率 93.56% 93.52% 93.57% 93.58% 93.58% 净利率 41.34% 32.28% 35.24% 34.73% 34.84% ROE 19.45% 14.49% 17.54% 19.10% 19.52% ROIC 50.23% 25.39% 31.96% 43.29% 37.07% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 598.07 509.22 677.53 808.76 912.41 资产负债率 17.12% 16.52% 14.39% 17.45% 14.48% 折旧摊销 39.91 61.32 66.86 68.40 69.80 净负债率 -17.07% -24.14% -37.13% -29.46% -45.26% 财务费用 3.08 4.87 (10.00) (15.00) (18.00) 流动比率 3.51 3.90 4.67 4.16 5.23 投资损失 (5.01) (0.35) 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.26 3.64 4.43 3.84 5.02 营运资金变动 (359.91) 26.68 195.28 (611.63) 374.65 营运能力 其它 (81.14) (27.76) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.36 1.17 1.46 1.46 1.46 经营活动现金流 194.99 573.98 929.66 250.53 1,338.85 存货周转率 11.17 9.64 11.91 10.87 11.69 资本支出 528.63 26.40 28.01 15.57 15.15 总资产周转率 0.43 0.40 0.44 0.48 0.49 长期投资 0.00 6.50 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (941.09) (196.28) (52.61) (31.57) (31.15) 每股收益 4.44 3.78 5.03 6.01