董事长解除置留，新品铺货顺利

证 券 研2024年05月26日 究 报董事长解除置留，新品铺货顺利 告—百润股份（002568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 22.1 232 1050 717 日均成交额（百万元） 17.77-38.08 244.28 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《百润股份（002568）：Q1加快费投节奏，利润略承压》2024-04-27 2、《百润股份（002568）：高基数致Q4业绩承压，期待威士忌业务表现》2024-01-28 3、《百润股份（002568）：业绩符合预期，费用优化明显》2023-10-27 相关研究 公司研究 2024年5月26日，百润股份发布关于重大事项的进展公 告；2024年5月16日，发布关于终止2023年度向特定对象发行股票的公告。 投资要点 ▌董事长解除留置，风险得到解除 2024年2月27日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的关于对公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生个人因涉嫌行贿而被立案调查并留置的通知书，披露重大事项公告。2024年5月23日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的《解除留置通知书》，汉中市南郑区监察委员已解除对刘晓东先生的留置措施。在董事长留置期间，可以指示工作、签署审阅文件，公司生产经营活动正常开展，留置解除后股价压制因素释放，利于公司估值修复。 ▌终止定增方案，着力提高产能利用率 2023年8月24日，公司发布2023年度向特定对象发行股票 预案，拟募集资金总额不超过20.25亿元，对江苏、天津、佛山、成都等生产基地进行扩建。在发行募集资金到位之前，公司将根据项目进度实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。2024年5月16日，综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项，相关建设项目实施安排会进行节奏调整，后续通过自有资金、小额融资及银行借款完成项目，目前各项生产经营活动正常进行。目前公司预调鸡尾酒整体产能利用率50%左右，仍有提升空间。 ▌新品铺货顺利进行，期待威士忌成品酒发布 预调鸡尾酒方面，公司推出高性价比产品500ml清爽，对标大众消费者，目前铺货顺利进行中，后续需进一步观测动销情况。针对即将到来的销售旺季，公司持续做好线下铺货与冰冻化陈列，期待旺季表现。威士忌酒方面，公司将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，目前桶陈威士忌的认购款在财务上核算为合同负债；预计四季度发布威士忌成品酒，已发布的白色烈酒产品主要体现崃州蒸馏 厂形象和高品质白色烈酒占位，面向B端专业圈层。 ▌盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,264 3,844 4,613 5,630 增长率（%） 25.9% 17.8% 20.0% 22.0% 归母净利润（百万元） 809 946 1,141 1,435 增长率（%） 55.3% 16.9% 20.7% 25.7% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.90 1.09 1.37 ROE（%） 20.0% 21.9% 24.2% 27.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,264 3,844 4,613 5,630 现金及现金等价物 1,879 2,823 3,410 4,182 营业成本 1,087 1,285 1,550 1,895 应收款 248 190 190 201 营业税金及附加 177 227 272 321 存货 780 621 649 668 销售费用 708 850 1,015 1,210 其他流动资产 142 115 129 141 管理费用 193 219 258 310 流动资产合计 3,048 3,749 4,378 5,191 财务费用 2 4 -12 -33 非流动资产: 研发费用 106 125 150 183 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,010 1,197 1,412 1,670 固定资产 2,564 2,740 2,697 2,572 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 579 232 93 37 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 493 468 443 420 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,025 1,177 1,419 1,782 其他非流动资产 427 427 427 427 加:营业外收入 4 3 2 1 非流动资产合计 4,063 3,867 3,660 3,457 减:营业外支出 1 2 1 0 资产总计 7,111 7,616 8,038 8,647 利润总额 1,028 1,178 1,420 1,783 流动负债: 所得税费用 221 233 280 349 短期借款 891 911 926 936 净利润 807 945 1,140 1,433 应付账款、票据 499 538 549 546 少数股东损益 -3 -1 -1 -1 其他流动负债 498 498 498 498 归母净利润 809 946 1,141 1,435 流动负债合计 1,999 2,211 2,227 2,258 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 25.9% 17.8% 20.0% 22.0% 归母净利润增长率 55.3% 16.9% 20.7% 25.7% 盈利能力毛利率 66.7% 66.6% 66.4% 66.3% 四项费用/营收 30.9% 31.2% 30.6% 29.7% 净利率 24.7% 24.6% 24.7% 25.5% ROE 20.0% 21.9% 24.2% 27.1% 偿债能力资产负债率 43.1% 43.2% 41.2% 38.7% 净利润 807 945 1140 1433 营运能力 少数股东权益 -3 -1 -1 -1 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 179 196 206 202 应收账款周转率 13.2 20.3 24.3 28.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.4 2.4 2.8 3.3 营运资金变动 -421 436 -41 -19 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 562 1575 1304 1615 EPS 0.77 0.90 1.09 1.37 投资活动现金净流量 -1104 171 183 180 P/E 28.7 24.5 20.3 16.2 筹资活动现金净流量 1486 -632 -719 -846 P/S 7.1 6.0 5.0 4.1 现金流量净额 944 1,114 768 949 P/B 5.7 5.4 4.9 4.4 非流动负债:长期借款 1,020 1,030 1,038 1,043 其他非流动负债 48 48 48 48 非流动负债合计 1,069 1,079 1,087 1,092 负债合计 3,068 3,290 3,313 3,350 所有者权益股本 1,050 1,050 1,050 1,050 股东权益 4,044 4,326 4,725 5,297 负债和所有者权益 7,111 7,616 8,038 8,647 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同