量化周报：景气度继续逐步修复

量化周报 景气度继续逐步修复 2024年05月26日 择时观点：景气度继续逐步修复。上周北向资金净流入8.35亿元，美国债 利率（10Y）上行4BP，中证800整体下跌。上周继续保持分歧度↓-流动性↓状态，核心在于景气度趋势，无论从宏观指标还是分析师预期来看，景气都在缓慢提升，市场理论上继续处于一致上涨区间，维持看多状态。 指数监测：港股通非银ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的 有：港股通非银、内地地产、800地产、国证油气、港股通央企红利等。近1周 分析师叶尔乐 绿色电力、中证电信、中证800汽车、消费电子、港股通高股息等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 资金共振：推荐建材，轻工制造与消费者服务。北向资金与大单资金，稳定 执业证书：S0100122120016 资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，净流入23.1亿元；大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中综合金融净流出最少，净流出0.4亿元。根据大单 邮箱：wuziqiang@mszq.com研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com 与北向资金的流入情况，本周推荐行业为建材，轻工制造与消费者服务。 公募风格：4月整体切向中盘价值。公募偏股主动基金4月继续减仓，整体 相关研究 仓位达到75.83%。风格上主要体现为从中盘成长切向中盘价值。大盘价值、大 1.基金分析报告：孙子兵法基金池202405： 盘成长仓位分别变化-0.6%、-1.0%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+2.2%、-3.2%；小盘、微盘仓位变化-1.2%、+0.4%。 未知收益型超额显著-2024/05/252.基金分析报告：周期成长基金池202405：超额回暖-2024/05/24 公募行业：4月大幅减持电子、电新。4月公募行业持仓上大幅减仓科技， 3.基金分析报告：长期成长基金池202405： 加仓除制造外板块，板块仓位变化分别为：金融（+1.4%）、消费（+1.9%）、周 选股依旧稳健-2024/05/23 期（+1.9%）、科技（-6.3%）、制造（-0.3%）、稳定（+1.2%）。从细分行业来看，通信、食饮、有色加仓最多，电子、电新减仓最多。 因子跟踪：盈利因子表现亮眼。从时间上看，评级上调和动量因子表现较好， 4.基金分析报告：新兴成长基金池202405： 行业持续贡献超额收益-2024/05/23 5.基金分析报告：成长价值基金池202405： 增持周期-2024/05/22 从不同市值下看，大小市值下盈利因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，动量因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.51%、-0.83%和0.07%，分别实现超额收益0.33%、-0.40%和0.49%，4月超额分别为0.46%、-0.53%和1.61%，2015年至今超额收益分别为138.51%、188.48%和218.92%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：景气度继续逐步修复3 1.2指数监测：港股通非银ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐建材，轻工制造与消费者服务7 2基金跟踪10 2.1公募风格：4月整体切向中盘价值10 2.2公募行业：4月大幅减持电子、电新11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：盈利因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 格目录21 1量化观点 1.1择时观点：景气度继续逐步修复 上周1北向资金净流入8.35亿元，美国债利率（10Y）上行4BP，中证800整体下跌。上周美国10Y国债收益率先下后上，北向资金先流入后流出，指数表现同样先扬后抑，与外资趋势一致。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“本周”指2024.5.27-2024.5.31，“上周”指2024.5.20-2024.5.24，全文同。 上周继续保持分歧度↓-流动性↓状态，核心在于景气度趋势，无论从宏观指标还是分析师预期来看，景气都在缓慢提升。上周景气度继续上升，流动性继续回落，分歧度下行并达到历史较低水平，市场理论上继续处于一致上涨区间，维持看多状态。沪深300ERP当下为97.84%分位数，赔率脱离极值水平但仍较高，模型当下继续保持满仓。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：港股通非银ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为港股通非银 （931028.CSI），近1月流入比例最大的为港股通内地金融（h11146.CSI）、近 3月流入比例最大的为SSH黄金股票（931238.CSI）。近1周绿色电力、中证电 信、中证800汽车、消费电子、港股通高股息等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：内地地产、800地产、国证油气、港股通央企红利。 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 931028.CSI 港股通非银CNY 44% h11146.CSI 港股通内地金融 213% 931238.CSI SSH黄金股票 540% 000948.CSI 内地地产 32% HSMCHYI.HI 恒生中国内地企业高股息率 195% HSMCHYI.HI 恒生中国内地企业高股息率 285 % 399965.SZ 800地产 28% 931028.CSI 港股通非银CNY 128% 930839.CSI 港股通高息精选 271 % 399439.SZ 国证油气 23% 399439.SZ 国证油气 88 % 931052.CSI 国信价值 153% 931233.CSI 港股通央企红利 20% 000948.CSI 内地地产 85 % h11146.CSI 港股通内地金融 142% 930915.CSI 港股通高股息(CNY) -10% 000919.CSI 300价值 -27% 932000.CSI 中证2000 -83% 931494.CSI 消费电子 -12% 750108.MI MSCI美国50 -35% 931247.CSI 中证信创 -84% h30015.CSI 中证800汽车 -16% 931247.CSI 中证信创 -65% 931230.CSI 汽车零部件 -85% 931235.CSI 中证电信 -19% 931235.CSI 中证电信 -75% 931235.CSI 中证电信 -89% 931897.CSI 绿色电力 -21% 932087.CSI 集成电路 -83% 932087.CSI 集成电路 -91% 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.5.24) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐建材，轻工制造与消费者服务 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-4.1%的多头收益和-1.7%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入23.1亿元，在医药中净流出最多，净流出8.3亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中综合金融净流出最 少，净流出0.4亿元，在机械中净流出最多，净流出34亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为建材，轻工制造与消费者服务。 行业 大单资金净较前周北向资金净较前周 行业 大单资金净较前周北向资金净较 表2：行业稳健资金流因子水平 流入分位 流入分位 流入分位 流入分位 建材 85% 87% 有色金属 60% 72% 轻工制造 80% 88% 房地产 63% 消费者服务 83% 80% 食品饮料 56% 综合金融 77% 79% 纺织服装 79% 计算机 87% 67% 通信 商贸零售 85% 63% 石油石化 电子 83% 66% 非银行金融 77% 68% 传媒 81% 59% 建筑 69% 机械 62% 钢铁 76% 银行电力及公用电力 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：4月整体切向中盘价值 4月公募总体仓位继续下降3.80%，当前仓位水平位于历史34%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金4月继续减仓，整体仓位达到75.83%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 4月公募风格上整体切向中盘价值。环比来看，4月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-0.6%、-1.0%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+2.2%、-3.2%；小盘、微盘仓位变化-1.2%、+0.4%。大盘、中盘成长与小盘都在减仓，中盘价值被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：4月大幅减持电子、电新 4月公募行业持仓上大幅减仓科技，加仓除制造外板块。环比来看，2024年 4月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.4%）、消费（+1.9%）、周期（+1.9%）、科技（-6.3%）、制造（-0.3%）、稳定（+1.2%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：4月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，通信、食饮、有色加仓最多，电子、电新减仓最多。通信、电力在历史90%分位数以上，建材、商贸在10%分位数以下。农牧已连续减仓6个月，建材已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：盈利因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均