5月以来，理财规模累计增6000+亿元

证券研究报告|固收研究报告 2024年05月26日 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004研究助理：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cn 5月以来，理财规模累计增6000+亿元 ►理财规模延续增长，5月累计增6238亿元 本周理财规模延续增长，不过增幅收窄，较前一周增 1373亿元至29.86万亿元（前一周增幅为3108亿）。5月1- 24日，理财规模累计增6238亿元，增幅高于2020-2023各年5月全月增幅（分别为0.07、-0.21、0.03、0.34万亿元）。 结构上，5月以来现管类产品规模增幅逐步收窄直至缩减，本周较前一周降762亿元至8.4万亿元（5月前两周规模环比变动依次为+405、+72亿元）。日开型产品受现管类产品影响，规模同样转降，较前一周缩减215亿元至11.4万亿元。 ►全部理财产品破净率维持稳定 全部理财产品破净率基本与前一周持平，为1.7%。分机构来看，仅股份行理财子有所下降，环比降0.5pct至1.1%，不过其规模体量较大，对冲了其余理财产品破净率的上升，使得整体破净率基本持平。除股份行外，其余机构破净率均有所提升。 业绩端理财产品净值持续上涨，风险端破净率与业绩不达标率处于相对低位，理财产品负收益率占比同样维持在历史较低水平，滚动近1周产品区间负收益率为2.1%，较前一周降0.6pct；拉长期限来看，近3月负收益率基本与前一周持平，为0.5%。 ►银行间、交易所杠杆率略微抬升 银行间杠杆率小幅抬升。周内来看，杠杆率“一波三折”，由周一的107.09%升至周五的107.26%，高于上周五的107.19%。交易所杠杆率同样在小幅抬升，周内来看，杠杆水平于周四增至119.90%的周内高点，周五小幅回落至119.80%，仍高于前一周的119.74%。 ►中长债久期转为拉伸 本周中长债基中利率和信用风格类久期均转为拉伸，其中利率债基久期中位数由前一周的2.88年拉伸至2.98年；信 用债基久期中位数同样从前一周的2.01年增至2.12年。整体 上，中长债久期中位数由前一周的2.35年延长至2.47年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.理财规模延续增长3 1.1.业绩表现：理财代表产品净值增幅收窄3 1.2.理财规模延续增长，不过增幅略有收窄3 1.3.风险端，理财破净率维持稳定4 2.杠杆率：银行间、交易所略微抬升6 3.中长债基久期转为拉伸8 4.供给端：月末地方新增专项债发行提速10 5.风险提示13 图表目录 图1：理财代表产品净值增幅持续收窄（单位为1）3 图2：5月20-24日，理财规模增长1373亿元（前一周+3108亿元），增幅略有收窄4 图3：全部理财产品破净率基本与前一周持平，为1.7%5 图4：产品业绩不达标率较前一周小幅增0.2pct至18.6%5 图5：近1周理财产品业绩负收益率占比6 图6：近3月理财产品业绩负收益率占比6 图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年5月24日）6 图8：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年5月24日）7 图9：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年5月24日）8 图10：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至2.98年（更新至2024年5月24日）8 图11：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至2.12年（更新至2024年5月24日）9 图12：剔除定开基金的中长债基金久期中位数拉伸至2.47年（更新至2024年5月24日）9 图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.75、1.24年（更新至2024年5月24日）10 图14：2020年以来国债逐月净发行规模（亿元）11 图15：2020年以来地方债逐月净发行规模（亿元）12 图16：2020年以来政金债逐月净发行规模（亿元）12 1.理财规模延续增长 1.1.业绩表现：理财代表产品净值增幅收窄 本周债市整体平稳，中短期限收益率略有上行，理财产品净值增幅收窄。纯债类代表产品方面，中长债代表产品区间收益率为0.05%（周环比-0.01pct）；短债代表产品净值区间增速为0.04%（周环比-0.02pct）；混合类产品方面，本周A股市场震荡下跌，偏债混合类近7日区间收益率为0.06%（周环比-0.02pct）。 1.090 滚动30日以来理财子代表产品规模加 权净值 4 3 1.080 2 1 1.070 0 9 1.060 8 7 1.050 6 5 04-23 04-28 05-03 05-08 05-13 05-18 1.040 1.030 1.020 1.010 偏债混合 中长债 短债 1.000 图1：理财代表产品净值增幅持续收窄（单位为1） 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：（1）选取各类产品规模前100作为代表合成加权净值。（2）5月23-24日净值数据更新较少，故截止日期为2024年5月22日 1.2.理财规模延续增长，不过增幅略有收窄 本周理财规模延续增长，不过增幅收窄，较前一周增1373亿元至29.86万亿元 （前一周增幅为3108亿）。1其中，理财子机构环比增1447亿元至26.06万亿元，存量规模占全部理财的87.25%。5月初至24日，理财规模累计增6238亿元，增幅高于2020-2023各年5月全月增幅（分别为0.07、-0.21、0.03、0.34万亿元）。下周进入月末，参考规模变动规律，月末时点理财往往回表，下周理财存续规模继续大幅扩容的可能性或不大。 1普益标准平台数据源拓展，与银登中心2022年以来披露数据对比，其规模覆盖率提升至97%，因而我们以此外推估算全市场的银行理财产品存量规模（包括银行理财子及没有成立理财子的银行资管产品）。拓展数据源之后，理财规模更新频率普遍在月频或周频，滞后问题大幅改善。 银行理财业登记中心-存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算理财子存续规模（万亿元） 29.86 29.24 26.06 25.42 图2：5月20-24日，理财规模增长1373亿元（前一周+3108亿元），增幅略有收窄 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 注：2024年5月为周度存量数据，2024年4月及之前为月末存续数据。 分投资方向看，本周现管类产品存续规模出现回落。具体而言，5月以来现管类产品规模增幅逐步收窄直至缩减，本周较前一周降762亿元至8.4万亿元（5月前两周规模环比变动依次为+405、+72亿元）；规模同样下降的是权益及偏股混合型产品，环比降27亿元至846亿元。固收+及纯固收类产品存续规模则维持正增，其中不可投股票固收+、可投股票固收+环比增幅依次为975、907亿元，存续规模分别增至 7.6万亿元、8.1万亿元；纯固收类产品小幅增186亿元至4.2万亿元。 分运作模式看，受现管类产品影响，日开型产品规模同样转降，较前一周缩减 215亿元至11.4万亿元。其余产品类型均维持增长，其中最小持有期型产品增幅最 大，环比增1104亿元至6.0万亿元；然后是封闭型产品，较前一周增308亿元至5.7 万亿元，定开型产品同样小幅增111亿元至5.2万亿元。 1.3.风险端，理财破净率维持稳定 本周全部理财产品破净率基本与前一周持平，为1.7%。分机构来看，仅股份行理财子有所下降，环比降0.5pct至1.1%，不过其规模体量较大，对冲了其余理财产品破净率的上升，使得整体破净率基本持平。除股份行外，其余机构破净率均有所提升，其中城商行、合资行、国有行理财子环比增幅依次为0.9pct、0.2pct、0.1pct，破净率分别增至2.2%、1.6%、2.5%。 产品业绩不达标率较前一周小幅增0.2pct至18.6%。具体而言，各机构变动分化，国有行理财子环比降0.2pct至25.6%，而股份行、合资行以及城农商行理财子分别较前一周增0.5pct、0.4pct、0.1pct，分别升至13.9%、43.9%、15.8%。 图3：全部理财产品破净率基本与前一周持平，为1.7% 25% 全部理财子破净率（%） 国有理财子破净率（%） 股份行理财子破净率（%） 2024年以来各机构破净率走势（%） 20% 城农商行理财子破净率（%） 合资理财子破净率（%） 15% 10% 5% 0% 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：WIND，华西证券研究所 注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。 图4：产品业绩不达标率较前一周小幅增0.2pct至18.6% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全部理财子业绩不达标占比（%）国有理财子业绩不达标占比（%） 股份行理财子业绩不达标占比（%） 城农商行理财子业绩不达标占比（%） 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。 观察理财的区间风险情况，业绩端理财产品净值持续上涨，风险端破净率与业绩不达标率处于相对低位，理财产品负收益率占比同样维持在历史较低水平，滚动近1周产品区间负收益率为2.1%，较前一周降0.6pct；拉长期限来看，近3月负收益率基本与前一周持平，为0.5%。 图5：近1周理财产品业绩负收益率占比图6：近3月理财产品业绩负收益率占比 整体 合资理财子 国有行理财子 城农商行理财子 股份制行理财子 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023-062023-092023-122024-03 100% 整体 合资理财子 国有行理财子 城农商行理财子 股份制行理财子 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023-062023-092023-122024-03 资料来源：普益标准，华西证券研究所资料来源：普益标准，华西证券研究所 2.杠杆率：银行间、交易所略微抬升 本周银行间质押式回购成交额先增后减，截至5月24日，银行间质押式回购成 交额在周三增至6.15万亿元的周内高点后，逐步降至周五的5.97万亿元，周均值为 6.04万亿元（前一周为5.95万亿元）。隔夜占比周一、二在86%水平波动，周三至周五快速升至88%以上，周均值为87.90%（前一周87.76%）。 整体上，回购余额波动上升，由周一的9.29万亿元增至周五的9.51万亿元，高 于上周五的9.41万亿元。 图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年5月24日） 银行间质押式回购成交量（万亿元） R001成交量占比（平滑后，MA20，右轴） 9 95% 8 90% 7 685% 5 480% 3 75% 2 170% 2022-01-182022-05-182022-09-182023-01-182023-05-182023-09-182024-01-182024-05-18 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金供需结构仍在转变过程中，银行体系资金供给量处于低位，而非银资金则相对充裕，且其资金需求也在持续下滑。 从供给端来看，5月20-24日，银行体系净融出维持低位震荡，周内基本在2.8- 3.0万亿之间波动，日均融出2.83万亿元，低于前一周的2.96万亿元。拆分结构来看，大行日均净融出2.84万亿元，略高于前一周的2.67万亿