可转债周报20240526：股市回暖后，哪些风格转债表现较好？

可转债周报20240526 股市回暖后，哪些风格转债表现较好？ 2024年05月26日 转债周度专题 权益市场自今年2月初底部反弹以来，上证指数目前已回暖至2023年9月 水平。从2020年以来看，若以上证指数来表征股市走向，权益市场反弹后至下一轮行情以前的期间内大多处于小幅波动的震荡期。股市反弹回暖之后，什么风格转债策略表现相对更好？构造不同风格转债策略指数，在历史五段权益市场反弹后的震荡期区间内进行统计观察。总的来看，高股息、高YTM风格转债在多个震荡期平均表现更优。高股息风格转债平均涨幅最高，且相对中证转债指数的胜率最高；平均涨幅较高 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 的其次是小市值、高YTM风格转债，胜率较高的还包括低价、低溢价风格转债。此外，高股息、高YTM、低价风格转债各区间收益均为正。 执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 当前，权益指数已逐步回暖，基本面逐步修复下10Y国债收益率大概率延续区间震荡，调整上行空间或有限；转债估值来看，伴随转债增量资金回补溢价率 相关研究1.高频数据跟踪周报20240525：PTA开工率 仍有上行空间。若股市不明朗或进入震荡状态，仍可保持关注高股息、高YTM 环周上升-2024/05/25 风格转债。 2.城投报表分析专题：从2023年报看城投新 转债市场表现 变化-2024/05/243.信用策略系列：比价视角下的超长信用债-2 转债市场收跌，其中中证转债下跌0.35%，上证转债下跌0.21%，深证转债 024/05/24 下跌0.56%；万得可转债等权下跌0.74%，万得可转债加权下跌0.33%。 4.地产点评系列：地产政策放开，宏微观视角 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为610.20亿元，较上 周日均回落20.31亿元，周内成交额合计3050.98亿元。 如何展望？-2024/05/235.资本补充类工具专题：TLAC非资本债与二永债供给-2024/05/20 转债行业层面上，合计6个行业收涨，23个行业收跌。其中农林牧渔、煤 炭和银行行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.13%、0.87%、0.48%；社会服务、计算机和美容护理等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下行，溢价率上涨。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为80.56元，较上周末减少0.64元；全市场加权转股溢价率为58.92%，较上周末上升了0.76pct。 全市场百元平价溢价率水平为21.63%，较上周末上升了0.36pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无转债上市。截至本周五，无已公告发行的待上市转债。本周一级审批数量有所增加（2024-05-20至2024-05-24）。其中豪能股 份（5.50亿元）、泰瑞机器（3.38亿元）获证监会同意注册；保隆科技（13.90亿元）获上委会通过；TCL中环（49.00亿元）、晶丰明源（6.61亿元）、兴业股份（7.50亿元）、紫金矿业（100.00亿元）、路德环境（4.39亿元）获股东大会通过。 本周26只转债发布预计触发下修公告，1只转债发布预计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1股市回暖后，哪些风格转债表现较好？3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场下跌，北向资金净流出7 2.2转债市场收跌，全市场溢价率上行8 2.3不同类型转债高频跟踪11 3转债供给与条款跟踪15 3.1本周一级预案发行15 3.2下修&赎回条款16 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 1.1股市回暖后，哪些风格转债表现较好？ 权益市场自今年2月初底部反弹以来，上证指数目前已回暖至2023年9月 水平。从2020年以来看，若以上证指数来表征股市走向，权益市场反弹后至下一 轮行情以前的期间内大多处于小幅波动的震荡期。例如2021年9月至12月等下图所示区间，上证指数上下波动在200点以内，涨跌幅绝对值小于5%，对应区间债市来看10Y国债收益率、中证转债指数、转债加权转股溢价率指标同样大多窄幅波动。股市反弹回暖之后，什么风格转债策略表现相对更好？ 图1：2018年以来上证指数等走势（2018/1/1-2024/5/24） 中证转债指数 加权转股溢价率(右) 中债国债到期收益率:10年上证指数(右) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 4000 3500 3000 2500 2024-04-30 2023-12-31 2023-08-31 2023-04-30 2022-12-31 2022-08-31 2022-04-30 2021-12-31 2021-08-31 2021-04-30 2020-12-31 2020-08-31 2020-04-30 2019-12-31 2019-08-31 2019-04-30 2018-12-31 2018-08-31 2018-04-30 2017-12-30 2.02000 450100% 40080% 35060% 30040% 25020% 2024-03-31 2023-12-31 2023-09-30 2023-06-30 2023-03-31 2022-12-31 2022-09-30 2022-06-30 2022-03-31 2021-12-31 2021-09-30 2021-06-30 2021-03-31 2020-12-31 2020-09-30 2020-06-30 2020-03-31 2019-12-31 2019-09-30 2019-06-30 2019-03-31 2018-12-31 2018-09-30 2018-06-30 2018-03-30 2017-12-30 2000% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：图中标示5个时间区间为：2020/7/10-2020/10/30、2021/9/14-2021/12/13、2022/7/5-2022/9/13、2023/2/2-2023/3/29、2024/3/18-2024/5/24。 为了更好辅助判断区间何种转债策略相对更优，我们沿用报告《可转债周报20231231：2023年转债策略组合表现》中构造的几种不同转债风格策略指数（其中进一步剔除评级A及以下、剩余余额2亿元以下转债），在上述五个历史区间内进行统计观察。 总的来看，高股息、高YTM风格转债在上述股市反弹之后的多个震荡期平均表现更优。高股息风格转债平均涨幅最高，且相对中证转债指数的胜率最高；平均涨幅较高的其次是小市值、高YTM风格转债，胜率较高的还包括低价、低溢价风格转债，而正股动量风格转债平均收益小于0。此外，高股息、高YTM、低价风格转债各区间收益均为正；低溢价、小市值风格转债各区间表现差异较大，稳定性较低，例如低溢价风格转债区间最高涨幅为8.45%，区间最深跌幅为-7.23%。 图2：转债各风格指数净值（2018/1/1-2024/5/24）图3：区间各风格策略组合平均涨跌幅及胜率 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 双低低价低溢价 动量高股息小市值 高YTM中证转债指数净值 3.0%10 平均涨跌幅 胜率(右) 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 股市前期反弹后的震荡期，转债指数基本表现出“退可攻、进可守”的特性。 除2023年2月至3月外，中证转债指数跌幅均小于上证指数、涨幅则更大。各 期间市场加权转股溢价率均有所抬升，10Y国债收益率仅在2020年7月至10月区间段上行相对较多，其他区间均为下行或小幅上行，因此债性相对较强的高YTM、低价、高股息风格转债各区间收益均为正。 股性较强的低溢价以及动量风格转债受权益走势影响更大，但也需要考虑转债估值影响。股市前期强势反弹，随后容易出现较大幅度反转行情，此时股性较强的低溢价以及动量风格转债容易出现较大的回撤；而在2021年9月至12月，上证指数期间震荡下行后又逐步回弹，同时转债在“固收+”扩容下配置需求持续提升，估值看转股溢价率亦逐步抬升，推动转债上涨的背景下低溢价、动量风格转债亦获得不错的涨幅；同理，2022年7月至9月，10Y国债收益率下行较多+转股溢价率抬升，亦对转债估值具有一定支撑。 双低风格、小市值风格转债在各区间表现看，与转债加权转股溢价率具有一定的正相关。例如2020年7月至10月、2024年3月至5月，转股溢价率抬升较 多，上述两风格转债组合涨幅相对其他风格转债同样较高；而2023年2月至3月转股溢价率小幅抬升下，上述两风格转债组合均有一定下跌。当然双低、小市值风格转债还容易受区间信用风险、流动性影响，需要综合考虑。 具体来看，例如2020年7月至10月：股市7月上旬经历一波强势上涨，随 后出现较大幅度反转行情，与正股相关性较强的低溢价以及动量风格转债出现较大回撤。从整个区间来看，上证指数震荡下跌且幅度较大，因此低溢价、动量风格表现颓势。而在转债抗跌特性下期间中证转债指数虽小幅下跌、但市场转股溢价率抬升相对较多，因此局部来看双低转债、高YTM等风格转债均获正收益。此外，期间10Y国债收益率上行对纯债端估值具有一定压制，低价风格转债涨幅较弱；同期中证2000指数表现相对强于大盘，小市值转债表现强势。 表1：各区间指数及风格策略组合涨跌幅等 2020/7/10- 2021/9/14- 2022/7/5- 2023/2/2- 2024/3/18- 各区间平均值 2020/10/30 2021/12/13 2022/9/13 2023/3/29 2024/5/24 10Y国债收益率变动 +0.15% -0.03% -0.19% -0.04% +0.02% -0.02% 上证指数 -4.69% 0.50% -4.12% -1.39% 0.13% -1.91% 中证转债指数 -1.73% 2.83% -0.45% -1.90% 3.17% 0.38% 加权转股溢价率变动 8.58% 4.20% 3.04% 2.63% 4.41% 4.57% 双低 3.54% 2.36% 1.23% -2.51% 4.71% 1.87% 低价 1.58% 3.32% 1.24% 0.60% 2.71% 1.89% 低溢价 -0.48% 8.45% 1.05% -7.23% 5.16% 1.39% 动量 -4.57% 3.94% 2.12% -1.86% -0.55% -0.18% 高股息 3.37% 5.15% 0.13% 1.40% 3.17% 2.65% 小市值 8.61% 5.63% -3.67% -2.01% 3.39% 2.39% 高YTM 2.69% 4.93% 0.57% 0.95% 2.45% 2.32% 资料来源：Wind，民生证券研究院 从今年3月中旬至本周五区间，中证转债指数及各风格策略与上述2021年四季度涨幅均较为接近。当前，权益指数已逐步回暖，基本面逐步修复下10Y国债收益率大概率延续区间震荡，调整上行空间或有限；转债估值来看，伴随转债增量资金回补溢价率仍有上行空间。若股市不明朗或进入震荡状态，仍可保持关注高股息、高YTM风格转债。 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场震荡下行。本周一A股市场收涨，能源、公用事业等行业领涨，市场成交额近万亿。北向资金净买入53.33亿元；本周二A股市场缩量震荡，仅煤炭、银行等板块收涨；本周三三大指数震荡上行，半导体、媒体行业领涨，光伏产业链多股涨停；本周四A股市场收跌