全球算力景气度超预期

英伟达发布FY25Q1财报，业绩及指引强劲。2024年5月22日，英伟达发布2025 财年第一季度财报：收入260.44亿美元，环比上一季度增长18%，同比增长262%； 净利润148.81亿美元，同比上升628%；毛利率也继续上升达到78.4%，上一季度 为76%，去年同期为64.6%。其中数据中心营收达到创纪录的226亿美元，环比上 一季度增长23%，同比增长427%。英伟达对2025财年第二季度指引预计收入为 280亿美元，正负2%。同时英伟达宣布拆股以及提高分红，对已发行的普通股进行 一拆十，并将其季度现金股息从每股0.04美元提高到每股普通股0.10美元，涨幅 为150%，对应拆分后每股股息0.01美元。 英伟达推理侧需求旺盛，Hopper需求持续增长，Blackwell预计Q2出货。英伟 达FY25Q1业绩会亮点如下：1）数据中心强劲增长，计算收入比去年增长了5倍以 上，网络收入比去年增长了3倍以上。2）预计汽车行业将成为今年数据中心最大的 企业垂直领域，特斯拉使用英伟达AI基础设施为FSDV12带来了性能突破。3）C 端互联网公司也是强劲的垂直增长领域，如Meta最新的llama3模型，随着生成式 AI进入越来越多C端互联网应用，预计会看到持续的增长机会，在过去四个季度中， 估计推理驱动了大约40%的数据中心收入。5）各国正通过多种模式建设算力，预 计主权人工智能的收入今年可以达到数十亿美元。6）本季度对Hopper的需求继续 增加。H200为OpenAI的GPT-4o发布演示提供支持。7）Blackwell平台已经投入 生产，预计出货将在Q2开始，并在Q3加速，今年预计带来可观收入。 AI产业进展不断，算力景气度持续上行。Scaling-law助推参数量、数据量高速扩张， 训练需求仍在攀升，同时AI产业进展不断，应用落地临近规模化时刻，推理需求加 速释放。近期，全球科技大厂均对2024年资本开支表示乐观，也反映了算力的强劲 需求。国产算力方面，国内智算中心建设正在加速，例如《北京市算力基础设施建 设实施方案（2024-2027年）》发布，目标到2027年，实现智算基础设施软硬件产 品全栈自主可控；另外运营商大单近期亦接连落地。从2024Q1业绩来看，多数国 产算力公司实现收入与利润的同比正增长，同时芯片厂商的现金流状况得到明显改 善，预计这一趋势将持续。 建议关注： 1）算力侧：浪潮信息、寒武纪、海光信息、中科曙光、利通电子、中际旭创、新易 盛、工业富联、高新发展、拓尔思、神州数码、软通动力、协创数据、润建股份、 万马科技、云赛智联、烽火通信等。2）AI相关：金山办公、虹软科技、大华股份、 海康威视、拓尔思、润达医疗、昆仑万维、中广天择、同花顺、科大讯飞、漫步者、 万兴科技、三六零等。3）自动驾驶：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、德赛西威、中 科创达、万马科技、海天瑞声、北汽蓝谷、菱电电控、华依科技、经纬恒润、东风 汽车、光庭信息。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 英伟达发布FY25Q1财报，业绩及指引强劲 2024年5月22日，英伟达发布2025财年第一季度财报，当期业绩及下季度指引均表现强劲。 截至2024年4月28日，英伟达FY25 Q1整体财务表现如下： 1)收入260.44亿美元，环比上一季度增长18%，同比去年同期增长262%。 2)净利润148.81亿美元，同比上升628%，GAAP摊薄每股收益为5.98美元，比上一季度增长21%，比去年同期增长629%。非GAAP摊薄每股收益为6.12美元，较上一季度增长19%，较去年同期增长461%。 3)毛利率也继续上升。Q1毛利率达到78.4%，上一季度为76%，去年同期为64.6%。 分业务财务表现如下，数据中心大幅增长： 1）数据中心营收达到创纪录的226亿美元，环比上一季度增长23%，同比增长427%。 2）游戏营收为26亿美元，环比上一季度下降8%，同比增长18%。 3）专业可视化营收4.27亿美元，环比上季度下降8%，同比增长45%。 4）汽车业务营收为3.29亿美元，环比上季度增长17%，同比增长11%。 英伟达对2025财年第二季度的指引如下： 1)收入预计为280亿美元，正负2%。 2)GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.5%，上下浮动50个基点。全年毛利率预计在70%左右。 3)GAAP和非GAAP运营费用预计分别约为40亿美元和28亿美元。预计全年运营费用将增长40%左右。 4)GAAP和非GAAP其他收入和费用预计约为3亿美元，不包括非关联投资的损益。 5)GAAP和非GAAP税率预计为17%，正负1%。 英伟达同时宣布拆股以及提高分红： 对英伟达已发行的普通股进行一拆十。截至2024年6月6日收盘时，每位普通股记录持有人将获得9股额外的普通股，将在2024年6月7日收盘后分配。 英伟达将其季度现金股息从每股0.04美元提高到每股普通股0.10美元，涨幅为150%。 对应拆分后每股股息0.01美元。 英伟达推理侧需求旺盛，Hopper需求持续增长，Blackwell预计Q2出货 据英伟达FY25 Q1财报业绩会，公司业务亮点如下： 数据中心强劲增长，计算收入比去年增长了5倍以上，网络收入比去年增长了3倍以上。 大型云厂商大规模扩展了英伟达AI基础设施，占据了数据中心收入的45%左右，OpenAI、Anthropic、Meta、X AI等众多大模型厂商也正在基于英伟达AI构建云服务。 预计汽车行业将成为今年数据中心最大的企业垂直领域，带来数十亿美元的收入机会。 英伟达支持特斯拉将其AI训练集群扩展到35000个H100的GPU，特斯拉使用英伟达AI基础设施为FSDV12带来了性能的突破。 C端互联网公司也是一个强劲的垂直增长领域。英伟达是参与了Meta最新的大语言模型llama3，llama3在24000张H100GPU上进行了训练，Llama 3为Meta AI提供支持，Meta AI是一款可在Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger上使用的AI助手。 随着生成式AI进入越来越多的消费者互联网应用，预计会看到持续的增长机会，因为推理规模随着模型复杂性以及用户数量和每个用户的查询数量的增加而扩大，从而推动对人工智能计算的更多需求。在过去四个季度中，估计推理驱动了大约40%的数据中心收入。我们认为，推理侧需求的旺盛是AI应用逐渐繁荣的重要体现。 随着世界各国对人工智能的重视，英伟达预计主权人工智能的收入今年可以达到数十亿美元。主权人工智能是指一个国家利用自己的基础设施、数据、劳动力和商业网络生产人工智能的能力。各国正通过各种模式建设国内计算能力，一些国家正与国有电信提供商或公用事业公司合作采购和运营自主人工智能云，另一些国家则赞助本地云合作伙伴，为公共和私营部门提供共享的人工智能计算平台。 从产品角度来看，绝大多数计算收入是由Hopper GPU架构驱动的，本季度对Hopper的需求继续增加。由于cuda算法的创新，英伟达能够将H100上的推理加速到3倍，这可以转化为类似llama 3模型的3倍成本降低。英伟达在一季度开始对H200进行取样，目前已投入生产，预计二季度发货。第一台H200系统已经交付给了OpenAI团队，为GPT-4o发布的演示提供支持。H200的推理性能几乎是H100的两倍，为生产部署带来了巨大价值。例如，使用具有7000亿个参数的Llama 3，单个H200服务器每秒可以提供24000个token，同时支持超过2400名用户。 Blackwell平台已经投入生产，预计出货将在Q2开始，并在Q3加速，今年预计带来可观收入。在三月份的GTC上，英伟达推出了下一代AI工厂平台Blackwell，Blackwell GPU架构提供了比H100快4倍的训练速度和30倍的推理速度，并支持万亿参数大型语言模型上实时的生成式AI，其总体拥有成本(TCO）和能耗比Hopper低25倍。早期客户将包括亚马逊、谷歌、meta、微软、甲骨文、特斯拉和X AI。 图表1：英伟达GB200超级芯片，包含2个Blackwell GPU和一个Grace CPU AI产业进展不断，算力景气度持续上行 Scaling-law助推参数量、数据量高速扩张，训练需求仍在攀升。1）Scaling-law简单理解即为，随着模型大小、数据集大小和用于训练的计算浮点数的增加，模型的性能会提高；并且为了获得最佳性能，所有三个因素必须同时放大。根据华尔街见闻报道，GPT4在120层中总共包含了或约1.8万亿参数量，而GPT3只有约为1750亿个参数，规模提升约10倍；同时，GPT4的训练数据集包含13万亿个token，彼时单次训练成本约为6300万美元。2）为了在大模型上取得竞争优势，以微软、谷歌、Meta等为代表的科技大厂，在AI智算建设上的投入仍在快速扩大，力度空前。根据新智元报道，微软与OpenAI正计划建设“星际之门”项目，将配备数百万专用的超算服务器芯片，项目成本预计超千亿美元；Meta计划于2024年底拥有35万张英伟达H100GPU，未来算力储备将达到60万张。 应用广泛开放，临近规模化时刻，推理需求加速释放。1）自GPT发布以来，各类生态应用通过接入大模型，广泛开发AI功能，为用户带来更高级的智能化体验。2024年5月，OpenAI新发布GPT-4o，演示了惊艳的多模态实时交互能力，我们认为GPT-4o是人机交互领域的重大突破，大幅利好智能终端Agent和机器人等应用方向。2）伴随底层大模型能力的提升，大模型幻觉问题有望逐步削减、Context-length有望继续提升，由此助推AIGC应用进入规模化阶段，带来推理侧需求的快速释放。 图表2：GPT-4o演示了强大的多模态实时交互能力 AI资本开支指引乐观，全球算力景气度有望继续上行。2024年以来，全球科技大厂陆续发布新一期财报，并对2024年资本开支给出指引，微软、谷歌、Meta、亚马逊等均对2024资本开支表示相对乐观，并表示加大AI、云等算力基础设施投资。全球算力景气度有望继续上行。 图表3：2024年全球科技大厂资本开支指引 就国产算力而言，智算中心建设正在加速推进，运营商大单接连落地。 1）2024年4月，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局印发《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，目标到2025年，北京市智算供给规模达到45EFLOPS，2025-2027年根据人工智能大模型发展需要和国家相关部署进一步优化算力布局。到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，整体性能达到国内领先水平，具备100%自主可控智算中心建设能力，有效支撑对标国际领先水平的通用和行业垂类大模型的训练和推理。 2）2024年3月，上海市通信管理局会同市委网信办、市发展改革委、市数据局等十一部门研究制定《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案（2024-2025年）》。目标到2025年，本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上。算力网络节点间单向网络时延控制在1毫秒以内。智算中心内先进存储容量占比达到50%以上。到2025年，本市新建智算中心国产算力芯片使用占比超过50%，国产存储使用占比超过50%，服务具有国际影响力的通用及垂直行业大模型设计应用企业超过10家。同时，2024年3月，上海市发改委发布《上海市新型基础设施建设项目贴息管理指导意见（2024年版）》，2024年4月1日起实施。鼓励合作银行建立上海市新型基础设施建设优惠利率信贷资金，总规模达1000亿元以上。重点支持包括算力基础设施（新算力）在内的5大重点领域。 中国移动智算中心大单落地。1）2024年4月，中国移动发布了《